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一周之内股价重挫超过15%，2030年到期债券的收益率飙升500个基点，逼近16%。AI算力明星CoreWeave，正站在这轮“AI泡沫恐慌”的风暴眼中。
这家市值约390亿美元、背后站着英伟达的公司，原本是AI淘金热中最耀眼的“卖铲人”之一。如今，它却成了投资者宣泄焦虑的头号靶子。
导火索来自科技巨头们刚刚公布的三季度财报。微软、甲骨文等公司纷纷透露数据中心项目延期、电力和零部件瓶颈，以及高端芯片供过于求的迹象，资本开支增速也在放缓。
市场的神经瞬间绷紧：如果大客户放慢脚步，那些靠借钱疯狂扩张的算力公司，还撑得住吗？
在这样的情绪下，任何一家高负债的AI基础设施企业都可能被放到显微镜下审视，而CoreWeave恰好是其中最具代表性、知名度最高的那一个。
一家借钱“盖算力工厂”的新云
CoreWeave属于业内所说的“新云”企业。这类公司大举举债，购买芯片、土地和能源来建设数据中心，但这些设施要过很久才能真正产生收入。
它的出身颇具戏剧性：这家公司最早是一家比特币挖矿企业，后来乘着生成式AI的东风，摇身一变成了算力巨头。
与它同属“新云”阵营的，还有Nebius、Lambda、Crusoe等一批后起之秀，它们共同构成了大模型背后的算力供应链。
账面数字令人既兴奋又不安。2025年，CoreWeave营收51亿美元，净亏损12亿美元，据统计它从未实现过盈利。
今年营收预计将翻倍，但资本开支预计高达350亿至390亿美元，约为此前的四倍，这意味着现金消耗将进一步加速。
公司总债务约500亿美元，评级机构将其债务列为投机级。本周，为其债务违约投保的成本升至约1200个基点。
当然，它也并非没有底牌。截至二季度末，CoreWeave的收入积压订单高达1042亿美元，三季度初又新增了逾250亿美元的合同承诺。
英伟达还同意，在2032年4月之前买下CoreWeave未售出的算力。穆迪分析师指出，这家公司并不投机性地囤积芯片，而且拥有多种融资选择。
首席执行官迈克·因特拉托在内部备忘录中表示，市场有时会误判，甚至表现得不理性，并强调公司的需求管道依然强劲。
“循环融资”与连环风险
投资者真正担心的，是CoreWeave身处一张错综复杂的“循环融资”网络之中。
英伟达既是它的股东和供应商，又是它的客户；而Meta、OpenAI等大客户的资金，又在芯片商、云厂商和模型公司之间来回流转。
打个比方，这就像几家公司手拉手站在冰面上，一旦有人脚下打滑，所有人都可能被拖下水。
更多不利信号也在叠加。Meta和微软计划推出自研芯片挑战英伟达，OpenAI和Anthropic的营收增速虽然依旧很快，却已开始放缓。
市场研究机构高德纳在约100家新云企业中，把CoreWeave列为收入与资本开支缺口风险最高的一家，并预计到2030年，八成新云企业将无法独立运营。
自2025年3月上市以来，因特拉托及其关联方已累计减持近10亿美元股票，尽管大多是按照预先制定的交易计划执行，仍难免引发市场猜疑。
华尔街吵翻了
围绕CoreWeave的前景，投资界的看法严重分化。
有固定收益基金经理指出，这类资产高度关联，往往被同一批投资者持有，高杠杆可能让一场小风暴演变成大灾难。
押注其债券下跌的安德罗米达资本投资人阿尔贝托·加洛则直言，在资金不再廉价的时代，持续烧钱的CoreWeave很可能需要注资甚至救助。
也有分析人士算了一笔账：即便营收达到100亿美元，CoreWeave仍可能亏损25亿美元，说明这个行业尚未证明自己具备规模经济。
另一种声音则提醒，信贷市场的抛售可能变成自我实现的预言。真正的问题不在于客户是否需要算力，而在于CoreWeave是否负担得起交付算力的成本。
英伟达首席执行官黄仁勋则公开为其站台，认为CoreWeave的资金成本实际上在下降，但市场的疑虑并未因此消散。
CoreWeave的遭遇，是整个AI基础设施行业的一面镜子。当增长依赖借贷而非利润，任何一点风吹草动都可能被放大成生死考验。
这场风暴究竟是泡沫破裂的序曲，还是一次健康的去杠杆调整，或许要等到这些数据中心真正开始赚钱的那一天，才能见分晓。
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