泡泡玛特蒸发2700亿！段永平继续加仓

泡泡玛特股价跌了，段永平又被推上流量的风口。

10月23日，公司收报131.7港元，从去年最高点统计，公司市值已经蒸发超过2700亿。

近日，面对是否继续买入的追问，段永平表示还会再买一些，并把持股上限放在公司股本的10%以内。

一边是股价回落，一边是知名投资者继续看好。

市场的分歧，已经落到了真金白银上。

这次表态确认的是继续买入的意向。新增交易的时间、数量和价格，要等后续披露。理解他的判断，也要看清泡泡玛特正在经历的变化。

段永平的持仓分析

今年4月，段永平开始通过卖出看跌期权布局泡泡玛特。5月25日，公开权益比例达到5.69%，跨过5%的披露门槛。此后继续增加，7月6日升至7.65%。

财联社转述港交所资料显示，9月1日，他新增100万股多头仓位，平均代价155港元；变动后好仓约1.06716亿股，权益比例8.01%，此次增加与股本衍生工具有关。

这个比例反映的是公开申报的权益，包含衍生工具相关内容。判断其股票数量和风险敞口，需要进一步拆解合约。

期权的道理可以说得简单些。卖出看跌期权，先收一笔权利金，同时承担在约定条件下接货的义务；持有股票并卖出看涨期权，收取权利金的同时，也可能按约定价格交出股票。

8月，段永平就曾解释，部分权益变动涉及期权到期及股票交付。 所以，读他的持仓，得把股票与合约放在一起看。

上海证券报曾以每股约150港元的估算成本，测算其可能浮亏约20亿港元。文章采用的是估算方法，完整账户盈亏仍需交易记录支持。

按150港元与10月21日的129.8港元比较，单纯股价差约为13.5%。这只能说明价格回撤。期权收入、已交割股份和已实现收益，都会改变最终结果。

跟买者最容易吃亏的地方就在这里：看到了大佬买入，却掌握不了他的完整成本，也复制不了他的资金安排。

泡泡玛特增长预期在哪？

从公开表达看，段永平认可泡泡玛特的经营体系，也看重创始人和团队。他同时指出，这家公司仍需要优秀的人来经营。

这符合潮玩生意的实际。消费者的喜好在变，企业要持续拿出让人愿意付钱的产品。过去的爆款可以积累用户，后面的生意仍要靠团队去做。

笔者个人理解，他更看重泡泡玛特把创意变成收入的能力。

艺术家资源、产品开发和销售渠道积累起来，能让新角色更快接触消费者，也能提高商业化的成功机会。这是本文基于经营情况作出的分析。

2026年上半年，包含LABUBU的THE MONSTERS收入44.54亿元，同比下降约7.5%；星星人收入26.50亿元，同比增长580.6%。CRYBABY、DIMOO和SKULLPANDA也实现增长。

星星人的成绩很关键。它给公司增加了可观收入，也让股东看到了孵化新角色的能力。

不过，一次接力成功，仍要接受后续销售的检验。

新IP能否留住消费者，老IP能否继续推出有吸引力的产品，直接影响公司未来几年的利润。

泡泡玛特值得看好的地方，正是已经有多个角色走到消费者面前。接下来，公司要把这种能力做得更稳定。

收入增长背后的压力

2026年上半年，泡泡玛特收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。

经调整纯利51.56亿元，同比增长9.5%。

利润还在增长，速度已经慢了下来。

这里有个容易混淆的数字：期内利润为51.00亿元，同比增长8.9%；归母净利润为50.38亿元，同比增长10.1%。

两者的差额主要对应非控股权益，引用时应保持口径一致。

公司毛利率从70.3%降至69.7%，经调整净利率从33.9%降至30.0%。海外高毛利业务占比下降、采购成本上涨，以及汇率波动，都影响了利润表现。

经营上的压力，也体现在地区差异里。

公司“中国”口径收入122.01亿元，同比增长47.3%，该口径包含港澳台。亚太与美洲收入分别下降9.7%和16.5%。

国内业务撑住了增长，海外业务则需要重新证明销售效率。

门店开出来，人员和租金等投入也会跟上。需求降温时，新增销售能否覆盖这些投入，关系到扩张的回报。

库存同样值得盯紧。截至6月底，存货61.02亿元，高于上年末的54.73亿元。存货周转天数由2025年的123天升至2026年上半年的201天，公司解释主要与海外扩张前置备货有关。

这两项周转指标对应全年和半年，比较时要考虑季节性。后续最有说服力的进展，是备货顺利卖出、回款加快。

若销售持续放缓，资金占用与打折促销就可能增加利润压力。

近期机构跟踪也反映了需求变化。21财经转述高盛报告称，第三季度天猫、抖音合计销售额同比下降30%。

该数据覆盖特定渠道，集团收入还包含其他线上及线下业务，应以公司正式业务更新核对整体表现。

总结

段永平真正厉害的地方，不是他“看对了泡泡玛特”。他是在股价从高点腰斩之后才开始认真研究的，不是追热进去的。

他先用卖Put试水，再逐步转向正股，仓位是跟着理解深度走的，不是跟着情绪走的。这套动作本身就比大多数人干净 。

股东最终能赚多少，还取决于买入价格。价格里提前装进太多增长预期，公司稍微放慢脚步，股价就可能大幅调整。企业的成长需要时间，估值的变化却可以很快。

段永平多年经营企业、研究投资，对生意和价格的理解值得普通投资者学习。

但消费者口味、海外需求和新产品表现，都存在判断失误的可能。他自己也承认，这笔投资可能长期亏钱。

把他 当作研究对象，比把他当作收益保证更有用。

泡泡玛特接下来要靠产品和经营说话。

段永平说“对错几年就知道了”，这句话放在泡泡玛特身上，比放在茅台身上要沉重得多。

茅台的需求结构几十年没变过，泡泡玛特面对的是全世界最善变的一群消费者。他用买茅台的方式买泡泡玛特，用的是同一套认知框架，但标的的性格完全不同。

他大概率不会因为20亿浮亏睡不着。真正值得琢磨的也不是“要不要抄段永平的底”，而是他对待一笔投资的方式：先承认看不懂，再花时间弄懂；用仓位而不是嘴表达判断；跌了还敢买，但给自己划了一条10%的线。

至于泡泡玛特会不会成为他口中“十年升值空间大于茅台”的那个东西，几年后回看，段永平也不神，可能对，也可能错。

但至少到现在，他没有装睡。

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