亏：错了的式，结了的果

复盘两阶段论

1/4

赚钱的与亏钱的

你是不是经常这样复盘：这笔投资赚钱了，为什么赚钱？做对了什么？这个交易亏钱了，为什么亏损？做错了什么？

但这么复盘永远得不到真正的结果。

赚钱很容易让人产生一种错觉：我赚钱了，我的判断是对的，这个方法是有效的。实际上，一次赚钱可能包含大量运气成分，比如说：

交易1：股票A，买入一个月涨了30%

买入理由：看好XXX产业趋势

复盘归因：我判断对了行业趋势，所以赚到了钱

实际上涨原因：公司做股权激励，对股价有诉求，对机构放了很多利好消息

亏钱的交易就更不能简单地问“为什么会亏”了，比如：

交易2：股票B，买入后次日开盘即跌8%被套

买入理由：大盘暴跌中表现坚挺 ，认为次日反弹时会有好表现，博一个短线差价

复盘总结经验：暴跌中的强势股只是主力在吸引买盘

实际原因：暴跌中表现坚挺，是因为有大资金看好买入，但当晚复盘后，认为大盘走弱，放弃投资，次日止损导致暴跌

这样复盘，很容易变成因为一两次亏损就怀疑一套成熟的方法，这在心理学上被称为“近因效应”，即人们的印象更容易受到最近发生事情的影响。

当你开始统计一类决策，而不是解释某一次结果，运气才会逐渐从复盘中被剥离出去。而复盘的目的，正是完善投资方法体系，正确的思路应该区分赚钱和亏钱的交易：

赚钱的投资，重点研究什么是可以复制的；

亏钱的投资，重点研究的是复盘出错的风险。

所以复盘的方法也可以分为两个阶段：

形成成熟的投资方法之前，只复盘赚钱的投资；

形成成熟的投资方法之后，重点复盘亏损的投资。

2/4

复盘成功的投资，形成策略

复盘不是总结表彰大会，而是为了复制经验，把一次投资放进一批类似的投资里看，重要的是未来再有20次因为这个理由买入的股票，还能不能在大部分情况下都赚钱？

在形成成熟的投资方法之前，只复盘赚钱的投资，不要一个个地复盘，而是要积累下来，综合起来，看它们有没有共同结构，可以总结成可复制的策略。

所以最好的途径就是到自己之前赚钱的记录中去找，把赚钱的投资都整理出来，不要只记录什么时候买，买了什么、赚了多少，更要记录当时为什么买、如何买，什么时候卖的。

具体而言，你需要给每笔赚钱的交易贴一些标签，标签分成两类：

第一类是股票基本面标签，包括：

行业的属性（科技、消费还是周期）、景气程度。

公司业绩是增长、预期增长、无明显业绩变化还是不关心业绩？

估值处在历史什么位置？

买入时市场的核心预期是什么？

催化剂是基本面还是题材？短期还是中期？

买入的核心逻辑？

卖出或减持的原因是逻辑变化、催化剂兑现、估值过高还是资金有其他用途？

你觉得最终赚到的钱主要来自估值提升、业绩增长，还是单纯的市场情绪？

（如果是技术分析为主，可以列技术分析的条件，这里不再赘述）

这里尤其要记录“当时我认为未来会发生什么”，而不是事后写成“后来确实发生了什么”，可以备注这个理由最后有没有兑现。

第二类是交易的习惯与细节，包括：

右侧买入（上涨之后追进去的）还是左侧买入（底部形成过程中逐步买入）？

仓位多少？一次性买满，还是分批建仓？中途有没有计划外的二次加仓？

持有了多久？是否如计划的时间？

盈利多少开始减仓，中间有没有先止损后重新介入？

有没有因为短期波动改变计划？

甚至可以记录一些很细的东西，比如建仓、上涨、中途回撤、卖出时的心态。

基本面标签告诉你什么样的股票你能赚到钱，交易标签则告诉你如何交易更容易赚钱。

大部分情况下，看起来毫无关系的几笔交易总是有一个共同点，比如都是在行业景气度刚刚拐点、市场还没有充分定价的时候买入，这个共同结构就值得单独拿出来研究。

投资没有圣杯，但有自己的圣杯，往往与你的能力性格、知识结构、风险偏好、资金状况、投资目标有关。屡次用同一种方法赚钱，通常就是你在无意识中摸索出来的，只属于你的圣杯，别人用不了你的方法，你也不一定能用别人成功的方法。

比如你发现过去几次赚钱的交易，都发生在“行业景气度刚刚反转、市场却还没有充分反映”的阶段，很可能因为你对基本面既微妙又决定性的变化非常敏感，适合把握这一类机会。但这种过于敏感的性格并不适合持有那些景气度很高的标的，因为这一类标的往往有很多数据的波动，太敏感的人很可能一个小波动就匆匆下车。

