山东
一图看懂：这一年缺口怎么来的
01
1.99万亿这个数
美国财政部公布的年度收支数据显示，2026财年（2025年10月1日至2026年9月30日）美国联邦预算赤字约为1.99万亿美元。
这个数字比上一财年的1.78万亿多出约2170亿美元，增幅约12%。
按历史序列看，这是2021财年2.77万亿以来最大的年度缺口，也是美国历史上第三大的年度赤字。
连续第四年，缺口停在接近2万亿美元的高位。
02
收支两端都在涨
收支两端都在涨。
财年内联邦总支出同比增长约6%，达到约7.4万亿美元；财政收入也在增长，但增幅低于支出，缺口因此扩大。
这是赤字扩大的算术原因。
03
支出为什么涨
支出为什么涨。
一是债务偿还，二是防务，三是关税退款等项目。
前两项是长期性的，属于结构性开支；第三项是近两年贸易政策带来的新科目，性质上更偏一次性。
三类支出叠在一起，账面数字就很难压下来，而这还是在实际支出尚未大幅扩张的情况下。
04
利息成了核心推手
利息是这一轮赤字最核心的推手。
2026财年总利息支出达到1.36万亿美元，即使扣除利息收入，净利息也有约1.05万亿，首次突破万亿关口，已经挤进联邦政府前三大支出项。
05
雪球怎么滚起来的
债务的雪球怎么滚起来的。
上个月美国公共债务余额突破40万亿美元，再创历史新高；叠加今年国债收益率走高，付息成本跟着水涨船高。
存量债务规模大、新发债务利率高，两个条件同时具备，利息就会加速膨胀。
要留意 · 两个条件同时具备
存量债务规模大，新发债务利率高。
两个条件叠加，利息就会加速膨胀。
06
这不是周期性的缺口
这里有一个结构性问题。
赤字扩大通常发生在经济下行期，靠财政扩张托底；但美国当前并不是衰退环境，赤字仍连续第四年停在接近2万亿的高位。
这说明缺口不是周期性的，是结构性的。
周期性缺口会随经济回暖收窄，结构性缺口不会，只能靠收支结构的调整来消化。
别误读 · 这不是周期性的缺口
经济下行期的赤字会随回暖收窄。
连续四年接近2万亿，说明结构性问题。
07
利息挤占的是什么
利息挤占的是别的开支。
当净利息进入前三大支出项，教育、基建、科研这些可自由裁量的项目就会被压缩。
这不是一年的问题，而是每一年的预算都要面对的问题：先付利息，再谈其他。
08
对市场意味着什么
对市场意味着什么。
一是国债供给压力，赤字要靠发债弥补，供给增加会推高期限溢价；二是美元与全球资金流向，高利率环境下的资金回流效应会继续；三是财政可持续性的判断，如果利息继续膨胀，评级机构与长期投资者的评估会发生变化。
这三条不是并列关系：第一条是机制，第二条是传导，第三条是结果。
09
本文的边界
需要说明的是，本文只陈述美国财政部公布的年度数据与公开的市场解读，不预测美元与美债收益率走势，也不构成任何投资建议。
1.99万亿是一个已经发生的数字，它的后果要看接下来几年的付息曲线，而不是看某一周的行情。
这也是财政问题与行情问题的区别：前者按年算账，后者按天报价。
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