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市场还没等到泡泡玛特官方的三季度成绩单，渠道侧的跟踪数据已经先给出了答案：线上销售仍在下跌。
高盛10月13日发布研报，更新了对中国 IP 零售商及玩具公司的渠道追踪数据。数据显示，泡泡玛特天猫及抖音两大平台合计销售额2026年9月同比下滑44%，直接拖累第三季度整体线上销售同比下滑30%。
高盛认为，跌幅主要受 2025 年同期“Pin for Love”与“Big Into Energy”两大系列集中爆发形成的超高基数影响。
下滑并不只发生在国内线上。高盛根据信用卡消费追踪数据指出，泡泡玛特美国市场第三季度累计销售额降幅达58%，较第二季度53%的同比降幅略有扩大，品牌在北美市场的单店盈利模型与拓店节奏仍处于结构调整阶段；9月单月跌幅收窄至50%，边际上有所缓和。
这已是泡泡玛特年内第二次交出偏弱的数据。
8月20日披露的2026年中期业绩显示，公司上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，而2025年上半年这一增速高达204.4%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。
海外收入同比下滑11.1%至49.72亿元，公司将其归因于“外部流量红利消退”与“核心IP热度回归常态”。
创始人王宁在业绩电话会上将2026年定义为“调整年”，坦言“今年大概率完不成年初既定的20%增长目标”，并称下半年的业绩压力会更大。为稳定预期，公司同时宣布未来6个月内启动20亿至50亿元人民币股份回购计划。
去年8月底，泡泡玛特股价一度冲上339.80港元的历史高点；截至10月16日收盘，股价报142.20港元，较高点回撤逾五成，年初至今跌幅超过24%。
同样的高基数背景下，同行表现出现分化。
高盛追踪显示，名创优品第三季度中国大陆市场GMV同比增长25%至30%，同店销售额实现高个位数增长，国庆黄金周期间销售增速维持在20%至25%的高位。
其美国市场三季度GMV同比增长约20%，9月单月增速超过30%，同店销售顺利转正。潮玩板块头部标的的增长动能正在分化。
对泡泡玛特而言，三季度数据走弱有高基数的客观因素，但也暴露出对单一爆款IP依赖、海外本地化仍在调整的问题。
高盛预计，随着10月基数压力减轻、Twinkle Twinkle手办持续放量以及Labubu全新毛绒系列上市，四季度基本面有望获得支撑。公司官方的三季度业务进展公告预计于10月下旬前后披露，届时将验证渠道数据反映的业绩拐点是否成立。
来源：星河商业观察
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