AI投资从“通胀引擎”变“需求拖累”？美债对冲功能重获青睐

科技股抛售与美债反弹同时出现，显示后者的避险功能正在恢复。AI交易走弱可能改变经济增长、通胀及债券供需预期，但反弹能否持续仍有待验证。

AI投资热潮的可持续性遭到质疑之际，美国国债市场出现反转信号。此前连续数月承压的美债收益率上周明显回落，科技股下跌期间，政府债券重新吸引避险资金，令押注债券价格继续下跌的投资者面临风险。

截至上周五，美国10年期国债收益率一周累计下降约17个基点，纳斯达克100指数同期下跌5.5%。这是自2025年4月美国关税政策引发市场动荡以来，这两项指标首次在同一周出现如此幅度的下跌。

美债此前连续七个月遭到抛售，10年期收益率升至20多年来的高位。通胀压力持续、美国经济表现坚挺，加上政府融资需求和AI基础设施投资推动企业大量发债，共同增加了债券市场的供给压力，也削弱了美债在股票市场下跌时的传统对冲作用。

Marlborough Investment Management投资组合经理詹姆斯·阿西（James Athey）表示：“借用马克·吐温的话来说，有关美国国债已经失去作用的传言，被大大夸大了。”

不过，当前反弹尚不足以证明债券市场已经彻底扭转此前的走势。AI交易一旦继续走弱，投资者对经济增长、通胀和企业融资需求的预期都可能随之改变。与此同时，市场此前积累的大量美债空头仓位，也可能放大价格波动。

AI行业领军人物仍强调长期增长潜力

尽管市场对AI投资回报的疑虑不断升温，但行业代表人物近期仍在强调这项技术可能带来的经济变革。上周六，Anthropic联合创始人杰克·克拉克（Jack Clark）在国际货币基金组织与世界银行年会期间表示，该公司一项内部经济模型显示，在特定条件下，AI可能推动美国GDP到2030年增至44万亿美元。

这一数字较美国当前略高于30万亿美元的经济规模大幅提高。克拉克表示，AI能力正在快速进步，并可能显著加快科学发现和创新。他同时指出，这一增长情景取决于技术持续进步及其带来的新产业和新发明，并非已经确定的经济结果。

埃隆·马斯克（Elon Musk）也将AI和机器人视为解决美国债务问题的关键。在近期接受传记作者沃尔特·艾萨克森（Walter Isaacson）采访时，马斯克表示：“解决美国国债问题的唯一办法是依靠AI和机器人。”他认为，单靠削减开支无法解决这一问题。

英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）则直接回应了近期AI相关股票的市场动荡。黄仁勋上周五在柏林出席活动时接受彭博采访，表示：“这一切都会过去，原因很简单。”他随后强调，AI将带来变革，对每个行业和每个国家产生积极影响，并称这场变革仍处于起步阶段。

三位AI圈顶流的表态反映出AI行业对技术前景仍抱有很高期待。但这些观点并不能直接证明当前投资规模能够获得相应回报。对于债券投资者而言，关键问题仍是AI资本支出最终能带来多少生产率提升，以及企业能否持续承担由此产生的融资成本。

AI投资降温，可能改变美债供需格局

近期市场对AI交易的担忧，已经从科技股估值延伸至企业收入增长和债务融资。Anthropic收入增长放缓的迹象，以及AI云计算服务商CoreWeave债券价格下跌，都让投资者开始审视AI投资能否持续创造与巨额支出相匹配的回报。

AI基础设施建设此前不仅推动科技股估值上升，也带动美国经济活动，并因计算芯片等产品需求旺盛而增加通胀压力。如果AI投资热潮降温，这些影响可能发生逆转。

瑞士宝盛（Julius Baer）固定收益策略师阿方索·博尔热斯（Afonso Borges）认为，AI引发的经济下行可能更接近传统意义上的需求冲击，从而推动通胀回落。他在报告中写道：“在这种情况下，中期限美国国债应能再次成为有效的投资组合对冲工具。”该机构因此建议超配中期限债券。

企业发债需求的变化，也可能缓解美债面临的竞争压力。今年以来，以大型科技公司为主的投资级企业已发行约1.7万亿美元债券，较去年同期增加约29%。AI基础设施融资需求旺盛，意味着企业债券需要从市场吸引大量资金，与美国国债争夺投资者配置。

法国巴黎银行北美利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）表示，如果投资者持有的AI相关债券正在贬值，他们购买新债的意愿也会降低。他认为，这将暂时削弱AI相关企业的发债需求，减轻企业债券对长期美债需求的挤压。

交易仓位同样推动了近期反弹。大宗商品交易顾问（CTA）此前持有规模较大的美债期货空头头寸，上周随着债券价格回升，部分投资者开始平仓，进一步助推美债上涨。如果AI相关资产继续承压，这类仓位调整仍可能加剧债券市场的双向波动。

通胀和美联储政策仍是美债反弹的制约因素

美债重新获得部分避险买盘时，美国通胀压力并未消失。上周公布的消费者价格数据高于预期，交易员一度将美联储本月加息的概率推高至约50%。随着股票抛售加剧，这一概率随后回落；美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）出席国际货币基金组织年会期间，没有就货币政策或经济前景提供明确指引，市场对政策路径仍缺乏把握。

交易员目前仍预计美联储将在年底前加息一次，并在2027年再次加息。渣打银行的史蒂文·巴罗（Steven Barrow）因此认为，近期债券反弹可能只是短暂现象。他指出，通胀风险仍然存在，投资者结构性地偏好股票、减少对主权债券的配置，这一趋势尚未发生根本变化。

上周五油价上涨也显示，美债的避险功能仍可能受到其他因素干扰。受伊朗战争及相关能源市场不确定性影响，原油价格走高；市场同时对美国总统特朗普推动更多俄罗斯柴油进入全球市场的安排产生疑虑。当天午间，股票和美债一度同步走弱，表明市场波动并不总会推动资金流向政府债券。

道富投资管理驻东京高级固定收益策略师卢正彦（Masahiko Loo）认为，沃什缺乏前瞻指引增加了市场出现大幅波动的可能性。不过，他指出，长期投资者可以采取不同视角。如果AI引发更大规模的避险行情，美国国债可能重新发挥过去几年未能充分体现的组合对冲作用。

这轮反弹能否持续，最终取决于市场如何重新评估AI投资、通胀和利率之间的关系。若AI投资放缓带来需求降温、企业融资需求下降，美债可能获得进一步支撑；但若通胀继续坚挺、美联储维持偏紧政策，债券市场也可能再次承压。当前空头仓位面临的反转风险已经显现，美债能否重新成为可靠的避险资产，仍有待后续市场表现验证。