中国机场“一哥”，易主！

来源|投行圈子

全国机场客流榜首，又回到了广州。

据多家媒体报道，今年前三季度，白云机场旅客吞吐量6702.9万人次，同比增长9.7%，超过浦东机场的6658.4万人次。

两座机场相差44.5万人次，领先幅度约0.67%。

两座机场的差距不足1%，榜首仍有悬念。

对白云机场来说，更有价值的变化是：新增设施正在承接客流，扩建后的经营能力开始接受市场检验。

这次排名统计的是今年前三季度中国内地单座机场的旅客吞吐量。

全年名次要看第四季度表现；城市航空实力还要看多机场总量、国际航线和货运，上市公司的经营质量则要看利润与现金回报。

白云机场自己的半年报，恰好提供了另一面：营收增长8.95%，归母净利润下降43.13%。

白云机场眼下正处于扩建后的收入增长与成本消化期。

客流增加了，新增业务带来的收入，还在追赶新设施投入使用后的支出。

01

新航站楼开始接客

广州白云国际机场股份有限公司是白云机场运营人，在上交所上市。

作为华南重要航空门户，它服务的客源包括本地出行、航空中转，以及区域商贸往来。

2025年10月30日，白云机场三期扩建工程投入运营，T3航站楼与第五跑道启用。 这轮客流增长，有了更充足的设施保障。

白云机场T3航站楼实景。图片来源：国际在线

最新9月经营快报显示，当月旅客吞吐量754.20万人次，同比增长14.25%；其中国际航线旅客155.09万人次，同比增长15.76%。

这里的前三季度排名来自媒体统计，9月数据来自公司公告。

公告也注明，月度数据为快报数，与实际数据可能存在差异。

扩容提高了机场接纳航班和旅客的能力。

航空公司安排运力时，会综合考虑可用时刻、地面保障效率与中转衔接，设施容量是其中的重要条件。

新航线需要航空公司持续投入飞机和班次，也需要稳定客源支撑。对白云机场而言，扩建提供了容量，航线经营决定容量利用率。航班逐步加密、旅客逐步增加，才有机会摊薄每位旅客对应的运行成本。

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成本先到了

上半年，白云机场营业收入40.60亿元，归母净利润4.27亿元，扣非归母净利润4.09亿元。 扣非利润同比下降27.17%，反映日常经营层面也在承受盈利压力。

营业成本同比增加20.48%，达到31.94亿元。按报表原值计算，上半年收入比去年同期增加约3.34亿元，营业成本增加约5.43亿元，成本多增了约2.09亿元。毛利率随之从约28.85%降至21.32%，下降约7.53个百分点。

公司在半年报中明确解释，三期扩建投运带来了成本增加。新资产投入使用到充分发挥效益需要时间，新增资产使用费或折旧摊销可能造成短期业绩波动。酒店开办费增加，也推高了管理费用。

三期扩建的项目法人和投资主体是机场集团，上市公司承担机场运营职责。 分析上市公司回报，应以其实际确认的资产、使用费、折旧摊销及相关协议为依据。

集团投资规模与上市公司的财务负担，各有对应的会计口径。

机场扩建周期长，容量通常需要提前准备。

投运初期，设施运行和保障支出已经发生，航班量与商业收入逐步增长，利润率容易受到挤压。随着利用率上升，新增客流有机会带来更明显的利润贡献。

这种改善有一个前提：新增收入持续快于相关成本增长。若航线培育缓慢，或运行支出继续较快增加，利润修复就会延后。扩建回报，最终取决于容量利用率和单位收入。

上半年经营活动现金流净额17.42亿元，同比增长0.40%，经营端现金流保持稳定。

评价股东回报，还要结合资本开支、偿债等资金需求。会计利润反映当期收益，现金流及后续支出决定公司实际可支配的资金。

03

机场这门生意是怎么做的？

航空公司主要经营机票和运输服务，机场则依靠设施使用、旅客服务及相关经营业务取得收入。

机票价格上涨首先改善航空公司的收入，机场的收益变化更多取决于业务量、收费安排和商业经营。

白云机场半年报把收入分为航空性和非航空性两部分。

飞机起降、旅客过港等业务，构成航空性收入；租赁、特许经营等，则属于非航空性业务。

非航收入占总营收57.93%。按公司披露，其中租赁特许综合收入9.49亿元，航空地面及配餐收入6.83亿元，其他非航收入7.20亿元。

这部分收入同时包含商业经营和服务业务，各项业务的成本结构、利润率及客流敏感度都有差别。

判断盈利弹性，需要进一步看收入构成。商业收入取决于客流、购买率、客单价及合同分成；地面服务和配餐收入还对应人员、设备、食材等成本。分析时应逐项观察收入增长和成本变化。

今年3月，公司与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由双方共同投资设立的公司经营相关业务。商业经营仍有提升空间，但合作签下来，离收益充分体现还有一段距离。

因此，非航业务的关键是利润贡献。上半年非航收入增长9.33%，其中租赁特许综合收入增长4.78%。两者增速已有差异，业务结构变化也值得跟踪。

顺畅的安检和中转，让旅客有时间吃饭、购物。

改善服务效率，也是在为商业经营创造条件。

04

机场竞争，更加激烈

2025年民航局完整年度排名中，浦东机场旅客吞吐量8499.45万人次，白云机场8358.30万人次，首都机场、宝安机场随后。

这张表采用2025年全年口径，今年前三季度的排名反映最新变化。

上海、北京、成都拥有多座大型机场，城市之间的比较需要合并考察各机场客流，并结合航线结构判断。

更大的变化，发生在客流结构里。2025年全国机场旅客吞吐量增长4.8%，国际航线增长18.7%；货邮吞吐量增长9.0%。从这一完整年度观察，国际客流和货运都提供了增长机会。

对大型枢纽，航线的价值也在连接。一条新航线如果能与既有航班顺畅衔接，可能带来更多中转选择；衔接不便，即使目的地增加，旅客仍可能选择别处。

这种优势要靠长期经营积累。白云机场半年报也提示，高铁在中短程运输市场形成竞争，周边机场的扩建和交通条件变化，会影响客源争夺。

高铁对机场的影响有两条路径：在中短途市场替代航班，在空铁联运中扩大机场客源范围。具体到白云机场，需要观察联运带来的新增旅客，能否覆盖短途航班分流。

长期竞争力体现在航班频次、中转效率和出行可靠性上。

旅客可以更方便地抵达目的地，航空公司也更容易组织有收益的航班，枢纽网络才会持续增强。

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第一名之后

白云机场这次领先，说明新增设施正在承接需求，为后续收入增长提供了条件。

上市公司的价值，最终要落实到投入后的回报。

对白云机场，关键是新增容量转化成利润的速度，以及现金流覆盖后续支出的能力。

接下来可以抓住三项指标：营业成本增速与收入增速的差距、租赁特许等业务的收益表现，以及新增航线的运营稳定性。

三项指标持续改善，客流增长才更有希望转化为利润增长。

对广州而言，机场还承担着更广的作用。

客户来谈生意，企业去拓展市场，货物赶往下一站，都需要可靠的航空连接。

枢纽越好用，城市获得的便利就越多。

白云机场已经接住了更多旅客。

下一步，要让这份繁忙留下更扎实的经营成果。

名次值得庆祝，回报仍需经营。

一座机场的真正价值，从来不由某一个季度的客流排名定义。

它由航站楼里每一个愿意消费的旅客定义，由每一条能够持续加密的国际航线定义，由空域里每一分钟被高效使用的时刻定义。

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