发现了这些“一招鲜”的方法，你接下来就应该刻意寻找更多符合这个条件的机会，进行复制、验证和微调。

先回忆一下，那些赚钱的投资，当时自己究竟观察到了什么？这个信号是不是可以提前识别？有没有明确的买入条件？你需要把“我当时感觉不错”逐渐变成几个可以描述、可以检查的条件，一套原本属于经验的东西，用来寻找你的下一个目标。

然后是验证，你可以主动去市场里筛选那些“行业景气度刚刚反转、市场却还没有充分反映”的机会，看看是否会出现类似的信号，看看这个方法能不能帮你重复选股。

还有交易条件，是否也能够部分复制成功案例？

这时候最重要的不是把方法总结得多么漂亮，而是不断做小规模验证。你甚至可以把那些“看起来符合条件、但最后没有买”的股票也记录下来，看看它们后来的表现如何。

经过十几次、几十次这样的观察，你会逐渐发现：哪些条件是真正重要的，哪些只是当时恰好出现的伴随因素，哪些情况下这个方法会失效。

所谓投资方法，往往不是一次复盘总结出来的，而是在不断寻找同类机会的过程中，被一点点筛选出来的。

当然，任何投资方法都不会稳盈，巴菲特的胜率也不会超过60%，投资的偶然因素更是永远存在，面对那些所有条件都具备，但最后还是亏损的投资，此时，就进入复盘的第二个阶段。

3/4

复盘亏损的投资，识别风险

很多投资者都有这样的经历：一个从过去的成功案例中总结出来的方法，用了几次都不错，于是信心大增。偏偏这一次，应该出现的信号都出现了，买入计划早已执行完毕，基本面也如你所料，可就是股价不涨。你再一次全面审视了基本面，回顾了自己的操作，觉得没有问题，认为这是上天给你的考验和机会，再拿“市场先生又犯错了”给自己鼓劲，把仓位扩大了一倍，把一次正常亏钱做成了重大套牢。

或者是另一种心态，连续两三次失败，就直接放弃了这个方法。

任何投资方法都不是什么时候都能赚钱，一定会有失效的时候，所以要知道什么情况下会失效，形成成熟的投资方法“之后，下一步就是要寻找这些方法的适用边际。

投资者在产生一个成功的可复制的策略后，大部分人的亏损都是策略复制中的错误，都是由一个个不同的具体风险事件造成的：

比如，你总结出一套“在行业景气度反转、估值又处于低位时买入”的方法，“景气度判断错误”是常见的原因，景气度反转其实是小概率事件，公司经营中的坏事成堆出现：业绩向下，股价低迷，导致员工激励失败，骨干跳槽，导致产品品质不稳，渠道积压，导致经销商窜货，对上游价议能力下降，同行又开始打价格战……

公司景气度持续向下的时间越长，反转的难度越大，你能有50%的胜率就不错了，所谓的反转只是局部业务调整导致的短暂反弹，实际远没有那么理想：

可能是公司本身经营在转暖，但行业低迷，导致同行打价格战，利润再次被拖进泥潭；

又或者公司在行业转暖前，把过去几年的烂账一次性爆出来，出现预期之外的“雷”；

又或者是企业走出困境你看对了，但大盘不行，估值被压制；

又或者企业走出困境你看对了，大盘也不错，但市场风格不对，你买的又有点贵；

又或者企业积极转型，需要大额融资，压制股价……

风险总是一个个具体的风险，不到经历时，你不知道下一次是什么。

所以成熟的策略也并不要求你提前消灭所有亏损，而是要知道哪些亏损属于策略本身的正常波动，哪些是策略适用边界之外的特殊风险。

前者需要用时间去承受，后者可以识别，并中途规避，但无法避免亏损。

索罗斯说，对错并不重要，重要的是对的投资尽可能赚得更多，错的投资尽可能亏得更少，后者靠得正是“中途识别基本面风险并提前中止”，这是任何一种投资方法的必备功课。

因此，到了这个阶段，只要你的决策条件符合策略，就不要想“这次为什么亏了”，也不要轻易怀疑策略本身，而是把这次亏损完整地记录下来，想一想它到底击穿了策略的哪一个假设，让它构成一个未来可参考的中止条件。

还有，每一次亏损都当成本策略的一次压力测试，看一看这个策略的最大亏损可能是多少？

总结一下，亏损的投资要一个个的复盘，识别其中的风险因素，特别是小概率风险，最后得到的不是一个“避免失败策略”，而是一张该策略可能的“错误地图”。

4/4

策略库和风险库

总结一下复盘的思路：

1、第一阶段在赚钱的项目中寻找共性，形成方法，不断测试新案例，形成策略；

2、第二阶段在亏钱的项目中寻找差异，识别风险，完善策略边界。

策略的有效性往往跟市场风格有关，所以一个成熟的投资者往往有多个策略，那每一个策略都需要经历这样的过程。

最后，你会形成一个策略库，一个对应的风险库，持续盈利的本质就是用策略库负责赚钱，用风险库减少回撤。

不只是投资，很多高度不确定的任务，比如创业、创新、实验、高难度任务，等等，都是一样：成功的价值在于复制，失败的价值在于排雷；成功经验应该不断抽象化，失败经验就得不断具体化。