北京
智通财经APP获悉，高盛策略师本·斯奈德(Ben Snider)及其团队认为，随着企业盈利增长，美股可以继续上行，但鉴于市场领涨面依然异常集中，投资者应谨慎追高近期的赢家。
在他们 10 月 16 日的报告中，这些策略师主张，经济与盈利增长的放缓应当会压制股票回报，而非终结这轮上涨。他们更看好的机会包括此前落后的面向消费者的股票，支撑因素是 2027 年家庭购买力预计将改善。
警告藏在市场整体表现之下。报告发布时，标普 500 指数距历史高点仅 2%，而成分股的中位数个股距其自身高点有 15%。高盛衡量市场宽度的指标接近互联网泡沫以来最窄的水平。
这一差距给动量策略带来了问题——动量策略偏好近期的表现优异者。市场参与度可能随着落后者回升而扩大，或者领涨股可能向市场的其余部分回落。两种情形都可能逆转此前受益于旧领涨格局的交易。
高盛的动量因子在报告覆盖的那一周下跌 8%，说明这类仓位平仓起来可以有多快。
盈利仍构成支撑
高盛预测标普500指数2026 年每股收益 375 美元、2027 年 415 美元，对应报告口径增长 36% 与 11%。剔除一次性会计扭曲后，该行认为今年增长 29%、明年 18%。这一区分很重要：即便增速放缓，基础盈利前景依然稳健。
更高的利率与油价预计将抑制经济活动。与此同时，人工智能投资带来的盈利提振应会随着支出增长放缓与折旧费用上升而减弱。高盛估计，AI 资本开支目前约占标普 500 盈利增长的一半。
策略师们还认为，此前支撑股市的大幅上修盈利预测的空间正在变小。他们对 2027 年的预测接近分析师的汇总预期，而 2028 年每股 460 美元的预测比共识低约 7%。
三季度早期业绩为这一更审慎的看法提供了初步支持。在仅 10% 的标普 500 成分股已公布业绩的情况下，53% 的公司超出共识盈利的幅度超过分析师预期的一个标准差。这高于 50% 的 25 年均值，但低于此前四个季度 64% 的均值。
落后的消费股提供潜在机会
高盛的消费者论点建立在 2027 年通胀回落、能源价格下降与利率走低之上。这些变化合计应能推升经通胀调整后的收入增长，尤其是低收入家庭。
该行预测，最低收入五分之一家庭的实际收入增长将从 2026 年的 0.4% 加速至 2027 年的 1.8%(按第四季度至第四季度衡量)。1 月转移支付的生活成本调整应能提供额外支撑。
仓位可能有助于回升。高盛主经纪商数据显示，对冲基金对非必需消费品股票的敞口处于多年低点，表明投资者已大幅撤离该板块。
高盛一个敞口于低收入消费者的非必需消费品股票篮子自 10 月初以来已上涨 7%。策略师们还看好与消费体验相关的公司，理由是增长前景持久且估值不苛刻。
但这种偏好是有选择性的。历史上，在经济增长为正但放缓时，非必需消费品板块整体往往跑输。
选股环境更艰难
高盛的分析显示，在过往那些增长为正但在减速的时期，标普 500 总体上仍进一步上涨。这些回报更多来自盈利增长，而非投资者愿意给出更高的估值。
这样的环境通常有利于具备持久增长驱动力、盈利预期改善且股价波动较低的企业。斯奈德的团队预计，随着“利润增长加速”这一特征变得稀缺，具备该特征的公司将获得溢价。
风险在于放缓加深。融资成本上升已经拖累了经济敏感型股票与部分 AI 交易，对冲基金也已降低敞口。高盛的周期股对防御股配对在报告发布前两周下跌 6%。
对投资者而言，该行的看法支持继续持有股票敞口，但要更加关注盈利韧性、估值与仓位。进一步上涨仍然可能，但此前领涨市场的那些股票可能面临更艰难的路径。
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