经济学家连平解读三季度经济：投资下行边际改善，消费平稳、出口高增，四季度GDP增速有望小幅回升

互联网新闻信息服务许可证号：51120180008

10月19日，国家统计局最新公布的2026年三季度国民经济运行数据显示，受工业生产、外贸出口持续发力等因素支撑，三季度我国国民经济运行总体平稳，延续动能向新、结构向优的发展态势，前三季度GDP同比增长4.6%。分季度看，一季度GDP同比增长5.0%，二季度增长4.3%，三季度增长4.5%，呈现“首季高增、二季度回调、三季度修复”态势。

“但需要注意的是，外部环境复杂多变，国内供强需弱结构性矛盾虽得到一定缓解，但投资、消费、出口‘一弱、一平、一强’的分化格局依然存在。四季度，宏观层面仍需适时推出更具针对性的增量政策、加大逆周期调节力度，着力稳增长、稳市场预期。”接受金融投资报记者采访的中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长连平表示。

0 1

固定资产投资下行边际改善

结构分化态势明显

2026年1—9月，全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，同比下降7.2%，跌幅与1—8月持平。固定资产投资累计增速自今年4月由正转负（-1.6%），已连续多月持续负增长。从边际变化来看，1—8月以来，固定资产投资累计同比虽仍处于负增长区间，但下行斜率已有所缓和，呈现“总量收缩、边际止跌”的特征。

1—9月，固定资产投资领域也不乏亮点，结构分化态势明显。例如，在制造业投资领域，高技术产业投资同比增长4.9%，其中信息服务业、航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长20.2%、12.5%、7.6%。在基础设施投资领域，信息传输业投资增长30.8%，航空运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长13.5%。此外，知识产权产品投资同比增长9.3%。但这些先进制造业和现代服务业领域的投资较快增长，尚难以对冲固定资产投资整体下行的趋势。

另一方面，一些结构性和深层次矛盾值得关注。分产业看，第三产业降幅最为明显，超过全国固定资产投资增速2.8个百分点。1—9月，第一产业投资同比下降3.9%；第二产业投资下降2.7%；第三产业投资下降10.0%。分地区看，2026年初的东部地区投资负增长已演变为东中西部地区投资整体下滑。1—9月，东部地区投资同比下降10.3%，中部地区投资下降11.1%，西部地区投资下降8.7%，东北地区投资下降26.0%。1—9月，民间固定资产投资同比大幅下降10.4%，而国有投资同比下降3.2%，二者在降速上相差7.2个百分点，同样需要引起重视。

0 2

消费保持阶段性平稳增长

不乏亮点但梗阻仍存

1—9月，社会消费品零售总额370001亿元，同比增长1.1%。在5月社零增速意外下滑至-0.6%后，6—9月连续四个月实现正增长，显示出在前期一系列稳消费政策支持下，消费阶段性保持了平稳增长。

当前，国内消费增长同样呈现出不少亮点：一是基本生活类和部分升级类商品销售增长较快。前三季度，限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.8%、18.1%、6.2%。二是乡村消费增长强于城镇。前三季度，城镇消费品零售额319820亿元，同比增长0.9%；乡村消费品零售额50181亿元，增长2.3%。三是服务消费稳步发展。前三季度，服务零售额增长5.0%，增速显著超过商品零售额的1.0%。其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。四是网络消费保持较好增长势头。前三季度，全国网上商品和服务零售额151471亿元，同比增长4.4%。其中，网上商品零售额95060亿元，增长3.8%；网上服务零售额56411亿元，增长5.3%。

但需要注意的是，汽车政策红利退坡等因素依然严重制约消费整体增速。前三季度，除汽车以外的消费品零售额增长2.8%，增速比未剔除汽车消费的社会消费品零售总额高出1.7个百分点；而9月份单月更是高出2.8个百分点。这折射出今年以来汽车消费依然相对较弱。鉴于汽车在限额以上商品零售中占比约23%，是体量最大的单一商品品类，一旦其走弱，将直接拉低整体消费体量，且短期内难以找到单一品类完全对冲其缺口。9月汽车消费同比下降21.2%、限额以上单位商品零售额同比下降2.1%等数据即是明证。

同时，房地产深度调整对消费的拖累效应也继续存在。房地产后周期消费体量庞大、修复具备长期性，在新房销售和竣工未出现确切的企稳信号前，相关品类需求难以回暖。

此外，政府消费支出增速放缓、部分居民收入增长滞后于经济增长、油价和股市震荡等因素，都在一定程度上制约了国内消费更快恢复和增长。

0 3

五大因素支撑出口增长

全年出口增速大概率超过20%

出口方面，据海关总署披露，以美元计价，2026年1—9月我国出口累计同比增长21.3%；9月单月出口4014.4亿美元，同比增长36.3%，形成超预期表现，增速创3月份以来最高。

