每天净赚4亿，订单排到2030年，阿斯麦股价却跌了

“客户对光刻设备的需求已延伸至2028年以后，部分客户已开始表达对2029年至2030年设备的采购意向。”阿斯麦CEO傅恪礼在财报电话会上说出这句话时，公司刚刚交出一份创纪录的季度成绩单。但资本市场给出的回应是：股价收跌3.94%。

10月14日，全球光刻机巨头阿斯麦发布2026年Q3财报。期内收入116.62亿欧元，同比增长55%，创下单季历史新高；毛利率57.5%，超出公司此前55%至57%指引区间的上限；净利润49.6亿欧元，相当于每天净赚4亿人民币。

订单排到2030年，连续三个季度上调全年收入预期，这样的数字放在任何行业都算优秀答卷。但放在阿斯麦身上，市场只给出了“堪堪符合预期”的评价。

财报发布前，机构普遍预期阿斯麦Q3收入约116.2亿欧元、净利润约40.9亿欧元。最终116.62亿欧元的收入几乎贴着预期落地，大部分成绩单内容已被市场提前定价。

股价下跌的直接原因并不复杂。财报发布当天，费城半导体指数跌幅达4.06%，阿斯麦与板块几乎同步。一天前韩国股市遭遇两个多月来最惨烈的下跌，三星电子和SK海力士分别收跌7.4%和10.1%，费城半导体指数较10月6日的高点累计回落超过11%。阿斯麦身处系统性回调之中，个股层面的利好难以对抗板块层面的抛售。

但这份财报里仍有超出预期的部分。毛利率57.5%比市场预期的55.7%高出近两个百分点，动力来自装机基础管理服务收入——33亿欧元，同比增长67.6%，高于设备销售50.8%的增速。客户对现有光刻系统升级的强劲需求，推动相关收入和整体毛利率超出此前预期。阿斯麦预计Q4该项业务收入将进一步增长至约37亿欧元。

净利润超出预期的幅度更大，49.6亿欧元比预期多出约20%。但其中5.1亿欧元来自股权投资的公允价值增值，剔除这部分一次性收益后，超出市场预期的幅度收窄至10%左右。

对于全年业绩，阿斯麦给出了乐观且相对保守的预期。Q4收入指引为142亿至152亿欧元，高于市场目前约140.5亿欧元的预期，按中值计算意味着环比再增长约26%。前三季度累计收入297.6亿欧元，全年目标的达成已基本没有悬念。这是公司连续第三个季度上调全年营收预期，不过只是把预期下限从430亿上调至440亿欧元，上限并无变化。

订单量是保障未来业绩持续增长的基础，但自今年Q1起，阿斯麦不再公布季度净新增订单金额，只能通过产能安排间接了解订单情况。上一季度公司表示2027年将Low-NA EUV和浸没式DUV产能提高30%、评估2028年再扩30%。这一季度管理层更进一步，明确表示按现有规划，2027年和2028年的供应都无法充分满足客户需求，2028年将在已沟通的增幅之上继续寻找扩产空间。

资产负债表上也能看到线索。列入非流动负债的合同负债从年初的33.7亿欧元增至93亿欧元，扩大至原来的约2.8倍。这部分主要是客户为锁定未来产能支付的预付款。此外，阿斯麦预计今年交付约65台低数值孔径EUV系统，较去年的44台增加近50%。管理层表示，进一步扩产的难点在于整条供应链能否同步提高产出。

这份财报发布的时间点，恰好卡在半导体行业分歧最大的时刻。市场对AI投资持续性的怀疑，与下游厂商创纪录的利润同时存在。三星电子Q3初步业绩显示，合并营业利润同比大增近八倍至107.4万亿韩元；台积电Q3营收指引中值约452亿美元，10月8日公布的最新营收报告显示Q3营收已达约467亿美元，收入端先行超过此前指引。

在阿斯麦的Q3财报中，中国台湾和韩国是本季度最主要的收入来源，分别贡献37亿欧元、36亿欧元，占比都在3成。中国大陆地区本季度贡献了27亿欧元左右的收入，占比23%，明显回升。只要下游厂商还在赚钱，就说明它们会继续扩产，下游公司不断上涨的资本开支预期就是阿斯麦业绩最大的确定性来源。

确定性的另一个来源在价格。管理层在财报电话会上确认，与核心客户围绕最关键产品的提价谈判已经完成，新价格将从2027年开始体现，2028年全面释放。对一家设备商而言，提价能力比订单增速更能说明议价地位。与此同时，存量设备构成的服务收入仍在以68%的速度增长，连续多个季度快于新设备销售，这部分业务不依赖新厂建设。

但确定性并不意味着没有风险。7月下旬，一则中国DUV光刻设备取得突破的传闻，曾让阿斯麦、应用材料等美股设备公司盘中齐跌约7%；近期长鑫存储的新技术发布，又在两个交易日内重创了从首尔到费城的半导体板块。两轮抛售的逻辑终点指向同一个问题：如果中国在存储制造和光刻环节同时取得进展，阿斯麦的不可替代性将被重新定价。

产能压力同样存在。一台EUV光刻机从下单到交付的周期大概在12至18个月，产能能否对齐订单增长，直接关系到高额业绩预期能否落地。

一份创纪录的财报，一条第三次上调的全年指引，一批排到2030年的订单意向，最终换来的是3.94%的下跌。市场已经接受了阿斯麦2026年和2027年的故事，分歧集中在更远的地方。