AI芯片龙头高增背后，藏着三个容易被忽略的细节

海光信息前三季度营业收入同比增长57.58%，归母净利润同比增长45.12%

投资时间网、标点财经研究员李路

随着三季报、三季度业绩预告陆续出炉，半导体板块持续呈现出高景气度，相关企业多数预增。10月19日晚，国内高端人工智能芯片龙头海光信息技术股份有限公司（下称海光信息，688041.SH）同样发布了一份营收、利润双高增的三季报。

财报显示，前三季度公司实现营业收入149.55亿元，同比增长57.58%；归母净利润28.47亿元，同增45.12%；扣非归母净利润25.84亿元，同比增长42.25%。其中，第三季度公司实现营收58.56亿元，同比上涨45.46%；归母净利润10.48亿元，增长37.9%；扣非净利润9.53亿元，同比增长31.12%。

海光信息在三季报中表示，受人工智能产业快速发展、国产化进程由政策驱动全面转向市场驱动等因素带动，国内高端芯片需求持续攀升。在此市场环境下，公司持续加大研发投入，围绕通用计算和人工智能计算市场，持续优化“CPU+DCU”业务布局，迭代优化产品性能，在高端芯片市场具有竞争优势，持续保持市场领先，从而实现了业绩持续增长。

不过，透过账面繁荣，有三大结构性细节需要关注。

其一，今年三季度单季，海光信息营收和利润的增速均低于前三季度累计增速，或表明上半年公司增长动力更强，三季度已经进入边际放缓阶段。

其二，前三季度，公司毛利率为56.59%，同比下降3.51个百分点，扣非净利率17.28%，同比下降1.86个百分点。

其三，政府补助在归母净利润构成中扮演了重要角色。前三季度，公司累计获得约2.69亿元补助，构成了扣非净利润与归母净利润之间的差异项，后续，政策能否连续成为影响公司长期估值的变量之一。

此外从数字上来看，前三季度该公司还存在利润增速低于营收增速的情况。结合其他信息可以发现，出现这一情况与股份支付有较大关系。作为人才密集型行业公司，股权激励是留住核心研发和管理团队的必要手段。股份支付费用短期会压低会计利润，但它不代表经营质量恶化。若剔除股份支付影响，海光信息前三季度归母净利润35.86亿元，同比增速达到76.9%，高于营收增速。

另外，从现金流方面看，期内公司经营净现金流同比大降超200%，资金究竟流向了哪里？

三季报数据显示，今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-24.43亿元，同比大降208.35%。对此海光信息解释称，为匹配市场销售规划，保障供货能力、抢抓市场机会，公司根据经营策略加大备货规模，原材料采购支出同比显著增多，导致经营活动现金流净额同比减少。

海光信息2018年至今经营活动现金净流量情况（亿元）

数据来源：Wind

从资产负债表上大致可以看出资金的流向，截至9月末，公司存货由年初的64.06亿元攀升至89.21亿元，绝对增量达25.15亿元。高额的存货账面价值使公司面临不小的减值压力，对于面向AI训练的GPU/DCU类产品而言，技术更新换代极快。如果海光信息目前囤积的高性能芯片在未来一年内受到竞品竞争冲击，这批高价值的库存资产可能面临折价的风险。因此，存货跌价准备的计提情况将是监测公司健康程度的重要数据之一。

除存货外，公司预付款项从年初的28.85亿元骤增至9月末的58.85亿元，增幅超过100%；应收账款从40.34亿元扩大至60.26亿元，9个月增加了近20亿元。这些数字勾勒出典型的半导体行业上行期特征，即下游订单骤增的同时，公司必须提前垫付资金锁定上游晶圆代工产能，并大量囤积零部件以备随时交付。

海光信息2018年至今存货情况（亿元）

数据来源：Wind

面对经营性现金流的大幅净流出，借债成为海光信息最直接的应对策略。数据显示，公司短期借款余额从年初的34.5亿元增至9月末的40.36亿元，净增逾5亿元；长期借款从年初的5亿元飙升至20.8亿元，净增加额达到15.8亿元。两者相加，公司在短短三个季度内新增刚性债务接近21亿元。

二级市场上，今年以来海光信息股价整体呈现震荡回落态势。Wind数据显示，截至10月20日收盘，公司股价年初至今累计下跌约14.37%。

10月18日，海光信息发布了《关于公司董事长提议回购股份的公告》。公告显示，基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，同时为进一步建立健全长效激励机制，增强投资者对公司的投资信心，公司董事长历军提议以公司自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份的资金总额不低于5亿元（含），不超过8亿元（含）。

可以看出，在享受国产替代红利的同时，海光信息也正行至深水区。如何在高增长、大备货、重研发在推高业绩天花板的同时，平衡好现金流安全垫变薄、存货周转受阻及供应链波动带来的潜在风险，并保持股价稳定，是海光信息未来需要持续应对的课题。

投时关键词：海光信息（688041.SH）