台湾巨头收购乌克兰水泥厂，为何一个要卖、一个要买？

罗思文（沃德研究院研究员）整理

出卖方为何要出售一个盈利企业？对一个尚处战争状态的国家，台湾买家为何要进入？有点意思。

据乌克兰本土独立商业媒体RBC-Ukraine10月13日报道，乌克兰建材市场即将迎来一笔最大规模的交易。台湾巨头TCC集团计划收购股份公司“伊万诺-弗兰科夫斯克水泥”。新投资者进入时，乌国内需求低迷，且面临欧盟新贸易壁垒。

一、交易概况

9月底，乌克兰最大水泥及建材生产企业之一伊万诺-弗兰科夫斯克水泥宣布引入战略国际投资者。公司新闻稿称，交易旨在推动该集团发展为乌克兰领先建材生产商之一。买方为台湾TCC Group Holdings公司，通过其荷兰子公司TCC Group EMEA Holdings B.V.运作。据台湾媒体报道，交易涉及以最高7.5亿欧元收购水泥厂及3家关联企业（屋面材料、石膏、干混砂浆）100%股权，最终价格将按净债务和营运资金调整。7.5亿欧元为四家公司股权包的上限估值（尚未扣除净债务和营运资金）。作为对比：2021年该公司估值为4亿美元。

二、市场格局

伊万诺-弗兰科夫斯克水泥年产能超400万吨。公司自评市场份额超40%，TCC在交易声明中称约36%——差异可能取决于统计口径（产量或销量、是否含出口）。

尽管交易规模庞大，但仅更换所有者，不改变市场结构。Juscutum律所企业业务律师罗曼·柏林涅茨向RBC-Ukraine解释，TCC此前在乌克兰没有资产，因此这不是两家现有乌生产商的合并，而是对已有市场参与者的所有者更替。

当前乌克兰水泥市场主要企业包括：爱尔兰CRH集团（2024年收购意大利Buzzi旗下工厂后拥有5家厂）。若TCC成功收购伊万诺-弗兰科夫斯克水泥，大型生产商中仅剩“克里沃罗格水泥”（Concorde Capital投资公司旗下）为乌克兰资本。

乌克兰最大水泥消费企业之一“科瓦利斯卡”工业集团总经理谢尔盖·皮连科认为，新的系统性国际投资者的出现，可保持大型企业间的平衡，为透明竞争创造条件。

三、为何出售盈利工厂

伊万诺-弗兰科夫斯克水泥的财务报表并无危机迹象。YouControl数据显示，该厂收入自2023年稳定增长，2025年达162.5亿格里夫纳，年净利润飙升约45%至42.9亿格里夫纳。但亮丽财务数据背后是国内市场的问题。

据“乌克兰水泥”协会数据，乌工厂设计产能达每年1360万吨，但当前开工率仅60%。国内消费量已连续三年徘徊在620万–650万吨，仅为2021年（1060万吨）的60%。工厂800万–900万吨的开工水平依赖出口约150万–280万吨（占产量20%–30%）。

乌克兰国家统计委员会数据显示，2026年前7个月建筑产值达1301亿格里夫纳，高于2021年同期的1002亿。但这一增长主要由通胀、格里夫纳贬值和能源价格上涨驱动，实物建筑量远未恢复——低水泥消费量即为明证。

四、CBAM与出口困境

因国内需求疲软，乌克兰水泥生产商开始积极向邻国出口，主要是波兰。据波兰媒体数据，2019年以来乌对波水泥出口增长超3800%，2025年达约150万吨（占波兰水泥总进口173万吨的绝大部分）。

如此大量进口引发当地生产商抵制。波兰水泥生产商协会主席克日什托夫·凯雷斯称，这给预算造成超2亿兹罗提损失，行业开始要求实施SENT检查体系和欧盟层面配额。

但真正的打击来自欧盟碳边境调节机制（CBAM）。该机制于2026年1月1日全面生效，未给乌克兰任何优惠。

“乌克兰水泥”协会执行董事柳德米拉·克里普卡在“贸易战争：防御的艺术”会议上透露，欧盟为乌克兰设定的熟料默认排放值为1518公斤CO₂/吨，几乎是工厂实际值的两倍。这为乌水泥出口欧盟制造了高昂的经济壁垒。

