特朗普盯上新的接盘侠！中日抛售美债，美国就把镰刀伸向普通人？

美国联邦政府债务在2026年8月突破了40万亿美元。美国财政部长贝森特10月9日在一场政策论坛上给出的最新口径是“约41万亿美元”。债务还在往上走，但更值得看的是谁在买、谁在退。美国国债最大的海外持有国日本，正在把美债换成干预汇市的弹药；中国8月的持仓降到了5907亿美元，为2008年8月以来的最低水平。

两个传统大买家同时收手，华盛顿需要新的需求来源。被推到台前的，是一个听起来不太像“国债买家”的角色：稳定币发行商。

中国减持美债不是最近才开始的。2013年持仓见顶时超过1.3万亿美元，此后方向逐步转向。2022年美国冻结俄罗斯外汇储备之后，调整节奏有所加快。与美债持仓下降同时发生的是黄金储备的持续增加，这是一种渐进的储备结构调整，把一部分对美元体系的敞口，换成不受制裁风险直接影响的资产。

日本的情况不同，但结果类似。2026年4月到5月，日本政府和央行已动用11.73万亿日元买入日元、卖出美元。7月底到8月26日，干预规模进一步扩大到15.40万亿日元，创下历史新高；2026年年初至8月底累计干预约27.13万亿日元，已经超过2024年全年的水平。干预需要美元，而日本手里最现成的美元资产就是美债。日本财务省的数据显示，抛售美债是这场汇率阻击战筹集弹药的主要手段。

日本8月的美债持仓降至1.068万亿美元，按月下降3.2%，连续第四个月下降，但仍为美国国债最大的海外持有者。最大的买家在持续卖出，这对美债市场的边际供给压力是直接的。美国财政部长贝森特此前多次表达过反对日本靠抛美债支撑日元的立场，希望日本通过加息来解决问题。但利差摆在那里，只要美日利率差距没有实质收窄，干预就很难停下来。一个在主动调整结构，一个被汇率逼着卖，美国国债的边际需求缺口就这样露了出来。

稳定币的逻辑不复杂：用户拿1美元换1枚稳定币，发行商拿到这1美元，不能放着不动。2025年签署的《GENIUS法案》把合格储备限定为美元现金、银行存款，以及期限不超过93天的短期美国国债。这意味着每一枚新发行的稳定币，背后都对应着一笔短期美债或类美债资产的买入。

目前这个池子有多大？Tether和Circle分别持有约1340亿美元和630亿美元的美债及美债抵押逆回購资产，合计约1970亿美元。Tether已经跻身美国前二十大债务持有主体。旧金山联储10月发布的一份研究报告估算，过去五年间稳定币发行方累计增持了约2000亿美元的美国国债及相关资产。一个稳定币公司成为美债的重要持有者，这在五年前几乎不存在。

美国财政部官员曾给出过更激进的估算，认为稳定币市场扩张可能带来数千亿美元的额外短期国债需求。但从现实数据看，稳定币总市值在2026年年中约3130亿美元，其中绝大部分集中在USDT和USDC两家。即便按较乐观的口径，这个体量对应40万亿美元的债务总盘，仍然只是一个零头。稳定币能成为边际上的新买家，但还谈不上改变美债的供需格局。

这个新买家本身也不稳定。稳定币发行商买美债的钱来自用户存入的美元，当用户赎回时，发行商必须卖出储备资产来兑付。国际清算银行2026年6月发布的工作论文测算，10亿美元的流出驱动型抛售会使3个月期美债的周收益率上升约2.9个基点，30亿美元的抛售对应约6.4个基点。抛售越集中，对短端收益率的推动越明显。

更直接的信号来自稳定币自身的规模。2026年上半年，USDT流通量缩水近30亿美元，降至约1840亿美元；USDC同期也回落至约720亿美元附近。这可能是2022年加密行业崩盘以来稳定币首次出现半年度规模收缩。稳定币的“需求”跟着币圈的资金进出走，而不是跟着美国财政部的发债节奏走。当加密市场交易降温、赎回增加时，这个买家不仅不会接盘，反而可能变成短端美债的边际卖家。

法案本身也限制了它的扩张速度。《GENIUS法案》禁止发行方向持有者支付利息，稳定币被定位为支付工具，而不是存款替代品。没有利息激励，稳定币的规模增长就更依赖实际支付和跨境转账场景的使用，而不是靠“存币生息”吸引资金。支付场景确实在增长，麦肯锡测算稳定币年度支付总规模约3900亿美元，但同一枚代币可以反复流转，支付交易额上升未必带来发行量的同步扩张。

债务还在往上走，中国在把美债换成黄金，日本在把美债换成日元，稳定币被寄望填上一部分缺口。但它目前的存量约2000亿美元，增长在2026年上半年已经停滞，资金来去取决于加密市场的冷热，而不是华盛顿的财政时间表。稳定币给美国国债找到了一个新买家，但这个买家的体量、稳定性和增长节奏，都还撑不起“接盘”两个字。