活久见，没人要！东山精密公开发售仅认购0.39倍

最近东山精密引发全网关注！公司即将港股上市，但招股结果却是前所有未有的遇冷，让人大跌眼镜。

笔者查询富途融资数据发现，东山精密10月20日开始申购，23日已经结束认购，但融资倍数只有0.39倍，公开发售认购不足额；市场预期一手中签率100%。也就是说，港股公开发售没人要，你只要申购，货都给你。

一家半年利润接近30亿元的公司，赴港招股却碰上如此的冷场。东山精密的这场发行，让不少人看到了资本市场的另一面。

公司赚钱，投资者还要算自己能赚多少。尤其借钱打新的人，最关心上市后有没有足够的涨幅覆盖成本。

东山精密有业绩支撑，眼下也遇到了更挑剔的买家。

0.39倍的口径

截至10月23日，东山精密孖展（向券商借钱加杠杆打新，用少量本金撬动更多认购资金，类似融资炒股）认购为0.39倍，同期微亿智造为31.53倍。

孖展就是融资申购。这个数字反映券商统计范围内的借钱打新热度。

最终公开认购还涉及现金申请等因素，完整结果要看公司配发公告。

因此，这次可以确认的是融资申购偏冷，最终公开发售的认购情况仍待正式披露。

根据10月20日招股章程，公司基础全球发售约1.138亿股H股，初步香港公开发售占10%，国际发售占90%。

最高发售价93.80港元，按基础股数计算，募资总额上限约106.73亿港元，尚未扣除费用，也未计额外发行。原定招股期为10月20日至23日，预计10月28日挂牌。

公开发售部分约值10.67亿港元，接近一笔十亿级资金需求。发行盘子越大，要做出漂亮的认购倍数，需要的资金就越多。

这也是大盘股与小盘股认购热度比较时，容易被忽略的地方。同样是几十倍认购，背后动用的资金规模可能差得很远。

财报尚可

东山精密成立于1998年，2010年在深交所上市。公司主要生产印刷电路板，也就是PCB，以及精密组件、触控面板和液晶显示模组、光模块，产品进入消费电子、汽车、通信设备和数据中心等领域。

这门生意靠客户认证和制造能力吃饭。客户提出规格，公司把产品做出来，再通过良率、成本和稳定交付争取利润。进入核心客户供应链，需要时间、技术和产能配合。

2025年，公司完成索尔思光电和GMD收购，分别拓展光通信与汽车零部件业务。招股书引用灼识咨询资料称，以2025年收入计，公司是全球第三大PCB供应商，透过索尔思光电在全球光模块市场排名第七。

产业位置有分量，盈利变化也值得看。

按H股招股书口径，2026年上半年收入277.98亿元，上年同期169.55亿元；期内利润29.85亿元，上年同期7.59亿元。毛利率从13.1%升至19.4%，增加6.3个百分点。[2]

这里的期内利润包含少数股东损益，与归母净利润口径有区别。

公司盈利改善，一部分来自业务结构变化。2026年上半年，光模块收入占比达到19.2%，毛利率39.2%，明显高于集团整体水平。PCB毛利率也由上年同期16.8%提高到17.6%。

光模块拉高利润，原有PCB业务也有改善。这让东山精密的成长预期有了更具体的依据。

同时，并购扩大了合并范围。同比增长既包含原有业务变化，也包含新增并表贡献，判断后劲还要继续跟踪订单和交付。

申购资金更看重价格与回报

认购遇冷，最直接的背景是短线赚钱变难了。

中信证券研究10月13日发布的报告显示，2026年三季度港股网上、网下认购倍数均有回落；新股首日收益中位数降至0.0%，季度首日破发率达到45.2%。

对于融资申购者，股价原地踏步也有成本。利息、手续费、资金占用叠在一起，足以让人重新考虑是否出手。

东山精密自身也有需要消化的压力。

中国经营报援引Wind数据称，截至10月21日，公司A股10月以来下跌26.42%。

A股持续调整，会影响投资者对H股定价和上市后表现的判断。即使H股相对A股有折价，资金仍会比较两地流动性、行业估值和后续盈利。

此外，收购和扩产需要真金白银。

统一按H股招股书计算，公司负债总额由2024年末266.88亿元，升至2026年6月末446.18亿元；总负债占总资产比例由58.6%升至64.5%。负债总额同时包含应付款项等经营性负债，有息借款只是其中一部分。

