IPO新观察｜三年军采禁入令届满，信得科技转道二度冲刺港交所

10月14日，港交所披露易页面更新了一则上市申请：山东信得科技股份有限公司（简称：信得科技）再次递交招股说明书，独家保荐人为中泰国际。这是信得科技今年第二次冲刺港股。

近二十年来，信得科技一直在走这条资本化坎坷路。2007年、2009年两次冲刺A股，分别因募投产品缺少新兽药证书、关联交易定价不公允被否。2021年重启上市辅导，却在2022年4月遭遇空军后勤采购供应局三年军采禁入令，原因为涉嫌串通投标。禁入期已于2025年4月届满，但2026年6月证监会国际司仍要求其说明整改情况、是否构成重大违法违规等。

近三年“收入爬坡、利润滑坡”，信得科技盈利质量存疑

信得科技是一家动物保健企业，主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售，产品涵盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、饲料及饲料添加剂等，实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制。报告期内，信得科技的大部分收入来自动物保健及配套产品销售。根据灼识咨询的资料，以2025年收入计，信得科技是中国动物保健市场中排名第十的国产及海外厂商，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三。

招股说明书显示，信得科技2023年至2025年的营收与利润走势，呈现出一种“收入爬坡、利润滑坡”的背离格局。三年间，公司营业收入从2023年的9.85亿元微降至2024年的9.82亿元，又在2025年跃升至11.94亿元；但年内利润却从2023年的3476.3万元收窄至2024年的2811.8万元，再到2025年的1083.9万元。

收入在涨，利润在退，这种反差构成了理解这家公司基本面的关键线索。具体来看，信得科技的毛利率由2023年的46.3%略降至2024年的46%，主要由于在市场竞争加剧的情况下化药制剂产品的毛利率由38.4%下降至32.7%。信得科技的毛利率由2024年的46%上升至2025年的49.3%，主要受兽用生物制品销售占比上升所推动，该类产品通常具有更高毛利率且对收入的贡献占比更高。

2024年营收净利同比双降，2025年为何增收不增利？根据招股说明书可知，信得科技在2025年利润下滑主要是因为两项减值，收购山东海利形成的商誉及长期资产减值。信得科技于2023年4月收购山东海利，随后遭遇生猪养殖行业低迷。2025年，信得科技就收购形成的商誉减值约2849万元，同时就山东海利的相关物业、厂房及设备以及其他无形资产减值约3050万元。

招股说明书显示，2025年，信得科技的经调整净利润（非香港财务报告准则计量）约为7575.6万元。

进入2026年，信得科技的业绩呈现上涨态势，前五个月，其营业收入约为5.07亿元，同比增长约3.9%；期内利润约5109.4万元，同比增长约82.8%。

信得科技表示：“我们的毛利率由2025年前五个月的48.8%进一步上升至2026年前五个月的49.7%，主要由于转向我们的中兽药及抗体产品内的高利润率品类，以及生产规模扩张和采购优化使成本效益提升及向分销商的销售占比减少。”

报告期内，信得科技的收入主要来自销售兽用生物制品，2023年至2025年，兽用生物制品的收入分别占总收入的63.6%、64.2%、67.5%，其后轻微减少至2026年前五个月的63.5%。此外，报告期内，公司的兽用化药制剂占总收入的比例持续介于17.6%至20.3%之间。

多次征战A股未果，三年军采禁令已届满

记者注意到，这家公司从2007年起两次向A股发起冲刺，均未能如愿。

第一次是在2007年11月，公司向深交所提交上市申请。据媒体报道，2008年，发审委在审核中发现，信得科技拟用募集资金开发的部分产品缺少必要的新兽药证书。兽药行业的产品准入有严格的行政许可门槛，没有证书意味着募投项目从源头上就不具备合规投产的条件，上市申请因此折戟。

2009年，信得科技第二次递交申请，这次的问题出在关联交易上。2010年，发审委在审核中关注到，信得科技存在以下情形：根据招股说明书，2009年7月31日，申请人与潍坊信得签署了《商标许可使用协议》，约定申请人许可潍坊信得在中华人民共和国境内制造、销售、分销肥料类产品时无偿使用申请人拥有的第4294377号商标，许可期限为1年，自协议签署之日起计算；若使用期限届满，潍坊信得拟继续使用申请人商标，需要向申请人支付相应的许可使用费，具体事宜届时由双方另行协商确定。申请人将自己拥有的商标许可给实际控制人所控制的潍坊信得无偿使用，关联交易定价不公允，损害了申请人的合法权益。

就这样，信得科技的第二次上市申请未获核准。

另外，据媒体报道，信得科技于2021年重启上市辅导，有意再闯A股，却遭遇了更大的危机。

2022年4月17日，空军后勤采购供应局发布针对信得科技的处罚公告，内容有关其决定对信得科技、李朝阳（信得科技的法定代表人）及其控制或管理的公司施加三年禁令，自2022年4月17日至2025年4月16日期间禁止参加军队采购活动，原因为涉嫌串通投标，主要由于在有关军队采购畜禽防疫解决方案的涉案采购活动中，另外四名投标人的投标文件出现相同的笔误及服务条款。

信得科技表示：尽管已施加处罚，但目前负责管理军队采购资格事宜的主管机构已确认，相关证据并未显示公司的法定代表人、董事或高级管理层存在任何牵头、指示或教唆与涉案采购活动有关的串标的情况。

2025年4月16日，三年禁入期届满。但信得科技没有选择再战A股，而是转道港交所递表。然而这条港股之路也并非坦途。2026年6月，证监会国际司在境外发行上市备案补充材料要求中，明确要求信得科技说明公司及下属公司因使用未取得权属登记的土地受到行政处罚，以及在采购中因串通投标受到3年内禁止参加军队采购活动处罚后的整改情况，是否构成重大违法违规，是否对公司日常经营及本次发行上市造成重大不利影响。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 付春愔