连平指出，今年以来中国出口保持较快增长，主要有五大支撑因素：

一是中国出口自身具备强大韧性。2025年以来，除春节前后的个别月份外，中国单月出口规模大多稳定保持在3000亿美元以上的较高水平，2026年6—9月出口更是接近或超过4000亿美元，展现出较强韧性。这一韧性很大程度上是由中国全产业链的制造业基础优势、出口市场多元化战略、出口商品结构升级与竞争力提升等多重因素共同塑造的。目前，机电产品和高新技术产品占出口比重分别高达六成多和近三成，成为当之无愧的“压舱石”。

二是外需改善强势拉动。今年初以来，全球制造业景气水平持续处于扩张区间。9月J.P.摩根全球制造业PMI指数由8月的52.3升至53.0，连续第14个月位于扩张区间。美国、欧元区制造业PMI指数分别为55.9、52.9；日本、韩国、印度、东盟制造业PMI指数依次为54.1、53.9、55.7、52.1，均位于荣枯线之上。在半导体、原材料等强劲需求带动下，不少亚洲国家和其他经济体出口同步走强，实现了较快增长。

三是对美国市场出口持续恢复。2026年9月，中国对东盟、欧盟、美国前三大市场出口同比增速分别为52.2%、25%、39.6%。其中，对美出口继4月扭转了连续多月负增长的局面后，增速进一步得到巩固和大幅提升，这是中美经贸关系缓和、叠加美国阶段性补库存等多重因素共同作用的结果。

四是全球AI投资潮背景下，半导体相关产业依然是出口增长的重要推手。去年下半年以来，各国AI算力基础设施需求集中释放，直接带动芯片、服务器、电子元器件等价格上涨，进而推动全链条贸易额高增。以韩国为例，9月半导体（含集成电路、分立器件、传感器等）出口额达603.3亿美元，同比激增262.8%，占整体出口的49.9%，成为拉动外贸增长的核心引擎。同期，我国集成电路9月出口金额达449.5亿美元，同比大幅增长136%，占总出口比重约10.1%。

五是部分传统制造业出口阶段性修复。在外需回暖与海外补库等因素带动下，9月七大传统劳动密集型产品同比全面上涨，但总体来看，出口增量仍高度集中于数字硬件与高端装备等领域。

“展望四季度，出口有望继续保持较快增速。”连平表示，但需关注当前中国面临的贸易摩擦挑战。中国贸促会统计显示，当前全球涉华经贸摩擦指数为101，处于相对高位。其中，来自美国、印度和欧盟等的贸易摩擦风险尤其明显，电子、运输设备、化工和机械设备是冲突最集中的领域。“但即便存在这些不利因素，叠加去年四季度我国出口基数相对较高等不利因素，由于今年全年大部分时间出口都保持强劲，全年出口增速落在20%以上的概率还是比较大的。”

0 4

预计全年实际GDP增速在4.6%左右

总体来看，当前及今后一段时期，国民经济运行总体平稳，出口有望保持较快增长势头，消费延续平稳修复，投资增速虽仍在下滑但初现改善迹象。

连平认为，为顺利实现全年增长目标，四季度亟需针对稳投资、扩内需出台更精准有力的财政政策和货币政策等支持措施，包括加快财政支出进度，围绕“六张网”及“十五五”规划的重点工程加速实物工作量形成，加大财政资源对“经济大省”和民间投资的正向激励，向扩大内需领域倾斜；推动结构性货币政策工具提质增效、疏通宽信用传导堵点，择机实施降准；进一步优化地产调控长效举措，加快房地产新模式改革执行细则陆续落地、加码存量房收储与去库存政策等。

“在外需保持韧性、稳增长政策逐步落地发力，叠加去年同期低基数效应的共同拉动下，四季度GDP增速有望回升至4.6%—4.7%；全年实际GDP增速预计落在4.6%左右，实现年初预设的4.5%-5.0%的增长目标。”

| 金融投资报记者 张璐璇 |

关注金融投资报

后台私信【读者群】

小助理拉您进群~

编辑|王为

责编|贺梦璐

校检|邱向东

审核|侯格格 三审|张镜

本文为金融投资报jrtzb028(微信号)原创文章，未经授权，禁止转载。如需转载，请联系金妹儿。转载须在正文开头显著位置注明稿件来源及作者名，违者必究。

联系我们：028-86968491