解禁之后，该如何看待群核科技？

10月20日，群核科技（00068.HK）迎来上市后的解禁节点，Pre-IPO投资者与基石投资者等前期股东的持股，按锁定期安排到期恢复流通。

同日，群核科技公告，创始人黄晓煌、陈航、朱皓及 CFO 沈倍自愿将合计4.83亿股、约占已发行股份总数 27.99% 的股权禁售期延长12个月，锁定至2027年10月16日。

此外，线性资本、云启资本、禾赛科技、金涌投资、雾凇资本、华营建筑等多家基石与早期股东同步表态长期持有。

直接带来的是，解禁后可能形成冲击的股票池大幅收窄，对市场震荡风险会有一定的实质性缓解。

况且过去一段时间，受科技AI板块整体回调以及解禁的双重因素下，群核科技已经进入到了一悲观预期充分定价的阶段。

当压制股价的情绪面因素正式兑现，现在的问题是：群核科技，是否值得一搏？

港股AI科技板块整体回调

作为空间智能的头部公司，群核科技今年年初率先上市，而今年正是物理AI的元年，新股加上情绪等因素，群核科技无疑受到了市场的高度追捧。

而随后伴随科技板块进入调整，以及解禁这个明牌的解禁这个“达摩克利斯之剑”，公司股价承压。

下半年，港股AI科技板块的这轮回调在深度和持续时间上均属历史级别，恒生科技指数已从2025年10月的高点回撤近四成。

最近一份相关统计选取了92家市值超过100亿港元、业务与AI高度相关的港股科技公司。其中，88家年内已有可比高点，这88家公司的回撤中位数达到45%，市值加权回撤为39.5%；35家跌幅超过50%，68家跌幅超过30%。

今天的港股市场，不出意外的，也没有惊喜。

在这样的市场环境，叠加解禁窗口，群核科技今日筹码进行了充分交换。

但要指出的是，群核科技这一轮股价下行，更多属于成长标的在高利率环境下的估值阶段性压缩，叠加上市初期交易筹码拥挤带来的短期负反馈，属于板块性错杀。公司本身基本面与空间智能长期壁垒并未受损。

公司基本面到底咋样？

群核科技当前的阶段，可以概括为：从空间设计平台转型空间智能基础设施提供商的过程中。这一定位框定了群核当前的结构：基本盘是空间设计订阅，向上延伸是空间智能基础设施。

核心产品酷家乐（及海外版Coohom）是全球最大的空间设计平台， 为公司贡献稳定的现金流，也为空间智能业务提供了基础的可交互3D数据资产。

上半年财报，公司整体毛利率从82.1%提升至83.0%，标志着主营业务盈利能力持续改善。

放眼大A,平均毛利率也就20%左右，这个毛利率非常性感。

年贡献收入超20万元的企业客户净收入留存率维持在101.8%的高位。这意味着最核心的高价值客户群体仍保持着增购态势。

第二曲线“空间智能”的叙事清晰，且早期验证信号已经出现，AI与空间智能是当前群核拉动收入边际增量的引擎，即模型与数据能力的增值。

群核依托超过5亿个3D空间场景和4.4亿个3D模型，以及空间模型矩阵，推出了面向物理AI训练的物理数据引擎SpatialVerse，与智元机器人、银河通用、穹彻智能、智平方、松应科技等一批头部具身智能企业达成合作，并与海外几家巨头有学术和产业合作。

最新数据显示，其最新半年的订单额已经超过去年全年，当然绝对值还不大，但方向性信号是正向的，商业化已经验证，且速度在加快。

行业还在早期，这也可以理解。模型上，公司此前陆续推出了空间理解模型，世界生成模型SpatialGen，前不久又推出了3D生成模型Lux3D，刚好赶在了GPT-6 Astra推出后的AI 3D潮。

财务上，2026年上半年，公司整体收入4.05亿元，其中AI新应用及新产品收入同比大涨177%；经调整净利润5542.1万元，同比增长210.9%，接近2025年全年盈利水平。

