宁德时代发布“三季报”｜动力电池的暴利时代或已终结

『盈利能力能否重回巅峰？』

作者｜张述冠

编辑｜何芳

在股价本已跌跌不休之际，10月20日，宁德时代交出了一份多少有些不及预期的三季报。

前三季度，公司营收4421.37亿元、同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元、同比增长31.6%。拆分到单季，营收与利润增速的不匹配更为明显——Q3营收1652.21亿元、同比增长58.58%、环比增长11.8%；归母净利润212.46亿元、同比仅增长14.54%、环比下滑5.8%。

收入在逐季加速（Q1/Q2/Q3增速分别为52.46%/56.9%/58.58%），利润却在逐季失速（48.55%/36.4%/14.54%），增速差从一季度的不足4个百分点，扩大到三季度的超44个百分点。

股价应声而落。财报披露之前，宁德时代A股已创2025年8月以来的新低，财报发布后次日，A/H股一度均跌逾11%，市值一日蒸发约1400亿元。

数据对比引人关注，但更值得探究的可能是，在经过了较长时期的高速增长之后，宁德时代此次盈利能力的下滑，到底只是暂时性的财务拖累，还是已成结构性趋势？

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亮点与隐忧

利润增速在下降，但宁德时代的三季报并非没有亮点。

如前所言，第三季度公司营收1652.21亿元，创同期新高；在出货量上，动力与储能电池合计销量超过260GWh，同比增长约57%。

更值得关注的是储能板块的加速度：Q3储能出货约67GWh，同比增长81%，占整体出货比重提升至约四分之一。在动力电池装车量增速随车市承压而放缓的背景下，储能正在接棒成为出货增长的主引擎。海外布局方面，匈牙利德布勒斯工厂一期已进入试生产阶段，西班牙工厂稳步推进，欧洲本土产能的落地，意味着公司正在将竞争优势从产品出口升级为产能出海。

隐忧则表现在盈利质量的退坡。除了利润增速与营收增速形成明显背离之外，公司Q3毛利率20.69%，同比下降5.11%，环比下降2.46%。根据瑞银的测算，宁德时代单位利润降至每千瓦时82元，创历史新低。

现金流方面，前三季度经营活动现金流净额同比下降23.6%，其中Q3单季仅约14亿元，远低于去年同期的近220亿元。这一变化部分源于公司主动缩短供应商账期、支付预付款以支持上游供应链的决策——此举有利于产业链长期健康，但短期内对公司现金流的拖累却是真实存在的。

利润增速与营收增速的背离，源于四重因素的共同作用：产品结构中低附加值的国内储能交付占比提升；从Q3开始出口退税率从9%下调至6%，叠加9月1日开征的电池消费税，公司阶段性先行承担了税费成本；Q2高价碳酸锂库存在Q3跌价期集中耗用，导致资产减值损失环比增加约12亿元；研发费用环比增加逾10亿元。

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盈利能力将难回巅峰？

那么，宁德时代盈利能力的下滑，到底是暂时性的，还是趋势性的呢？

深入研究之后会发现，导致公司盈利能力下降的某些因素确实只会带来阶段性的拖累，而另外一些因素却可能形成趋势性压力。所以，简单定性为暂时性或趋势性都失之偏颇，更准确的判断是：大部分拖累项具有阶段性，但单位盈利能力下降已是既定事实。

就前者而言，对于出口退税下调与消费税的政策冲击，公司表示“正积极与客户沟通，一起来分担相关影响”。考虑到宁德时代在动力电池领域的议价能力与客户粘性，税费成本的全额自担大概率不会长期持续；碳酸锂跌价导致的存货减值中，相当部分对应已锁定价格的发出商品，后续存在减值冲回的可能；在产品结构上，公司强调“一个季度的产品结构波动不代表长期方向”，随着下半年神行、麒麟等新产品的放量，单位售价与毛利结构有望修复。

然而，趋势性压力同样真实存在。摩根大通在业绩前下调评级时指出，电动汽车产业链的利润正在经历“更广泛的重新分配”，电池消费税、出口退税率下调及贸易壁垒接踵而至，而整车厂盈利能力已承压，宁德时代“可能最先受到冲击”。这意味着，即便公司能够转嫁部分成本，转嫁的幅度和速度也将受到下游客户承受能力的约束。

