存货近百亿，“果链”巨头人士：iPhone Duo破发不一定是事实

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“果链”巨头蓝思科技(300433.SZ；06613.HK)透露的一则存货信息，让外界得以一窥iPhone Duo——苹果首款折叠屏手机与供应链的捆绑程度。

10月25日，蓝思科技披露2026年第三季度报告：单季营收190.35亿元，同比下降8.05%；归母净利润8.43亿元，同比下降50.42%；扣非归母净利润7.20亿元，同比下降59.13%。

在同日举行的业绩发布会上，蓝思科技表示，虽然今年前三季度受到汇率波动、终端需求变化及客户新品发布节奏调整等因素影响，业绩阶段性承压，但公司的核心竞争力和长期成长逻辑不仅没变甚至更强。

值得注意的是，报告期内，蓝思科技存货从年初的69.3亿元增至93.6亿元，增长35.02%。公司解释称，三季度末公司存货增加，主要是为配合大客户新产品上市及后续交付需求进行积极备货，并提到“存货存在呆滞的风险很小”。

这批存货指向的核心标的，正是苹果首款折叠屏机型iPhone Duo。10月16日开启预购当晚，iPhone Duo首批货源迅速售罄，此前二手平台对1TB版本的预售报价一度溢价超5.8万元。

然而，10月23日iPhone Duo正式发售后，溢价迅速回落。与此同时，不少购入用户在社交媒体吐槽iPhone Duo存在正常开合时铰链屏幕开裂、应用不适配导致黑边等问题。

10月26日，多家媒体报道iPhone Duo在部分电商销售渠道“破发”。苹果客服解释，第三方渠道价差主要来自平台或商家补贴，同时经销商退换货政策和官方不同；官网定价更稳，部分订单预计可提前发货，近期已有不少订单取消。

针对终端破发情况，蓝思科技相关人士对创业圈记者表示，破发“本身不一定是事实”，公司目前未收到客户调整订单的信号。

10月26日收盘，蓝思科技A股报27.96元/股，涨0.54%；港股报15.18港元/股，跌7.38%，创上市以来新低，较发行价18.18港元跌幅达16.5%。

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存货中折叠屏材料占比较高

受人民币汇率波动与存储芯片涨价的双重挤压，蓝思科技2026年前三季度业绩承压，利润遭遇腰斩。财报数据显示，公司前三季度营收479.02亿元，同比下降10.74%；归母净利润14.2亿元，同比下降50.06%，利润降幅远超营收降幅。

利润大幅下滑的情况下，蓝思科技备货逆势抬升，与苹果首款折叠屏带来的产品升级深度绑定。

区别于过去单纯供应后盖、中框等传统外观件，蓝思科技在iPhone Duo供应链中的位置已向高壁垒、高价值的显示模组环节延伸。蓝思科技在此前调研中表示，其在UTG超薄柔性玻璃等方向的积累，有望迎来多个核心组件的加速交付。

折叠屏单机价值量较传统直板机显著提升，折叠屏结构件毛利率更好，带来的收入和利润弹性更大。业绩会上，蓝思科技称能够为折叠屏手机提供UTG超薄柔性玻璃、UTG玻璃支撑板、纳米纹理CPI膜、3D玻璃盖板等结构件，附加值高，份额也高，为公司带来显著业务增量。

针对96.3亿元存货中涉折叠屏材料的具体占比，上述人士称公司未单独披露按产品类别、按终端机型拆分的存货明细，因此该比例暂无法对外提供，但“折叠屏份额还是比较高的”。

同步增长30.1%的合同负债，也被市场视作下游预订单提前落地的佐证。“公司的主要业务模式是以订单排产，而非以预测生产，这与标准化产品‘先备货、后销售’的模式有本质区别。存货的形成起点是客户的定制化需求，而不是公司对市场需求的单方面预判。”上述蓝思科技人士说。

多家机构在iPhone Duo发布前后给出了积极判断。财通证券援引IDC与Counterpoint数据指出，苹果入局将推动2026年全球折叠机出货同比增长近30%，苹果首年份额有望达约25%。Trend Force集邦咨询发布研报称，2026年iPhone Duo出货量约500万台，将助力苹果在折叠手机市场取得约24.8%市占率。不过，高盛在给出1400万台年度基准出货预测的同时，也提示产能爬坡将是主要约束。

蓝思科技对新机型拉动业务增长充满信心，表示目前相关产线生产任务饱满，正加班加点进行生产发货。上述蓝思科技人士向创业圈记者称，三季度末存货主要对应客户新品及后续生产交付需求，公司预计这部分存货会在未来几个季度逐步体现在报表收入中。同时，从目前在手的订单来看，公司整体运营正常。

“我们现在对于整个四季度、包括明年（的经营情况），都是非常有信心的。”她说。

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业绩回升短期面临多重压力

乐观的备货预期之下，市场分歧同样突出。

花旗10月26日发布的研报指出，蓝思科技今年第三季业绩明显逊于预期。同时，花旗将蓝思科技H股目标价由31港元下调35.5%至20港元，A股目标价由40元降25%至30元。该行还不同程度下调公司2026至2028年的纯利预测，主要原因在于毛利率预测下调及研发开支上升。

大华继显同样将2026年盈利预测大幅下调40%，理由包括“智能手机业务假设下调，以及研发及人才相关经营开支比率上调”。

2026年上半年，作为蓝思科技业务基本盘的智能手机与电脑类业务收入223.82亿元，同比下降17.67%，占总营收的77.54%。传统业务收入收缩的同时，蓝思科技继续加码研发端：上半年研发投入14.90亿元，三季度单季研发费用进一步增至9.45亿元，同比增长18.7%。压力同样体现在现金流上，第三季度，蓝思科技经营活动产生的现金流量净额为47.13亿元，同比下降19.35%。

从今年季度节奏看，蓝思科技的经营质量正逐季修复：一季度归母净利润亏损1.50亿元；二季度扭亏至7.26亿元；三季度进一步增至8.43亿元，营收环比增长29.26%，单季毛利率受新品节奏影响有所波动，但整体利润端已呈现连续环比向好的趋势。

蓝思科技的业绩无疑将受苹果市场表现所牵制，“在客户关系层面，公司与客户长期深度配套、配合良好。”上述人士向创业圈记者强调。然而，这种深度绑定的另一面是，公司业绩逐季修复的趋势能否延续，很大程度上取决于四季度折叠屏订单的兑现速度，以及研发投入能否在明年转化为收入增量。

iPhone Duo开售后溢价迅速回落，部分渠道出现破发，有用户反馈“裂屏”情况——正常开合十几次甚至不到20次后，内屏沿铰链位置出现裂纹或亮线，部分用户描述开合时能听到异响。此前有供应链消息称，iPhone Duo量产良率仅为65%，日产量仅有几百台，量产爬坡缓慢。直到预订开启当天，iPhone Duo整机才转入大规模量产。

另外，折叠屏结构件相关产品加工难度大，短期看，良率爬坡或对毛利率形成一定压制。

作者 | 袁佳薇

编辑 | 郭儒逸

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