微亿智造暂缓港股IPO：当“工业具身智能第一股”遇上港股IPO的“冷静期”

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10月25日，常州微亿智造科技股份有限公司（03275.HK）发布公告，经考虑多项因素（包括现行市况），公司决定延迟全球发售及其拟于香港联合交易所主板上市。

公司此前于10月20日刊发招股章程，原计划于10月28日挂牌上市，每手100股，入场费约2167.64港元，最多募资约8亿港元。有关国际发售的国际包销协议将不会订立，通过白表eIPO服务申请香港发售股份的申请股款将不计利息全数退还，电子退款指示于10月28日发送。

公司在公告中表示，感谢有意投资者的关注与支持，仍致力于适时完成全球发售及上市。

综合 | 公司公告 招股书 编辑 | Echo

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微亿智造的暂缓，并非孤例。就在五天前，原定于10月23日挂牌的瘦西湖文旅在上市前三天宣布延迟全球发售；9月以来，四方精创、军信股份等多家企业也在上市前夕主动“踩刹车”。

当一家以“工业具身智能第一股”为标签的公司选择在招股结束后暂缓上市，它所映射的，是当前港股IPO市场正在经历的一场结构性降温，以及一级市场估值逻辑与二级市场定价纪律之间难以弥合的张力。

在讨论“为何暂缓”之前，需要先看清微亿智造招股书里呈现的两条并行叙事。

一条是EIIR（工业具身智能机器人）业务的爆发曲线。公司营收从2023年的4.34亿元增长至2025年的7.96亿元，EIIR收入从1.14亿元跃升至4.53亿元，收入占比从26.3%提升至57.0%；2026年前五个月，EIIR收入占比进一步攀升至61.4%，该业务毛利率从47.9%抬升至54.8%，带动整体毛利率达到48.4%。

按2025年收入计，公司以约20%的市占率位居国内工业具身智能机器人产品提供商首位。支撑这一增长的是超过23TB真实工业场景精标数据和超过16亿条精标记录，以及“一脑多形”的物理AI大脑架构。

另一条则是利润端的克制。2025年全年净利润仅510万元，净利率不足0.7%；虽然2026年前五个月净利润约2250万元已超2025年全年，经营现金流也由上年同期净流出1.08亿元转为净流入1269万元，但研发开支仍在高位，2025年研发费用达2.35亿元，同比增长42.8%。高毛利业务在快速增长，但公司整体仍处于从投入期向盈利释放期过渡的早期阶段。

对于一级市场而言，这个阶段的公司恰好处于估值最“难定价”的区间；而当公开市场投资者在弱势周期中要求更短的盈利验证周期和更高的确定性折价时，发行人与承销商在定价上的分歧，往往难以在招股窗口内弥合。

微亿智造本次招股引入的基石投资者是易北莱茵投资，认购金额约1570万港元。按发售价中位数19.05港元计算，约占全球发售股份的4.2%。

基石投资者的认购规模，在港股IPO中往往被视为机构端定价意愿的先行指标。对于一家募资规模约8亿港元的中小型新股而言，一名基石投资者贡献不到5%的份额，意味着国际配售端缺乏足够分量的长线资金来“锚定”发行定价。在2026年上半年港股IPO火热的阶段，这种结构或许可以依靠散户超购和情绪溢价来弥补；但进入9月之后，市场环境已经发生了实质性变化。

微亿智造暂缓上市的宏观背景，是港股IPO市场自9月以来的一轮系统性降温。

证券时报统计显示，9月以来已上市的14只新股中，有8家在上市首日破发，其中麦科田首日跌幅达42.93%；中信证券研究部数据进一步印证，2026年第三季度港股IPO破发率达到45.2%，而全年均值是21.9%。与此同时，新股公开发售的认购热度大幅下降，9月以来上市的新股中，不少在公开发售环节的有效认购倍数仅为个位数，与上半年动辄数千倍的热度形成鲜明对比。

而瘦西湖文旅是近期最极端的案例：即便公开发售获得超过3000倍超额认购，仍然在上市前三天宣布延迟，因为国际配售端的机构认购无法支撑其定价区间。这一案例说明，在当前的港股IPO市场中，散户的热度可以制造数字上的繁荣，但无法替代机构资金在定价环节的纪律。微亿智造的暂缓，遵循的是同一套逻辑。

从发行人的角度看，在招股结束后、挂牌前选择暂缓，通常意味着几种可能：国际配售端认购不足，无法覆盖发行规模；机构投资者给出的定价低于发行人及现有股东可接受的水平；或者承销商判断在当前市场环境下强行挂牌，首日表现将对公司长期估值形象造成不可逆的损害。

无论具体原因为何，微亿智造的选择传递了一个清晰的信号：在当前的市场窗口下，以现有估值区间完成发行的条件并不成熟。暂缓上市、退回股款，虽然需要承担程序成本和市场信心的短期损耗，但相比于“带病挂牌”后首日大幅破发、后续流动性枯竭的风险，是一种更审慎的取舍。

公司在公告中保留了“仍致力于适时完成全球发售及上市”的表述，说明这并非放弃上市，而是对发行时点的重新校准。从历史案例看，因市况延迟上市的企业在后续窗口重启时，往往需要调整发行价区间以匹配机构投资者的预期。微亿智造若在后续窗口重启，发行定价的调整幅度，将是观察市场对其“工业具身智能第一股”成色判断的关键指标。

微亿智造的暂缓上市，不宜被简单解读为一家公司的“失败”。EIIR收入占比从26.3%升至61.4%、毛利率站上54.8%、经营现金流转正、超过23TB真实工业精标数据，这些数据说明，公司在工业具身智能这个细分赛道上的商业化进展是真实的，从“AI质检项目制”向“EIIR产品平台”的切换也正在兑现。

但“真实的业务进展”与“可被公开市场接受的定价”之间，存在着一条需要市场窗口来弥合的缝隙。当港股IPO的破发率从上半年的12%攀升至三季度的45%以上，当机构资金在定价端的纪律重新收紧，一家仍处于微利阶段、需要投资者为远期增长支付溢价的工业AI公司，选择在此时暂缓，本质上是在用时间换取一个更合理的定价起点。

对于关注工业具身智能赛道的投资者而言，微亿智造暂缓上市提供了一个观察窗口：当市场情绪退潮、定价纪律回归，这个赛道中哪些公司的增长是真正由客户付费意愿驱动的，哪些公司的估值是建立在流动性溢价之上的，将在后续的重启定价中得到更清晰的检验。暂缓不是终点，而是一次对“什么价格才值得上市”的重新校准。

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