3个月回撤超两成！科创50指数跌至近半年低位，“估值杀”成主因

10月以来，科创板核心宽基指数——科创50指数延续调整态势，最新已回落至6个月前的相对低位。Wind数据显示，该指数近3个月回撤超22%。伴随指数走弱，一众科技主题基金净值同步承压。在前期涨幅可观之后，科技板块的急速回调引发市场热议：是阶段性估值休整，还是趋势逆转？有业内人士指出，科创50指数这轮下跌并非产业盈利出现问题，而是"高位拥挤交易+分母端扰动+筹码被动出清"三段叠加的估值杀。快速回撤不宜简单标签化为加仓或降仓信号，核心要判断造成回撤的原因是否具有可持续性。

跌的是估值，不是盈利

10月19日收盘，Wind显示，科创50指数近3个月已下跌22.51%。科创50指数周线也连跌5周，10月19日收盘报1329.19点，单日下跌2.17%。而这一点位相较上半年最高2207.86点的收盘价，更大跌近四成。

永赢基金权益投资部总经理李文宾判断，三季度国内科技板块调整"具有一定的被动性"，主要原因是美联储为解决严重通胀压力快速加息，导致全球资本市场整体市场风险偏好和科技股估值受到较大的压制。同时，美国科技板块面临加息和估值较高的双重压力，日韩科技股也出现了超预期的去杠杆下跌，继而拖累国内科技板块调整。

华夏基金也强调，这段时间并非科技板块上市公司的盈利在恶化，而更多是市场风险偏好下行带来的估值收缩。本轮市场调整受AI叙事松动以及流动性冲击影响。当前市场调整时间、空间已经较为充分，逐步靠近底部区域，但机构抛售压力尚未完全结束，预计成交金额到达1.3万亿元附近有望迎来触底信号，迎来较为有力的反弹。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜则将此轮回调总结为"高位拥挤交易+分母端扰动+筹码被动出清"三段叠加的估值杀。柏文喜指出，上半年科创50指数一度累计涨超64%，TMT（科技、媒体、通信）成交占比居高不下，AI算力、光模块、存储、PCB（印制电路板）也在彼时集体透支预期。

四季度赛道内部或现分化

经过大幅回调，市场热议科技板块反转可能性，但分析人士普遍态度谨慎。柏文喜指出，当前科创50指数的PE—TTM（滚动市盈率）约109.28倍，近一年估值分位回落至低位，但上市以来分位依旧处于77%左右，"不贵了"不等于"足够便宜"，行情更多是超跌修复，而非"V型"反转，四季度大概率是震荡出清尾段叠加结构性修复。

柏文喜预测，赛道内部将出现分化。半导体设备、存储、算力芯片、光互联等细分板块手握订单与产能，叠加国产替代硬逻辑，修复弹性最大；AI应用、大模型概念股商业化兑现缓慢，估值锚不稳固，反弹或弱于硬件。同时，还有部分风险点不容忽视，例如三季报订单增速不及预期、美债利率继续上行、IPO锁定期解禁，都有可能打断修复行情。

李文宾表示，三季报是验证宏观经济和产业景气趋势的关键窗口。其中以AI为核心科技方向，重点观察国内AI板块龙头企业的技术、产品、订单增速和盈利程度，据此可帮助判断产业趋势能否落地到实际业绩。此外，海外科技龙头公司的经营情况也需要重点关注。红利方向关注企业经营和盈利的稳定性，以及分红情况，这些是防御类资产的核心定价锚。顺周期板块则聚焦供需基本面、产品价格和成本等边际变化。

具体到风格方面，华夏基金表示，复盘历史，进入9月后，中期行业配置进入困境反转型板块的配置窗口期，当前重点关注房地产、传媒和创新药方向；短期来看，一旦缩量信号触发，前期超跌方向科创半导体弹性较大。在缩量信号触发前，预计红利风格也将继续占优。

建议投资者以定投替代个股博弈

同时，受访专家与基金公司均提示，指数大幅回撤不等于抄底时机，普通投资者应理性看待当前位置。

柏文喜针对不同投资者给出实操建议：对于已经持仓的投资者，如果科技属于配置中的长期成长仓位、回撤比例在承受范围之内，不要在连续下跌后恐慌割肉，也切忌盲目加仓把科技买成重仓赌反弹；对于准备入场的投资者，放弃追求最低点，借助科创50ETF、科创芯片ETF，在未来2—3个月分3—5笔分批建仓，以定投替代个股博弈。在组合构建上，科技进攻仓搭配红利、"固收+"底仓，科技单赛道占权益仓位最好不超过30%。

同时，柏文喜建议，要持续跟踪几大关键观察信号：美债长端利率拐点、上市公司三季报扣非利润与经营现金流、ETF持续申购情况、两市成交能否重回2万亿元。

李文宾也提醒投资者，面对市场快速回撤，不能简单标签化为加仓或者降仓信号，核心要判断造成回撤的原因是否具有可持续性，如果只是短期情绪冲击，快速回撤反而有可能令优质资产更具性价比。此外，李文宾指出，对未来市场充满信心，会坚持以价值投资为锚，尽量降低短期的市场博弈对组合的扰动；将在科技板块中经历大幅回撤的细分赛道中寻找三季度、四季度经营面继续向好，同时2027年依然有超预期潜力的优质标的。

北京商报记者刘宇阳王思奕