药明康德，已经把牌全摊桌上了

10月26日晚间，CXO龙头药明康德发布2026年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入455.37亿元，同比增长38.59%；归属于上市公司股东的净利润193.98亿元，同比增长60.64%。前三季度营收与利润均超过去年全年水平。

药明康德的炸裂业绩真的有业务支持。截至9月末，公司在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，增速较二季度末的25.2%进一步加快。这表明药明当前的增长不是一次性的，而是有后续合同支撑的。

行业研报纷纷表示这份成绩单“远超市场预期”，药明康德也算是吃了定心丸，年内第二次重新上调了全年指引：整体收入从585亿-605亿调到610亿-619亿，持续经营业务增速从35%-39%调到40%-42%。

但今天的资本市场却浇了盆冷水。

前三季度已经干了455亿，全年指引上限619亿，意味着第四季度营收大概在155亿到164亿之间。既然四季度的增长预期已经被提前锁死，也就没了预期和悬念。10月27日，药明康德A股、港股高开低走，A股收盘跌3.1%、港股收盘跌1.43%。

好消息给得“太满”了

从财报数字看，药明康德无论哪种口径的净利润增速都远高于营业增速。

今年前三季度，公司营业收入约455.37亿元，同比增长了38.59%；净利润达到193.98亿元，同比增长了60.64%；扣非净利润增速73.03%。不过，今年8月26日药明康德39.2亿港元出售了联营企业药明合联总股本的4.23%股票，对应的单季非经常性损益净额约24.14亿元。剔除这部分股权处置收益后，净利润增长和高收入增长趋势一致。

2026年前三季度，药明康德化学业务仍是绝对增长主力，实现收入393.6亿元，同比增长51.5%，占持续经营业务收入比重超86%。

图源：药明康德三季报

化学板块增长主要来自于小分子CDMO管线业务。今年前三季度，药明康德小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入人民币235.8亿元，同比增长65.6%，是公司业绩最为强劲的增长引擎。小分子研发和生产管线新增1089个分子，算下来单第三季度就新增了390个，达到3863个。

剩下两块测试和生物学体量小得多，但也各有各的位置。

生物学业务是药明康德整个CRDMO模式的“漏斗口”。今年前三季度，收入21.9亿元，同比增长12.4%，其中新客户占比超过20%。该板块虽营收不多，增速也是三大板块里最慢的，但许多客户通过药物发现阶段的体内外服务，和药明康德搭上关系，才能享受之后的业务“一条龙”服务。

测试业务就是给药明康德的CRDMO链条做“质检”和“安全把关”的那一环，客户把分子交过来，临床前的毒理、安全性数据得从这里出。今年前三季度，该板块收入39.1亿元，同比增长32.0%。这块业务里最拿得出手的是药物安全性评价，收入同比增了40.6%，其中新分子种类的业务在测试板块里的占比已经超过35%。

在手订单突破700亿元，市场情绪却不高

药明康德往往能成为A股医药板块的强劲发动机，2026年半年报发布后，药明康德开盘A股、H股双双收获超10%的涨停，带领医药板块整体反弹。但这次三季报，市场表现却没那么好。

原因很简单：财报数字越漂亮，市场越找不到下一个可以期待的东西。

药明康德这份成绩单，已经好到了“没有悬念”的程度。几大业务板块配合下，公司核心订单数量也随之暴涨。截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币767.4亿元，同比增长36.4%。10月27日的电话会上，药明康德管理层指出，“前三季度新签订单增长超过60%，单三季度新签订单就超过270亿元。”

公司高层公开表示，这些订单绝大多数将在一年半内实现转化。

增长强劲的新签订单，也给了公司很大信心。据悉，今年7月，公司发布半年报时，就以初步上调全年收入指引，收入上调至585亿—605亿元；持续经营业务增速最高达到39%。在此基础上，公司在三季报时间节点再次上调营收预期，收入能610亿到619亿、持续经营业务增速也首次超40%。

换句话说，接下来第四季度能有的好消息全在预期之内。算下来，单季营收基本就锁死在155亿元-164亿元之间。

没有超预期空间不说，地缘政治那把悬在头顶的达摩克利斯之剑又晃了一下。药明康德最大的收入来源一直是北美市场。半年报时，公司中国业务虽然有所增长，但美国市场仍占比77%，且短期内不会有明显改变。但眼前，公司在美国《生物安全法》中“受关注生物科技公司”黑名单的结果仍未落地。

10月27日的业绩电话会上，药明康德管理层专门回应了这件事：“截至目前，我们没有收到OMB相关通知，也没有看到BCC清单发布消息。”还补了一句，“坚信药明康德不应当被认定为受关注生物技术企业”。但市场的反应很诚实，毕竟，年底之前，这个雷随时可能响。

值得一提的是，药明康德也没打算把命运全押在一张清单上。业绩会上公司披露，目前在全球交付、建设、设计准备的小分子和多肽车间一共20个。这一布局，能不能在未来转化可观订单量、挽救投资者信心，健识局将持续关注。

撰稿丨苗苗

编辑丨江芸 贾亭

运营｜廿十三

插图｜视觉中国

声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载