“AI缺钱”风暴席卷市场！Meta财报打头阵，产业巨额投资迎“信心大考”

《科创板日报》10月17日讯 “AI缺钱”的声浪甚嚣尘上，带垮美股一众科技股，甚至连能源厂商股价都遭受波及。而下周，AI巨额投资可持续性即将迎来重大信心检验——巨头财报披露。

当地时间10月21日美股收盘后，Meta将公布第三季度财报，成为这轮质疑浪潮中第一家接受市场审视、检验AI资本开支成效的美股科技巨头。

“本轮财报季最值得关注的事项之一，是超大规模云服务商的盈利能力的提升速度，能否超过资本开支增速。”BNY Wealth高级股票分析师Kevin Shea直言。

Horizon Investment Services首席执行官Chuck Carlson也指出，资本成本上升正在抬高投资回报的门槛，“资本成本上升意味着这场资本开支爆发将变得更加昂贵，投资回报必须达到更高的门槛。Meta将率先尝试回答这个问题。”

▌商业化成效与自由现金流

Meta之前给出的该季度营收指引为610亿至640亿美元，较上年同期的512亿美元增长19%至25%，区间中值对应约22%增幅，增速较第二季度的28%有所放缓。据FactSet数据显示，分析师一致预期中值为营收632.9亿美元，增长23.6%，调整后每股收益6.85美元。

9月Meta推出的AI Agent Muse直接引爆全球AI圈，也带动了自家股价大幅上涨；本月公司又推出新模型Muse Wonder，强化记忆专注能力及复杂任务处理能力。

Muse面世之后的下载数据颇为亮眼，不过在更关键的用户留存指标上，数据显示，Muse的14日留存率为22%，略低于ChatGPT同期水平；Guggenheim分析师Michael Morris则援引Apptopia的数据指出，Muse推出五周后，日均活跃用户达到130万，不到Meta总计36亿日活跃用户的0.05%。

Meta也已启动了商业化进程。10月12日Meta开始对Muse收费，推出每月20美元和100美元两档订阅方案，但目前尚无营收数据。Baird投资策略师Ross Mayfield认为，至少Muse向投资者证明了巨额AI投入能够转化为实际的产品价值；IDX Advisors首席投资官Ben McMillan则指出，Meta仍需证明自己能够将用户增长转化为收入。

更让市场担忧的则是Meta的自由现金流。

今年第二季度，Meta实现经营现金流319亿美元，但资本开支（包括融资租赁）高达311亿美元，最终自由现金流仅7.84亿美元，远低于上年同期的85.49亿美元。机构调查汇总的一致预期显示，Meta第三季度自由现金流将转负至-91.4亿美元，资本开支达到409.7亿美元。

资金缺口正在通过举债弥补。第二季度，Meta发行了249亿美元长期债务。截至季度末，公司长期债务余额达到837亿美元，而现金及有价证券为903亿美元。第二季度Meta没有回购股票，而上年同期的股票回购金额为102亿美元。首席财务官Susan Li在财报电话会议上明确表示，Meta计划在长期基础设施建设融资中使用“更高比例的债务”。

▌多家机构警告“AI缺钱”

回血能力与外部融资可行性也正是点燃市场“AI缺钱”担忧的重要因素。

Gartner最新分析报告警告，如果AI服务供应商继续维持当前的资本支出速度，到2030年底，超过3.5万亿美元的AI基建投资或将面临资产减值风险。

该机构预计，到2030年，AI数据中心所有者需要累计创造8.5万亿美元的收入，才能覆盖已公布的资本开支、融资成本，并实现12%的投入资本回报率；但同期能够归因于AI数据中心的企业和消费者AI业务收入，最高可能只有3.6万亿美元——两者之间存在4.9万亿美元的巨大缺口。

举债方面，高盛日前报告预计，2027年全球超大规模云厂商的资本开支预计将达到1.2万亿美元，而同期经营现金流合计约1.1万亿美元，至少35%的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超4000亿美元。凯雷集团给出的预测则更为激进，其预计到2032年，AI资本支出中超过80%需要外部融资。

问题在于，外部资金并非取之不尽。美国财政赤字带来的巨额国债供给、企业自身的融资需求，以及利率水平对借贷成本的影响，都将决定市场能否以合理价格提供足够资金。而当融资受限，势必将影响整个产业链扩张速度。

值得一提的是，高盛还警告，“当下的真正风险在于，高昂的资本成本和现实交付瓶颈，正在阻碍终端需求转化为实际的资本开支。”信贷收紧与资本成本抬升导致算力基础设施建设出现延期风险，半导体供应链在2027-2028年或将直面需求无法转化为实际采购的订单断崖。

市场震荡的背景下，产业链本身相对而言却依旧保持着较为乐观的态度和动作。

对于人工智能股票最近一轮大跌，英伟达公司首席执行官黄仁勋在柏林一场活动上表示：“这一切都会过去，原因非常简单。人工智能将带来变革。它将以非常积极的方式影响每一个行业和每一个国家。毫无疑问，这种影响将会持续下去，而我们正处于这个进程的开端。”

微软本周三提交的一份监管文件则显示，公司计划在2032年将其全球数据中心的容量从约12吉瓦扩大到38吉瓦以上，增加超过两倍，以缓解该公司算力短缺的问题。

（科创板日报 郑远方）