海外研选日报1023 | 高盛下调西部数据目标价 大摩下调美国气价预测

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

TS Lombard：AI若崩盘 美股重挫未必引爆金融危机

TS Lombard宏观主管Dario Perkins在10月22日报告中推演，若AI投资热潮逆转，标普500指数可能下跌30%、科技股下跌40%，约20万亿美元市值蒸发，但美国经济或仅陷入温和衰退，未必重演2008年系统性金融危机。

报告认为，AI收入增长仍较依赖产业链内部资本开支循环，外部企业和消费者付费尚不足以证明投资可持续。债务融资扩大、融资成本上升、投产后折旧及租赁支出兑现，以及监管反弹，均可能成为风险来源。资本开支甚至无需下降，仅增速放缓就可能触发压力。

信用风险更集中于新型云服务商、独立模型开发商及项目融资主体。报告假设2028-2030年脆弱债务累计违约率为35%、回收率25%-50%，估算行业信用损失约1250亿-1900亿美元，冲击虽大，但预计不会演变为系统性危机。

经济冲击相对有限：数据中心投资高度依赖进口，投资下降时进口亦会减少，抵消部分GDP损失；美联储降息则有望释放住房等非AI领域需求，使衰退程度接近1990年和2001年。

配置上，报告主张分散持有全球股票，在AI产业链出现压力迹象后增加国债，预计长期收益率下降、美元最终走弱。报告暂以2028年初作为热潮结束的推演时点，强调无法准确判断，过早做空科技股或大幅增加久期可能导致跑输。

高盛：巴西总统决选趋紧 财政政策成市场焦点

高盛10月21日研报称，巴西10月25日总统决选竞争趋紧，选后资产走势将取决于财政整顿方案、财政部长人选及改革执行力，两名候选人目前均未提出清晰、详细的财政整顿计划。

首轮投票中，保守派参议员弗拉维奥·博索纳罗以47.03%的有效选票领先现总统卢拉的45.16%。决选民调显示，其领先幅度已由首轮后的4-5个百分点收窄至0-0.5个百分点。预测市场仍看好博索纳罗，但优势下降；历史上，决选民调误差通常小于首轮。

国会进一步右倾，博索纳罗所属自由党取得众议院513席中的121席、参议院81席中的29席。但无论谁胜选，均需争取中间派支持，联盟管理将影响改革落地。

财政是核心风险：过去四年预算赤字均超过GDP的8%，公共债务已超过GDP的82%，且继续攀升。高盛预计，卢拉连任或仅温和控制支出并继续增税，重大结构改革可能性较低；博索纳罗执政则可能推动私有化、削减联邦支出及强化财政约束，整体财政风险相对较低。

高盛认为，可信的财政计划可为货币政策持续正常化创造空间。巴西虽拥有商品出口、充足外储及稳健金融体系等支撑，但释放增长潜力仍需财政政策转向。

美银：美元中期料走弱 年底美债收益率看5%

美银10月22日研报维持核心宏观预测，预计美元中期温和贬值，美国两年期、十年期国债收益率年底均达5%，2027年底回落至4.75%。美国中期选举虽是重要事件，但对美元的持久影响预计有限。

美银认为，通胀高企、就业稳健及金融条件偏宽松，意味着美联储紧缩仍不足。该行经济学家仍认为年内还有两次、每次25个基点的加息空间，但对10月行动的确信度下降。鹰派政策有助巩固抗通胀信誉、压低期限溢价，推动美债曲线趋平。

汇市方面，预计欧元兑美元2026年底为1.15、2027年底为1.20。高油价和强美元环境令年底美元兑日元预测由149上调至152。美元后续回落有赖于加息未超市场定价，或中东局势缓和；科技股持续下跌亦可能削弱“美国例外论”。

全球央行

摩根大通：日本央行料10月暂停加息 或确认通胀达标

摩根大通10月22日研报预计，日本央行10月会议最可能维持利率不变，下次加息更可能在12月，但不排除至少一名鹰派委员反对维持利率不变。央行继续加息的总体立场未变，对连续会议加息仍持谨慎态度。

