机构：批零价格传导加强，动力煤价再创新高

10月19日，中国银河发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，批零价格传导加强，动力煤价再创新高。

报告具体内容如下：

核心观点

批零价格传导加强，电价签约有望趋于理性。9月30日，广西国能综合能源服务有限公司等九家央企在广西的下属售电公司联合向广西壮族自治区政府递交《关于请求采取紧急措施防范广西电力市场系统性风险的请示》（下称《请示》）；10月13日，江苏电力交易中心发布关于印发《2027年江苏电力零售市场交易工作指引》的通知（下称《指引》）。具体来看：

1）广西方面：2026年以来，受煤炭、油气等一次能源价格持续走高影响，发电侧成本上涨，带动电力现货市场价格持续上行，9月已达0.395元/kwh，预计Q4或突破0.5元/kwh。但与此同时，2026年广西零售侧近80%合同采用固定价格，签约均价仅0.26元/kwh，批零价格严重倒挂。受此影响，2026年1-8月，广西售电行业累计亏损超20亿元，9月单月预计亏损超10亿元，全年亏损或突破50亿元。在此背景下，《请示》提出启动9-12月批发零售电价传导机制等多项处置措施。

2）江苏方面：《指引》明确2027年零售套餐电能量价格=批发市场价格+浮动价格+K分摊*当月分摊价格。其中：批发市场价格由所有售电公司在批发侧中长期市场、日前市场以及实时市场整体分时电能量购电量价水平确定；浮动价格要求为0.002-0.02元/kwh。而根据江苏2025年12月25日发布的《关于加强电力零售与批发市场价格传导的工作通知》，P=min[K固定*P固定+K联动*P联动，（1+K浮动）*P购电均价]；其中P固定为电力用户与售电公司约定不随市场交易价格联动的固定价格，现阶段上下浮动幅度不超过燃煤基准价的20%，K固定不超过50%。可见2027年江苏将全面取消零售侧固定电价。综上，我们认为2027年批零价格传导加强或成为趋势，有助于缓解过往零售侧靠低价抢量的“内卷”行为，亦有助于批发侧价格更好反映成本和供需形势变化。

本周动力煤价再创新高，焦煤价格持续回落。

（1）动力煤：10月16日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价1023元/吨，环比上周上涨30元/吨，继续创2023年10月以来新高。虽然保供会议要求山西停产煤矿加快复工复产，但政策落地到产量释放存在时滞。截至10月16日，Mysteel统计462家样本矿山动力煤日均产量约541.7万吨，环比上周增长3.3%，但同比仍下降1.9%。此外大秦线秋季检修进入第三周，环渤海港口调出高于调入，截至10月16日环渤海港口库存降至2334.5万吨，环比上周下降3.2%，同比下降2.2%。展望下周，大秦线检修尚未结束，铁路调入仍受制约，北方电厂冬储补库需求持续释放，预计下周动力煤价格仍有一定上涨空间。

（2）炼焦煤：10月16日，山西产主焦煤市场价2120元/吨，环比上周下跌28元/吨。本周山西部分煤矿开始复产，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为71.4%，环比上周增加5.2pct，原煤日均产量160.8万吨，环比上周增长11.6万吨。此外，钢厂盈利维持低位，焦炭第二轮提降（累计降幅200-220元/吨）已于10月12日全面落地，第三轮提降预期仍在。焦炭降价压缩焦化企业利润，焦企减少高价原料采购，并向下游焦煤端压价。展望下周，受到供应恢复以及需求端疲软的双重影响，预计下周焦煤价格仍有下行空间。

投资建议：电力板块：火电：煤价上涨叠加供需形势好转或将开启新一轮电价上涨周期，个股建议关注国电电力、华能国际、大唐发电等。水电：电价具备韧性，关注厄尔尼诺对来水的催化，叠加股息率与十年期国债收益率的利差处于历史较高分位数，个股建议关注长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、华能水电、电投水电等。核电：辽宁、广西机制电价落地稳定电价预期，关注后续其他省份的跟进情况，叠加增量机组进入密集投运阶段，板块有望迎来业绩与估值的双升，个股建议关注中国广核、中国核电。新能源：甘肃、黑龙江等地27H1机制电价竞价结果较此前有所回暖，基本面有望迎边际改善，补贴回收提速改善现金流，叠加算电协同催化等，个股建议关注龙源电力、金开新能、绿发电力、三峡能源、电投绿能等。煤炭板块：

（1）煤价弹性标的，在“反内卷”政策驱动煤价中枢回升的背景下，具备高现货占比、低成本优势及产能增长潜力的煤价弹性标的，有望在供需格局优化中率先实现业绩与估值修复。建议关注兖矿能源、电投能源。

（2）具备资源储备、成本优势及高分红承诺的龙头公司，获取稳健收益的防御性价值。建议关注陕西煤业、中国神华。

风险提示：资源条件波动的风险，煤价超预期变动的风险，电价超预期变动的风险等。