储能电池赛道参与者众多，国内大储项目的招标价格持续承压，宁德时代以27.1%的全球储能市占率虽居首位，但相对于其在动力电池领域近乎垄断性的份额，储能业务的定价权明显偏弱。当低毛利的储能占比从四分之一继续向上攀升时，公司整体毛利率的中枢下移将难以避免。

综合来看，第三季度20.69%毛利率可能会是阶段性低点，后续随着税费分担机制落地和减值冲回，毛利率有望回升至22%—23%区间。但要想回到2024—2025年动辄25%以上的水平，在储能占比提升和行业利润重新分配的双重作用下，可能性正在降低。

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未来利润增长点

未来，宁德时代的利润增长点将会体现在以下几个方面。

第一，储能系统的全球化与系统化升级。储能是当前增速最快、最确定的板块。上半年全球储能电池出货量同比增长71%，中国以外市场占比首次超过一半。宁德时代正在从电芯供应商向系统集成商延伸，交流侧出货占比快速提升，产品形态从直流侧向交流侧和系统产品拓展。系统产品的单位价值量和利润空间高于单纯电芯销售，但交付确认周期也更长。技术路线上，587Ah大电芯的迭代降低单位投资，钠电储能系统已签约欧洲客户，2027年起将在荷兰等西欧国家部署5GWh。钠电路线不依赖锂资源，成本结构对锂价波动敏感度低，在储能场景中具备独特的经济优势。

第二，海外本土化产能扩张。匈牙利工厂一期试生产、西班牙工厂推进中，欧洲本土产能的意义不仅在于规避贸易壁垒，更在于贴近客户后获取的定价空间。海外客户对本土化供应有明确偏好，通常愿意为供应链安全与碳足迹合规支付溢价。公司表示“海外本土产能可更好满足客户和市场需求”，就暗示了单位盈利的改善潜力。

第三，新产品带来技术溢价。2026年发布的第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、麒麟凝聚态电池，构成了从超充到长续航到极高能量密度的产品矩阵。神行电池实现等效10C、峰值15C的超充能力，麒麟凝聚态电池将续航推至1500公里。这些产品的共同特征是技术溢价：在行业整体产能过剩的背景下，具备技术先进性的产品仍将能维持相对稳定的定价。

第四，换电生态商业模式创新。截至2026年9月底，公司的巧克力换电累计建成2520座、覆盖31省200城、换电车型超30款，近2万块新电池入仓；规划2026年底高速站点签约破千座、2027年建成1000座高速站形成“11纵9横”网络。

换电模式的盈利逻辑是“车电分离+电池银行”：电池资产由宁德持有运营，通过循环租售实现全生命周期价值变现，补能效率与电网友好性是其相对超充的差异化优势。但需要指出的是，当前换电仍处于重资产投入期，公司未单独披露其收入与盈利，换电模式的规模效应兑现还有待验证。

就在几天之前，宁德时代与华为在换电领域达成合作。华为乾崑智驾已搭载超200万辆车，与众多车企建立了深度合作。在华为的支持下，宁德时代能够将巧克力换电标准植入更多车企的下一代车型开发流程中，从源头上解决车端适配问题。

第五，供应链支持策略的长期回报。公司主动缩短账期、支付预付款、提供研发资金支持，短期牺牲了现金流，但能换取供应链的优先权和协同效应。能够稳定提供付款保障的头部客户，将在产能分配、技术配合和价格谈判中获得隐性回报。公司称这一策略将“推动产业链更健康、可持续的发展”。这样的做法也能为公司带来财务回报，只不过其效果需要一个较长的时间周期来验证。

宁德时代的三季报显示，公司需要在规模扩张与盈利维持之间寻求新的平衡。营收的高增长表明需求侧依然强劲，而利润增速的下滑则提醒市场：动力电池的暴利时代或已终结。接下来的竞争将是成本控制、技术溢价与全球化布局的综合较量。

储能能否在放量中逐步提升财务贡献，海外产能能否兑现本土化红利，新产品能否在价格战中实现技术溢价，换电的规模效应能否尽快兑现——以上问题的答案将会决定，宁德时代，这家全球动力电池龙头企业，会进入到一个更成熟但也更平庸的增长阶段，还是会在经受阵痛后完成盈利模式的又一次升级。

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