北京
参考消息网10月18日报道 英国《经济学人》网站10月10日刊登题为《债券市场会崩盘吗？》的文章，内容编译如下：
银行家们过去常说，国家不同于企业，国家是不会崩盘的。他们反复宣扬这个令人宽慰的论断，直到上世纪80年代拉美多国接连发生债务违约。现在，类似的冲击会不会很快打破富裕国家的盲目自大？
五年前，这些富国的借贷成本极低，几乎可以忽略不计。现在，投资者们纷纷抛售债券，许多富国的融资成本达到上世纪90年代或本世纪初以来的最高水平。大型发达经济体的公共债务与国内生产总值(GDP)之比大约是世纪之交时的两倍，其结果是给财政预算带来巨大压力。
动荡的债券市场对各国冲击程度不一。
早在最近一轮债券抛售潮出现之前，就有预测认为，这些国家今年要将8%的税收收入用于支付债务利息。因为人口老龄化与战争压力迫使政府增加了支出。现在，这些国家的政府还得为存量债务再支付更多的利息，因为不少国家在举债支出方面依旧毫无节制。当这样的情况持续下去，达到某个临界点时，国债发行可能会遭到投资者的集体抵制。紧盯长远未来的债券投资者察觉到一股日益加剧的风险：政府将利用通胀变相掏空他们的财富。
但债券抛售潮对各国的直接影响差异巨大。美国发现，人工智能驱动的经济扩张对缓解本国债务问题帮助有限，因为利息成本会随经济增长同步抬升。美国政府年度财政赤字约占GDP的6%，这一水平不具备可持续性。所幸，美国仍拥有发行全球储备货币这一巨大优势。近几周的债券收益率上行，美元也随之大幅升值。虽然财政层面的清算终会到来，但并非迫在眉睫。
另一个长期令市场担忧的国家是日本，尽管它目前尚能应对。日本10年期国债收益率自1996年以来首次突破3%，而该国还计划推出一项欠妥的大规模支出计划。不过，由于通胀随利率同步上升，所以经通胀调整后的实际利率依旧偏低，政府赤字规模不大，债务与经济总量之比在下降。但如果日本开始抛售它持有的巨额海外资产，那么金融震荡将波及全球其他地区。不过日本政府目前尚未面临国债遭集中抛售的风险。
欧洲爆发债务危机的风险最高。人工智能热潮抬高了欧洲融资成本，但和美国不同，欧洲获得的经济增长提振十分有限。能源靠进口的欧洲正承受高昂燃料价格的冲击，一旦冬季气温偏低，全球液化天然气大概率会出现供应短缺，欧洲的处境还会进一步恶化。尽管德国、斯堪的纳维亚国家与瑞士等部分财政审慎的政府收支状况良好，但英国、法国和意大利的财政已摇摇欲坠。
英国2022年就经历过一次债券市场的抛售冲击。在经历这次教训后，英国调整了政策方向，但其债务与GDP之比仍在上升。英国习惯于推迟削减开支，近期承诺的养老金改革就是一例。意大利的净债务规模相对稳定，但与GDP之比高达129%。而且意大利的财政体系十分脆弱，一旦出现市场恐慌就可能崩盘。
法国承受的压力最大。预测显示，法国今年财政赤字将达到GDP的5.4%。按照当前经济增速，如果法国所有存量债务都按照5年期债券现行收益率重新融资，要稳定债务规模，就需要实施严格的紧缩措施，紧缩规模要超过GDP的4%。然而法国当下深陷学生抗议浪潮，即便紧缩规模仅为上述比例的十分之一，预算方案也难以通过。
近期，法国10年期国债的收益率比德国高出1.5个百分点，这是欧元区债务危机以来最大的利差。法国国债很有可能遭遇集中抛售。一旦出现这种情况，政府的应对方式或许不是紧缩财政，而是向欧洲央行求助。按照规定，寻求帮助的国家必须先整顿好本国的财政收支，欧洲央行才能购买其国债。但实际上，这一约束机制相比10年前已经弱化。在与欧洲央行的博弈中，法国大概率会获胜。因为一旦失去法国，欧盟也将难以为继。
然而，如果欧洲央行出手救助那些断然拒绝平衡预算的政府，那将是一个错误。倘若欧洲央行沦为各国财政的提款机，而不是稳定物价的保障者，长期债券将会遭到更大规模抛售。法国及其他国家最好的出路是向选民阐明，公共债务必须得到管控，全社会必须共同采取一切必要措施。（编译/潘晓燕）
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