更值得细看的是现金。2026年上半年，公司经营活动所得现金净额22.69亿元，上年同期22.30亿元；同期投资活动现金净流出53.67亿元。

经营现金流保持正数，给日常经营提供了支持。利润增长明显快于经营现金流增长，则说明回款、存货和付款安排仍值得跟踪。投资活动又持续消耗资金，公司对外部融资的需求自然更强。

招股书列明，募资净额拟有64.5%用于设施及产线建设升级，20%用于潜在战略投资或收购，5.5%用于偿还部分债务，10%用于营运资金及一般企业用途。

这份安排说明，公司仍以扩张为主。扩张能带来多少新增利润、多久收回投入，都会影响投资者愿意付出的价格。

这些是结合公开材料作出的分析，具体申购者的决策原因各有不同。

港股打新，整体遇冷

把东山精密放进整个市场，认购偏冷就更容易理解了。

中信证券研究基于Wind统计，2026年前三季度港股IPO共有114个项目，明确剔除介绍上市，合计募资约3856亿港元。其中先A后H项目38个，约占三分之一。

龙头企业接连赴港，给市场增加了可选标的，也增加了资金需求。一家企业希望投资者买单，就要接受与同行、已上市公司以及同期新股的比较。

同一份研究显示，三季度新股首日平均收益为17.8%，中位数为零。 少数项目的大涨能够抬高平均数，多数人的实际体验却可能平淡得多。

发行端仍有热度，投资端已经开始挑选。微亿智造同期31.53倍孖展认购，也说明资金仍会追逐部分项目，市场正在加大区分。

东山精密面对的是这样的环境：公司要为下一轮成长融资，投资者要为下一笔投入寻找回报。双方最终要在价格上达成共识。

到10月下旬，媒体统计年内118只港股新股中已有79只跌破发行价，占比接近七成。9月以来上市的14只新股，只有5只没有破发，破发率64%。

瘦西湖文旅在获得超3000倍孖展认购的情况下，因为国际配售未足额，上市前三天宣布延迟全球发售。这说明连“超购”这个信号本身都在失效，机构投资者已经在国际配售环节收手了。

东山精密0.39倍的公开发售，放在这个背景里，是一次典型的“弱市定价摩擦”。公司选择在10月下旬逆势发行，募资规模超过百亿港元，本身就不是冲着散户情绪来的。

基石锁一半、国际配售据报足额、公开发售不足额但一手中签率100%，这个组合翻译过来就是：长钱拿折价，散钱等信号，谁也不欠谁

总结

东山精密的基本面仍有可取之处。PCB提供成熟业务基础，光模块提高盈利水平，上半年毛利率改善也已经落在报表里。

这次融资申购偏冷，既有港股打新收益降温的影响，也反映了资金对发行体量、定价和扩张回报的审视。

看好公司的产业能力，与审慎选择买入价格，可以同时成立。市场愿意给技术和增长机会，也希望利润更快变成现金，扩产更快形成有效交付。

一家公司的产品要过客户验收，股票价格也要过投资者这一关。

对东山精密，可以保留成长预期。

后续订单、现金回款和新增产能的盈利表现，会让这份预期更有说服力。经营兑现得越扎实，公司争取资本认可的底气就越足。

认购遇冷从来不是买入或卖出的理由。

它只是一面镜子，照出的是在这个时点上，愿意为长期逻辑付钱的人，和只愿意为短期价差付钱的人，各自站在哪一边。

风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资责任自负。

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