此次会议重点是基础通胀评估，以及决定加息节奏的标准。9月会议中，两名反对加息的委员认为，受政府补贴压低的公布通胀率仍低于2%；多数支持加息的委员则侧重剔除政策影响和暂时性供给冲击后的基础通胀，但对其当前水平也有分歧。

摩根大通预计，日本央行将在《展望报告》中提供分析，厘清上述分歧，并表明2%通胀目标已经实现。经济和通胀预测缺乏大幅调整依据，但短期预测可能小幅上修。

该行认为，确认通胀达标将支持利率继续向中性水平靠拢。9月加息后，政策利率已超过央行此前估计的1.1%—2.5%中性利率区间下限，但中性水平仍高度不确定。随着加息加快至季度节奏，观察政策效果的时间受到限制，央行评估金融条件的框架，将成为判断后续加息速度和终点的关键。

此外，政府代表是否继续参会、措辞是否较9月改变，也将帮助判断政府尊重央行独立性的立场变化。

大宗商品

大摩：暖冬预期叠加增产 下调美国气价预测

摩根士丹利10月22日研报称，暖冬预期、伴生气增产及近期液化天然气（LNG）新增产能有限，将使美国天然气供过于求延续至2027年上半年，价格风险偏向下行；下半年随着LNG项目投产，供需有望收紧。

亨利港近月期货已回落至每百万英热单位3美元以下。大摩将2027年第一、第二季度价格预测分别由3美元、2.50美元下调至2.75美元、2.25美元，上半年预测整体较期货价格低约13%；第三、第四季度预测维持3美元、3.50美元。

供应方面，美国本土48州干气产量已从临时中断中恢复，近期回升至每日约1113亿立方英尺。二叠纪盆地今年以来增产约20亿立方英尺/日，预计年底前再增6亿，2027年增加20亿。

需求方面，10月发电用气同比增5%，抵消居民及商业用气疲弱，LNG原料气需求接近每日200亿立方英尺。但除Golden Pass持续调试外，近期缺乏重大新增项目，扩产预计2027年下半年重新加速。

大摩预计，10月底库存约3.86万亿立方英尺，高于五年均值2%。采用最新11-12月天气预测、并假设2027年一季度天气符合过去十年均值，3月底库存预计达2.13万亿立方英尺，高于五年均值15%；若暖冬持续，库存可能更高。该行仍看好中长期前景，但认为上涨前需先消化过剩供应。

产业

大摩：苹果应用商店收入增速回升 PC出货前景恶化

摩根士丹利10月21日研报称，App Store收入增速回升，为苹果服务业务提供支撑；iPhone生产数据隐含出货量高于该行预测，但仍低于市场共识，PC市场则进一步走弱。

据Sensor Tower数据，大摩估计截至10月19日，App Store当月净收入同比增长6.5%，高于9月的4.8%，创3月以来最快增速，亦高于该行对12月季度4.5%的预测。生产力、图片视频及社交应用增长抵消游戏收入下降11%的拖累，意味着苹果12月季度服务收入增长10.5%的预测存在上行空间。

四季度iPhone生产预测因旧机型削减而下调100万部至7200万部，iPhone 18 Pro及Pro Max未调整。按历史关系推算，对应出货约7800万部，高于大摩预测7600万部，仍低于市场共识8510万部。大摩认为，市场尚未充分反映错峰发布安排。

iPhone Duo交付等待时间约14周，创该行十年追踪纪录，既反映初期需求强，也受到供应有限影响。iPad四季度生产预测降至1030万部、同比下降26%，或反映二季度末提价后的需求转弱。

PC方面，最新笔记本代工生产数据隐含四季度整体PC出货同比下降约30%，较三季度21%的降幅进一步扩大。大摩维持谨慎判断，预计2027年PC出货同比下降11%，增速预测较市场共识低7个百分点。

公司

高盛：西部数据业绩强劲 扩产风险压制估值

高盛10月22日研报称，西部数据季度业绩及指引显著超预期，但竞争对手潜在扩产可能限制硬盘股估值。该行维持“中性”评级，将目标价由615美元下调至540美元，相对更偏好“买入”评级的希捷。

