世界范围内的铝库存会持续紧张

铝土矿和铝制品的全球主要生产商美国铝业公司(AA.US)北京时间周五晨间最新公布的业绩报告显示，第三季度实现营收37.04亿美元，同比增长23.7%，上年同期为29.95亿美元;按MarketBeat汇总口径，略低于华尔街分析师们一致预期的约37.7亿美元。归属于公司的净利润为4.83亿美元，同比增长108.2%，上年同期为2.32亿美元;摊薄每股收益由0.88美元升至1.81美元。剔除特殊项目后，调整后净利润为4.85亿美元，上年同期为净亏损600万美元;调整后每股收益为1.82美元，高于市场预期的1.51美元约20.5%，上年同期则亏损0.02美元，整体业绩可谓体现出盈利显著改善、调整后利润超预期，但营收略逊预期的业绩组合。

价回落及发货量恢复正常水平拖累环比表现，但氧化铝价格上涨、平贾拉精炼厂运营恢复，以及电解铝增产和成本控制形成支撑。季度经营现金流为6.43亿美元，自由现金流为4.72亿美元，前三季度累计自由现金流约6亿美元。管理层预计第四季度两大业务分部的产量与发货量继续提高;氧化铝业务经营因素的净影响预计持平，不过这一统计口径暂时不包含价格变化，后续涨价仍可传导至利润。

整体而言，美国铝业的现金创造能力同步增强——第三季度调整后EBITDA为7.89亿美元，同比增长192.2%，上年同期为2.70亿美元;经营现金流由上年同期的8500万美元增至6.43亿美元，自由现金流则由净流出6600万美元意外转为净流入4.72亿美元。不过，与第二季度环比相比，营收下降约6.6%，调整后净利润下降约13.7%，主要受到铝价回落及发货量正常化影响，运营改善和氧化铝涨价部分抵消了压力。

公司正在推进AliGroup收购，已完成26亿美元债券融资，用于支付31亿美元现金对价的一部分，预计2027年上半年交割;交割后优先去杠杆。马塞纳东部部分场地出售协议最高可带来3.15亿美元现金，预计交割时先收到5000万至6500万美元，其余收益与后续数据中心开发进度相关;另有两项资产变现机会正在推进。行业方面，全球铝库存约相当于42天消费量，北美及欧洲仍存在结构性供应缺口。

公司管理层在业绩会议上预测，2027年印度尼西亚新增约150万吨电解铝产能，市场能够消化;中国以外氧化铝市场则可能因减产、项目延误及新增供应不确定性进一步收紧。西澳矿山审批预计延至2027年，公司已安排在现有区域额外开采六个月，预计若于2027年中前获批，不会进一步对供应、品质或成本造成重大影响。

至于市场此前聚焦的“史无前例AI算力基建狂潮是否带动数据中心所需铝金属需求激增”——这场电话会议没有直接将“AI算力基建”列为铝需求增长的驱动力。管理层明确表示，“包装及电气化市场继续引领需求”，但没有进一步将电气市场需求归因于AI数据中心、电网扩建或相关设备采购。

会议中与数据中心直接相关的重点，是马塞纳东部场地的资产变现：部分场地出售最高可带来3.15亿美元现金，预计交割时先收到5000万至6500万美元，其余款项随数据中心建设及扩容逐步兑现。管理层称，该场地最终容量最高可能达到635兆瓦，买方希望尽可能扩大规模，因为规模越大，项目经济性越好;最终扩张仍取决于需求、监管批准及资本投入。公司另有两项资产变现机会正在推进，但尚未公开名称。整体而言，在管理层看来，美国铝业既受益于铝及氧化铝供需改善，也正在利用数据中心开发需求释放工业场地价值。

从工程端看，一个大型AI数据中心首先是一座高度工业化的“算力工厂”：钢铁进入建筑主体、预制钢结构、设备支撑、机架与外围设施;铜这一至关重要的工业金属进入高压/低压配电、电缆、母排、接地、变压器连接以及液冷冷板和换热器。铝这种轻级工业金属长期以来被视作铜的替代金属，尤其是在成本、重量敏感且对导电性要求相对宽松的应用场景中，这种替代趋势已有十多年之久，并在近年来因资源安全与新能源产业推动而加速，但在高可靠性、高功率应用场景中，铜仍不可替代。

钢铁、铜铝镍锡等工业金属可谓正在成为覆盖AI GPU/ASIC、数据中心CPU、HBM/NAND/HDD存储、2.5D/3D先进封装、液冷散热系统、光互连供应链、数据中心电力链条等AI算力基础设施链条之外的“AI核心投资风向”——构建AI应用与数据中心不仅需要买模型、芯片和高性能AI云计算服务器，还需要斥巨资购置支撑AI算力基础设施产能扩张的底层能源、金属、化工品与资源安全溢价。