乌克兰正准备向欧盟委员会要求修改默认值。企业也可使用实际排放数据，但须经认可的核查机构验证。

全乌克兰建材生产商联合会主席康斯坦丁·萨利给出了他对出售原因的解读：“现在销售市场停滞，今年我们与欧盟之间有了CBAM贸易壁垒……我们的冶金、水泥行业今年基本上失去了欧洲市场。也许正因为伊万诺-弗兰科夫斯克离欧洲更近、可能曾大量出口，现在遇到了困难，这对所有者形成了一定的财务压力。”

五、反垄断委员会审批

尽管双方已公开声明，这笔最高7.5亿欧元的交易能否完成，仍取决于乌克兰反垄断委员会（AMKU）的决定，同时还需台湾及其他司法辖区监管机构批准。

律师罗曼·柏林涅茨解释，鉴于交易规模和资产体量，法定财务门槛已被超越，因此在获得AMKU事先批准前，双方无权移交控制权。

正式审查自受理之日起30天。但这不等于保证获批。若监管机构发现风险或需要深入分析，可要求补充数据并征询市场参与者意见。

一个先例是爱尔兰CRH收购Buzzi资产：从2023年9月提交申请到2024年9月获得最终批准，历时一年。当时“科瓦利斯卡”提起诉讼，以垄断风险为由要求撤销AMKU批准，但最高法院维持了监管机构的决定。

律师指出，本次交易的主要法律风险不在价格，而在于必须向AMKU证明伊万诺-弗兰科夫斯克水泥转由TCC控制不会恶化乌市场竞争结构。支持交易的主要论据是TCC此前在乌克兰没有工厂。

但该厂市场份额大、进入壁垒高、产能集中，意味着AMKU很可能进行详细市场分析，要求补充经济数据，或以附加特定义务为条件批准交易。

六、台湾买家为何进入

TCC对乌克兰水泥市场的兴趣，可能源于对后重建时期庞大规模的预期。世界银行数据显示，乌克兰10年重建总需求约5880亿美元，其中住房领域约900亿美元。

TCC自身解释，对乌企业的兴趣在于将水泥业务从南欧、西欧扩展到东欧，利用伊万诺-弗兰科夫斯克水泥在波兰、罗马尼亚等国的销售网络。公司还计划将自有低碳技术移植到乌克兰资产——这在CBAM生效和未来重建背景下可能至关重要。

乌克兰建筑商联合会研究显示，水泥占基础建材体积质量的30%–60%，且无工业替代品。因此，收购拥有相当市场份额的伊万诺-弗兰科夫斯克水泥，可确保台湾控股集团在未来基础设施和住房重建中获得关键供应商地位。

不过，投资者购买的可能不是新建产能，而是市场地位。“乌克兰水泥”协会数据显示，乌工厂总产能1360万吨/年，而战前峰值2021年产量未超1100万吨。因此现有企业足以满足初期重建需求。

但USAID委托的报告评估，战后重建前三年乌克兰每年可能需要1500万–1600万吨水泥。

七、对建筑成本与房价的影响

萨利认为，单纯更换所有者短期内不太可能对水泥价格产生实质影响，工厂大概率将在合理利润率边缘运转。

新所有者可能进行技术改造以符合欧洲法规产品标准。但萨利预测，此类现代化改造可能需要数年，或在战后重建阶段才会启动。

即便水泥价格出现波动，对普通购房者而言，交易不太可能导致房价飙升。干水泥在住房最终成本中直接占比很小，影响有限。

但水泥价格波动对混凝土生产商、钢筋混凝土制品及基础设施项目的风险要高得多。由于水泥在基础建材中占比很大，这可能在整个生产链中形成累积效应。

房价压力是否会加剧，很大程度上取决于反垄断机构立场。若发现竞争风险，AMKU可批准交易但附加买方义务，消除集中的负面影响。

大型原材料消费者则希望新外国参与者的出现能推动整个行业的技术发展。皮连科总结道：“国际投资可成为企业进一步发展、生产现代化和为西乌市场及国际出口扩大品类的驱动力。我们希望这笔交易能成为乌克兰建筑业发展和吸引生产投资的催化剂。”