【东吴芦哲】乘用车零售仍是消费回暖的主要制约——量化经济指数周报-20261025

芦哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

何青 S0600526080004

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年10月25日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.15%，较上周环比回落0.02个百分点。

月度ECI指数：从10月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较9月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较9月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.17%，较9月回升持平。

经济高频数据：

生产：高油价对PTA产业链仍有扰动。本周汽车轮胎开工率延续节后修复的趋势，但受汽车零售景气度偏低的影响较去年同期仍偏弱；而受油价震荡上行影响，PTA产业链再度受到扰动，PTA开工率连续三周环比回落。上周行业则整体保持平稳运行，10月份焦炉开工率和高炉开工率较9月环比变化均不大。

消费：乘用车零售仍是消费回暖的主要制约。从社零数据来看，汽车零售同比降幅继续扩大至9月的-21.2%，而其他类别零售较低点都已经显著改善，指向乘用车零售仍是消费回暖的主要制约。服务消费方面，本周地铁客运量、航班执飞率和票房收入均略弱于去年同期，但仍保持较高景气度。

地产：仍需关注地产销售修复的持续性。本周（10月17日至10月23日）主要城市新房和二手房销售均有所回落，其中三十大中城市商品房成交面积录得148.2万平方米，环比回落6.7%，同比回落26.2%，而18城二手房商品房成交面积录得188.0万平方米，环比回落35.6%，同比回落24.4%。在上半月地产销售出现边际改善后，近期地产销售景气度再度回落，仍需关注后续地产销售修复的持续性。

出口：海运价格指数涨势有所放缓。10月份以来，随着全球海运进入淡季，集装箱运价指数和波罗的海干散货指数涨势均显著放缓，但考虑到地缘冲突事件仍有较高不确定性，高油价下四季度海运价格或难以出现明显回落。

物价：原油价格录得近7个月新高。国内方面，本周猪肉和蔬菜价格延续季节性回落，同比也仍低于去年同期，预计10月份食品价格仍将录得同比负增长；国际方面，近期美伊冲突风险加剧再度推升油价，10月23日原油价格盘中最高触及117.45美元/桶，录得近7个月新高，或使我国10月份PPI延续录得高位。

整体来看，本周公布的经济数据和高频数据均指向消费、投资和地产端出现了一定边际改善，但改善的持续性仍待进一步观察，且经济增长的结构性特征仍然突出，供给端仍是经济修复的主要动能。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：供给端仍是带动经济回暖的主要部分

从周度数据来看，截至2026年10月25日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.15%，较上周环比回落0.02个百分点。

从10月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较9月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较9月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.17%，较9月回升持平。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回升0.02个百分点

截至2026年10月11日，本周ELI指数为-0.60%，较上周回升0.02个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：高油价仍对PTA开工率造成压制

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率为57.70%和64.78%，分别环比回升5.48个百分点和4.35个百分点；本周PTA开工率录得67.63%，环比回落2.30个百分点，较2025年同期回落10.75个百分点；本周钢厂高炉开工率录得80.40%，环比回落0.09个百分点，较2025年同期回落4.33个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计297.70万吨，环比回升29.71万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得209.35万吨，环比回落8.76万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得174.73万吨，环比回升0.84万吨。

负荷率方面，10月16日沿海七省电厂负荷率均值录得75.14%，环比回落1.86个百分点，较2025年同期回落4.14个百分点。

2.2. 消费：节后服务消费景气度有所回落

乘用车消费方面，10月18日乘用车当周日均销量录得47109辆，较2025年同期回落16054辆。根据乘联会发布的最新数据，10月1-18日乘用车市场零售录得78.9万辆，同比2025年同期下降26.0%，环比上月同期增长2.0%，其中新能源车市场零售录得52.0万辆，同比2025年同期下降13.0%，环比上月同期下降2.0%。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为84.78%，环比回升3.31个百分点，较2025年同期回落3.78个百分点。地铁日均客运量录得7735.50万人，环比回落340.45万人，较2025年同期回落587.06万人。

票房方面，本周票房收入录得2.18亿元，环比回落1.03亿元，较2025年同期回落0.01亿元；本周观影人次录得594.63万人，环比回落268.86万人，较2025年同期回落2.67万人。

2.3. 投资：二手房销售景气度边际有所回落

基建投资方面，2026年10月21日石油沥青装置开工率录得22.60%，环比回落0.50个百分点，较2025年同期回落8.50个百分点；2026年10月16日全国水泥发运率录得43.44%，环比回升1.33个百分点，较2025年同期回升6.02个百分点。2026年10月23日螺纹钢和建材表观需求分别录得201.00万吨和282.67万吨，分别环比回落21.20万吨和25.60万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1419. 01万平方米，环比回升31.29%；本周30大中城市商品房成交面积录得148.20万平方米，环比回落6.69%；本周18城二手房成交面积录得188.01万平方米，环比回落35.58%。

2.4. 出口：预计四季度海运价格指数延续高位

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3681.34点和1876.27点，分别环比回升1.76点和回落46.37点；本周波罗的海干散货指数均值录得2634.40点，环比回落40.80点。

出口数量方面，韩国10月前20日出口总额同比增速录得105.4%，较9月回升27.10个百分点，较2025年同期回升113.70个百分点。国内方面，2026年10月12日-2026年10月18日监测港口累计完成货物吞吐量录得26235.0万吨，环比回升0.50%。本周二十大港口离港船舶数量录得23522艘，环比回落822艘，较去年同期回升1503艘。

2.5. 通胀：原油价格录得近7个月新高

食品方面，本周猪肉平均批发价录得15.78元/公斤，环比回落0.09元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.18元/公斤，环比回落0.13元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4013.30美元/盎司，环比回落175.90美元/盎司；本周现货白银价格录得53.90美元/盎司，环比回落3.81美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝现货结算价分别录得14415.0美元/吨和3043.0美元/吨，分别环比回落180.0美元/吨和回升29.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3043.0元/吨，环比回落29.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为116.72美元/桶，环比回升6.86美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净投放620亿元

公开市场操作方面，本周央行进行5910.0亿元逆回购操作，有5290.0亿元逆回购到期，当周货币净投放620.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.3220%回升至周末的1.3260%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.6530%回落至周末的1.6342%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《乘用车零售仍是消费回暖的主要制约——量化经济指数周报-20261025》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

东吴证券首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。

曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。

同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。

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