西数截至9月底的季度营收43.81亿美元，同比增长55.5%，高于市场预期41.63亿美元；毛利率58.1%，非GAAP每股收益4.64美元，均超预期。每TB售价同比上涨28%、成本下降5%，支撑盈利改善。

12月季度营收指引中值51亿美元，较市场预期高约11%；毛利率预计60%-61%，非GAAP每股收益5.60-6美元，中值较预期高约21%。

需求方面，七大客户已提供至2030年及以后的需求预测，公司维持长期出货总容量年增25%的目标。40TB ePMR产品加速放量，HAMR预计2027年一季度完成两家客户认证、上半年开始出货。

高盛仍认为行业供需将持续偏紧，但管理层亦承认竞争对手可能增加硬盘出货量。西数近期资本开支占营收比例亦将略高于长期4%-6%的区间。

高盛将西数2026-2028年每股收益预测平均上调约14%，正常化每股收益由28美元提高至30美元；但因可比公司估值下降，将目标市盈率由22倍降至18倍。相对而言，该行更看好HAMR转型进展领先、定价动能更强的希捷。

摩根大通：诺基亚凸显AI网络强需求与供应瓶颈

摩根大通10月22日研报称，诺基亚三季报显示，AI驱动的光网络及IP网络需求强劲，增长正向跨集群连接、前端网络及数据中心互联扩散，并延伸至承载AI和云流量的电信客户。供应与需求仍不平衡，相关趋势涉及Arista、Ciena、思科，以及Coherent、Fabrinet和Lumentum等厂商。

诺基亚三季度固定汇率营收同比增长9%，网络基础设施增长15%，其中IP网络、光网络分别增长43%、18%，AI及云收入增长123%。AI及云订单为15亿欧元，低于二季度28亿、高于一季度10亿欧元，公司称订单存在季度波动。

光网络方面，800G相干可插拔模块出货环比增长逾一倍，已获29家客户设计定点；IP业务新增两项大型云厂商设计定点。公司预计2026年光网络与IP网络合计增速略高于此前18%-20%的假设，2027年增长25%-30%。

供应瓶颈覆盖先进制程、存储、原材料及PCB，交期延长、成本上升。公司要求客户提前提供未来12-18个月的需求预测，并计划今年额外投入4亿欧元营运资金，将自由现金流转化率假设由55%-75%降至35%-55%。

资本开支预计由8亿-9亿降至7.5亿-8.5亿欧元，部分制造付款延至2027年，光学扩产仍按计划推进。圣何塞6英寸磷化铟二厂工艺开发已完成90%，预计10月底开始全天候运营。

摩根士丹利MUFG：日本电子元件财报在即 首选村田

摩根士丹利MUFG（Morgan Stanley MUFG）10月21日研报预计，覆盖的19家日本电子元件企业截至9月底的季度营业利润合计同比增长20.6%、环比增长15%。AI及数据中心需求有望支撑重点公司下一财年继续增长，但投资者将更关注核心产品竞争优势能否持续，以及估值是否合理。

村田制作所为首选。大摩认为，高附加值多层陶瓷电容器（MLCC）销售增加及同类产品进一步提价，有望支撑2028年3月止财年起的盈利增长。预计公司2027年3月止财年营业利润4908亿日元，高于公司指引4300亿及市场预期4710亿日元；11月30日投资者日或上调中期规划及资本开支预算。

揖斐电亦值得关注。大摩预计其2027年3月止财年营业利润1350亿日元，高于公司指引1270亿及市场预期1300亿日元，并关注下一财年起的长期展望，以及以客户预付款为基础的新资本开支计划。

大摩预计，揖斐电、美蓓亚三美、TDK、名幸电子、广濑电机、村田及尼吉康七家公司可能随财报上调全年指引。其中，名幸电子的中期目标与扩产、TDK对硬盘行业重组及与太阳诱电长期关系的表态，均是观察重点。

（财联社 史正丞）