群核已跨过经调整盈亏平衡，但收入结构的变化，更值得市场关注。

空间智能，能不能做成一门生意

要判断这家公司还有没有长期价值，最终还是要回到它在做什么，以及这件事有没有足够大的商业空间。

今天，群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在发的内部信里提到，公司的目标是让数字世界与真实世界越来越接近，不只“看起来像”，还要“真的对得上”，最终成为AI通往物理世界的入口。

他的判断是：AI不只需要生成一个逼真的世界，还需要构建一个能够被理解、计算和操作的世界。

这背后有两条正在发生的产业趋势。

一条是3D AI的升温。随着AI生成能力不断进步，3D模型的生产门槛正在降低，应用也不再局限于设计和内容创作。

群核科技8月份发布3D生成模型Lux3D，进入正在产业风口上的3D AI赛道，并提出Harness模式，这意味着未来Lux3D的用户不仅有3D内容创作者，还有大量的Agent用户。

同时，群核科技在世界模型的研发上，选择了一条与主流路径有所区别的技术路线——3D显式路线。不同于部分世界模型公司以视频生成为切入的路径，群核科技的3D显式路线强调生成结果具备物理正确性、可编辑性和可交互性，这恰恰是AI进入物理世界的核心需求。

另一条是物理AI的发展：机器人要在真实世界中完成任务，需要大量空间数据和可交互的训练环境。视觉上逼真的视频，并不等于一个几何结构准确、物体能够稳定交互的三维世界。

对于机器人训练而言，后者有更直接的实用价值。

这恰恰是群核希望切入的方向。公司计划继续扩大算力和数据规模，通过Aholo Reality等产品重建真实空间，再通过Aholo SpatialGen生成空间数据与虚拟环境，逐步打通从真实世界数据获取、空间生成到模型训练的链路。

这条路线的价值，在于它有机会同时承接3D AI的内容生产需求，以及物理AI对空间数据和训练环境的需求。

群核多年积累的3D数据、空间建模经验和算力基础设施，可能成为它参与下一阶段竞争的起点。

结语

回到开头的问题，解禁利空出尽，群核科技是否值得一搏？

目前看，市场对群核科技当前的核心矛盾，已经不是“空间智能能不能做成”，而是“市场已经把SaaS基本盘也定价到了接近忽略的水平”。

83%的毛利率、经调整盈利已经转正、大客户留存100%+，这些放在全球软件标的里都是稀缺品质。

当前价格附近的空间智能期权几乎是免费附赠的。

一句话总结，当前价格附近，市场在用“设计软件公司”的框架定价，而公司的实际状态更接近“一个已经证明订阅模型、正在用数据和模型资产卡位物理基础设施层的标的”。

解禁改变的是筹码结构，不改变基本面。

群核科技的基本面，是中国在空间智能上的优势：物理正确的三维数据、自建的算力底座、已跑通商业化的空间模型，这些资产不会因为筹码的重新分配而缩水。

港股大模型龙头智谱与MiniMax今年也先后走过解禁关，而从两家公司解禁之后的走势来看，解禁恐慌盘砸出的坑，成了增量资金的入场位。

这或许不是一个需要恐慌的时刻，而是一个值得重新审视公司长期价值的阶段。

笔者基于多年一级市场的经验，个人认为利空出尽之后，价值回归只是时间问题。

公司已经拥有空间设计客户，也积累了三维数据和建模经验。把这些能力用于空间生成、仿真训练，既有客户基础，也有技术积累，后续更容易找到愿意付费的应用场景。

机器人进入工厂、仓库和家庭，需要理解环境，也需要反复训练。谁能提供准确、可交互、成本可控的三维空间，谁就有机会在这条产业链中获得持续收入。群核选择的方向，值得期待。

专业投资人会重点关注空间智能订单能否转成收入，客户能否持续采购，以及利润改善能否带来更充裕的现金流。

这些进展会让公司的长期价值更有说服力。管理层延长禁售，也为长期投入传递了积极信号。

只要管理团队在认真做事、产品持续进步、商业化稳步推进，我愿意对群核的成长多一分耐心，也对它未来的发展保持乐观。

假以时日。

声明：本文仅为财经热点专业分析，数据及资料援引公开查询、公司公告及同花顺IFinD，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

感谢耐心阅读，欢迎顺手点个“在看”。