拿下3倍营收算力服务大单，股价却暴跌7%，协创数据“纸面利好”难兑现？

本文来源：时代周报 作者：杨静菩

千亿算力龙头协创数据（300857.SZ），因披露一份3倍于年营收的算力服务合同备受瞩目。

10月19日晚间，协创数据公告全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司与客户签署《算力云服务协议》，预计总金额不超过374.9亿元，订单服务期限为合同约定的订单验收通过且客户出具验收报告次日起60个月。客户信息以“商业秘密及战略发展考虑”为由豁免披露，公司称双方不存在关联关系。

协创数据主营业务覆盖智能算力产品及服务、数据存储设备、服务器及周边再制造、AIoT智能终端四大板块，目前总市值约985亿元。2026年上半年，该公司营收125.23亿元，同比增长153.29%，归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%，算力板块是业绩高增的主要来源之一。

在此次披露算力服务大单之前，协创数据曾密集宣布采购算力服务器。2025年3月至12月，该公司五次公告算力服务器采购，金额分别为不超过30亿元、40亿元、12亿元、40亿元和90亿元，合计不超212亿元，均指向“为客户提供云算力服务”或“为客户提供算力租赁服务”。

协创数据的算力扩张招致质疑。10月初，有媒体报道认为，公司数百亿服务器采购计划，长期没有配套对外披露的算力销售合同，采购与销售订单匹配性存疑；同时相关交易存在通道化自采自销的问题。

协创数据则表示，服务器采购属于算力基础设施建设的前置投入，采购预计额度与实际销售合同不存在一一对应关系，不能据此推导。相关交易完整履行关联交易审议与披露流程，不存在所谓通道化自采自销、损害上市公司及股东利益的情形。

这并未消除市场疑虑。当前A股上市公司扎堆扩张算力业务，却多对自身承接能力和下游客户详情讳莫如深，缺乏进一步披露。算力大单频现，市场或需要有更具说服力的事实才愿意持续买单。

9月下旬以来，协创数据股价持续下行。就本次算力服务协议相关问题，时代周报记者多次致电协创数据并发送采访函，截至发稿未获回应。

微妙的“商业敏感信息”

相比此前频频官宣的服务器采购，协创数据的订单转化情况并不被外界所知。

该公司董事长耿康铭曾在7月举行的股东会上直言，为了减少外界关注，公司已向交易所申请客户信息豁免披露，并不再单独发布订单合约公告。他还提到，算力紧缺环境下大额订单合约理论上都可以签署，但业务的核心在于保交付与供应链保障。

时代周报记者注意到，协创数据2025年曾披露，其算力服务订单的客户包括腾讯、优必达及中移国际等，并联合中标中国联通算力服务集采项目。

今年9月，协创数据在与投资者交流中表示，目前在手订单充裕，部分客户已签署5年长期合作协议。但关键的具体交付进度、算力集群实际上架率等，因“属商业敏感信息”未予披露。

此次披露算力服务协议同时，协创数据仅在公告中称，公司前期已签署的算力服务协议，部分项目已严格按照协议约定完成交付、取得客户验收认可并确认相关收入。

在经营模式上，协创数据采取的是目前业内多见的“以销定购”模式，即基于已有的客户订单开展，在锁定客户需求与利润空间的基础上，再进行服务器采购和集群建设，试图从源头上降低硬件空置的风险。

目前尚不清楚近375亿元算力服务的具体需求场景，但从单一客户身上拿下这笔大单，仍足以令市场咂舌。而为了保障交付，协创数据在公告中称，本次算力云服务协议的履行需要公司前期投入大量资金用于采购算力服务器等硬件设备。购买服务器的资金可能通过自有资金、金融机构融资等多种方式筹措，将产生较大的财务成本。

此前，协创数据及子公司拟向银行及其他金融或非金融机构申请总额度不超过人民币800亿元或等值外币的授信额度。6月推出的80亿元定增方案中，46.86亿元投向智算中心建设，资金将用于采购高性能GPU服务器与配套网络、存储设备。不过，该定增至今未有实质进展。

与此同时，协创数据也在强调购买高端算力设备方面的能力。公司称，子公司已取得英伟达NCP高级别云合作伙伴认证，在算力资源配置方面具备优先对接权限。

截至2026年二季度末，协创数据有息债务接近244.85亿元，资产负债率高达86.8%。

“框架协议”需真实兑现

从当前行业情况看，算力大单往往对应的是所谓“框架协议”。

无论上游金额庞大的服务器采购合同，还是下游的算力服务协议，一买一卖多以此类形式签订。这类交易在金额上限和交易期限等之外，以实际供需作为执行依据，并不硬性锁定交易总量。

“框架协议存在一定的水分，还是要看具体的订单，要根据实际订单情况才能做投资判断。”资深市场人士王骥跃对时代周报记者直言。

按照协议权责安排，只有客户正式下达的算力订单，才具备约束力，若验收通过后客户中途终止，需要承担违约责任；但框架额度之内，客户并无持续下单的强制义务，存量订单到期后，客户可以选择不再追加算力采购而不构成违约，履约主动权实际上掌握在客户手里。

从这个角度来说，客户需求能否持续落地，才是此类协议能否转化为真实收入的关键。

服务器采购方面，王骥跃解释，除了下游订单本身具有不确定性之外，算力卡本身供货、价格波动，以及下游算力需求的成长性，都充满变数。这类模式并非国内独有，海外头部AI企业和芯片厂商之间的长约，也采用相似的设计。

早在今年4月，市场研究机构SemiAnalysis的一份GPU租赁报告显示，H100一年的算力租赁合约价格在2025年10月至2026年3月涨幅接近40%，高端GPU供货周期、报价波动剧烈。

“归根到底是整个算力行业正处于不确定性阶段，乐观估计和悲观估计能差了好几倍去。如果可以持续快速增长，行业就不算有泡沫；如果增长填不起来，那就是泡沫。”王骥跃表示。

王骥跃进一步指出，放在行业维度看，不确定性是很多新行业发展的有利因素而不是不利因素，只有不确定性才会刺激更大的投入，所有的参与者才可能都有机会。如果什么都确定，反而没有超额利润空间。

他认为，算力赛道走向成熟的过程中，大量参与者会被出清，但行业盘子会持续做大。

10月20日，协创数据报收201.3元/股，大跌7.14%。