山顶不奖励最勇敢的人！科创50回撤34%，追高者先交学费了啊

2026年6月30日，科创50盘中摸到2214.61点。半年64.25%的涨幅，像一架垂直爬升的火箭。交易屏幕前，所有谨慎都显得不合时宜。在当时，市场只相信一个故事：“AI改变世界，错过这班车，就是错过一个时代。”

三个多月后，故事换了面孔。

从6月30日盘中高点到10月9日，科创50自高点回撤约34%，创业板指同期回撤约29.9%。

更戏剧的是中间那群人。上半年踏空科技，扛不住相对排名压力，在情绪最亢奋、估值最贵时跟风上车。没吃到上涨，先挨了回调，真正“两头挨打”。

另一边，被嘲笑了半年的红利、医药基金，却在下半年跷跷板里悄悄拿到正收益。

其实，这不是“科技好还是红利好”的老争论。这是一堂关于考核、焦虑、羊群和估值的公开课。

众所周知，基金经理研究最深、信息最快、纪律最严，为什么偏偏在山顶集体接盘？

因为这里面藏着一个普通投资者难以感同身受的机制——相对排名。

简单来说，基金的相对排名是指将某只基金与同类基金或特定基准进行横向比较后，得出的该基金在同类群体中的相对位置。

上半年，AI是唯一主线，“只要和AI硬件扯不上关系，跌幅都差不多”。甚至鹏华基金陈金伟在基金中报里面用“K型分化”描述这一幕。他称道：“坚守价值、拒绝高估值的人，不会因为控住回撤被奖励，只会因排名落后被持有人质疑、被渠道冷落。”

因此，大部分基金经理踏空焦虑一天比一天重，直到情绪战胜框架。

比如，华东某公募一只产品，2025年靠范式智能、美图、用友等软件股赚超13%；一季度切向商业航天，错过AI大行情；二季度换成晶盛机电、信维通信等热门股，随即遭遇高位回撤，净值跌超45%，已低于两年前9月的低点。

另一家华东公募“产业前瞻”产品，去年三季度重仓军工锂电，今年一季度切有色乳业，二季度换掉前十大重仓中的九只，纳入火热的京东方A、寒武纪、燕东微；结果上半年仅获得7.54%的收益，下半年以来跌超46%。

这种“追着轮动跑、跑在拐点上”的操作，在跌幅榜成批出现。今年前三季度，全市场5770只基金录得负收益，近四成亏钱，其中779只跌超20%，13只跌超40%。例如，去年还在被基民喊着“倩姐威武”，还是翻倍基金的掌舵者——鹏华基金“一姐”、基金圈知名美女闫思倩，旗下产品鹏华制造升级A跌上半年亏损-49.73%，不到一年三轮换仓，从汽车零部件、机器人到商业航天、光伏再到AI硬件，每步都和轮动错位。首尾收益差距超165个百分点。

再比如，嘉实谭丽的嘉实价值长青混合A，上半年录得-15.74%收益，跑输基准19.42个百分点。正因为如此，她坦言“严重低配TMT，并承认产业趋势启动前不能识别、不能介入是我们的失职。”

镜子另一头，是狂热中保持冷静、成功逃顶的人。

三季度全市场仅有的两只翻倍基——易方达供给改革（前三季度+115.67%）、易方达产业机遇A（+111.62%），均为杨宗昌管理。由于他在二季度市场对AI预期最高、持仓估值大幅上行时就开始调仓减持，三季度及时兑现，因此把胜利果实大部分保留。

可见，差距不在谁更懂AI，而在共识最拥挤时，谁还记得估值。

说白了，“两头挨打”的原因在于踏空产生焦虑，焦虑逼出追高；追高买在山顶，山顶遭遇回撤。到这里，驱动决策的已不是研究，而是恐惧。

追高者还债时，跷跷板另一端正安静收回收益。

先看红利。以银行为例，截至10月14日，Wind银行指数年内+5.53%，下半年以来涨超18%；煤炭、石油石化、白酒也在剧烈波动中扮演“稳定器”。

支撑它的不是情绪，而是可计算的安全垫。截至10月9日，中证红利TTM股息率4.24%，沪深300为2.75%，10年期国债收益率仅1.69%。对比下之下一篮子高分红股票，光股息就接近国债的2.5倍。

背后还有两股长期买盘。二季度末，险资股票和基金配置6.4万亿元，较年初增长12.1%，占资金运用余额16.2%，规模占比创新高，股票配置比例连续8个季度环比提升；2025年A股现金分红约2.4万亿元，分红比例约44.9%，创历史新高，新“国九条”以来累计分红回购超7万亿元。

险资这类长久期、要稳定现金流的资金持续买入，红利就不再是没人要的老古董，而是被重估的高质量现金流。

再看医药生物。自2021年7月起调整长达5年，估值充分出清。7月17日，申万医药生物市盈率约32倍，低于近10年均值。另一面是基本面也在悄悄反转。2026年一季度，中国创新药BD交易总额614亿美元，占全球近70%，全年预计破1500亿美元。

行情上，三季度大盘走弱，申万医药生物逆势上涨10.12%；其中6月10日至8月12日，该指数上涨17.07%，在31个申万一级行业中高居第一。显然，下半年涨幅居前的主动权益基金，多为医药主题。

两类产品放一起看，重仓红利、医药的基金，上半年在科技热潮里黯淡无光、涨跌互现，但拉长到全年，多数取得正收益，大幅跑赢同期上证、沪深300乃至创业板指。

它们没踩中风口，却靠“不犯错”赢了。

整体看就会发现，今年跑得最好的策略，不是最激进的，而是最敢“不跟”的。

翻倍的人靠早期布局加高位兑现，而非6月30日人声鼎沸时冲进去；守红利医药的人，赢在上半年忍受落后的寂寞，没为排名背叛估值框架。

正如陈金伟所言：“大部分看重估值的策略二季度损失惨重......但上半年的现实就是，考虑风险本身成了最大的风险。”

可市场会纠错。当风险被定价、情绪退潮，当初“考虑风险”的人反而活到最后。

这就是盈亏同源。让你上半年跑赢的集中、激进、all in单一主线，同样会在三季度变成让你回撤40%的元凶。产业趋势再宏大，当价格远远透支未来数年盈利预期，风险就已在加速酝酿。

趋势是真的，不代表任何价格买入都对。

在这里，给普通投资者三条提醒：

不要在全场共识最拥挤的时候进场，那往往是风险收益比最差的位置；

接受自己会跑输阶段性风口，没人能吃尽每段行情，活着比跑得快重要；

长期收益不取决于抓住多少主线，而取决于高位有没有纪律、冷门里能否拿得住。

今年，山顶追高的人交了学费，低位坚守的人收回本金和分红。你是哪一种？