摩尔线程，算是翻身了么？

10月28日晚间，摩尔线程（688795.SH）交出2026年三季报。

财报显示，摩尔线程Q3单季营收15.5亿元，同比增长1773.9%、环比增长55.4%；归母净利润4926.0万元，扣非归母净利润2007.2万元，实现扭亏为盈，较市场普遍预测的2027年盈利目标大幅提前。

但这份财报真正值得拆解的，是它同时打破了行业里几乎被默认的“不可能三角”-放量、守毛利、持续研发，三者难以兼顾。

过去的行业惯例是：想上规模就得进大厂集采、接受降价；想守毛利就只能困守少数高价值场景、做不大盘子；想拿出利润，最顺手的办法是砍研发。三者互相掣肘，营收翻倍、毛利腰斩、亏损扩大的案例并不少见。

互联网客户持续扩容

先看这组容易被忽略的对比：Q3营收环比增长55.4%，毛利率依然站稳50%以上。

放在行业视角看，这并不是一件容易达成的事。国产GPU冲规模常见两条路径，但都很难兼顾毛利：一条是依靠推理卡打价格战，以低毛利换取出货数字；另一种承接智算中心集成类项目，面临垫资、长验收周期，进一步摊薄利润。规模扩张伴随毛利率下行，是行业非常普遍的现象。

摩尔线程走出了第三条路径。当前客户矩阵已覆盖互联网及云服务商、词元服务商、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企等多元主体，并已规模化向互联网大厂供货。

背后的逻辑在于MTT S5000全功能智算产品的差异化定位，不止做简单的算力供给，还可以覆盖训练、推理、仿真等复合场景，产品本身具备较强的不可替代性。同时基于S5000打造的PD分离异构推理方案，性价比超越国际先进算力方案，已经承接头部模型厂商真实词元流量，从测试试点正式迈入真实生产业务。

换句话说，市场采购看重的已不再是单卡算力与单价，而是整套集群能否承载多元化业务负载——前者拼价格，后者拼系统能力。这正是毛利率能守住的根本。

高强度投入之下

保持高效率产出

芯片行业有一个共识：GPU属于技术长周期赛道，短期商业化成果，不能简单以削减长期研发投入作为代价。

财报显示，摩尔线程Q3单季度研发投入5.7亿元，同比增长87.9%；前三季度研发投入13.4亿元，同比增长55.7%，已超2025全年。2022年以来，公司累计研发投入近65亿元。

更值得关注的是研发产出效率。对比部分厂商集中押注单一AI加速赛道，摩尔线程做到产品、场景双向多元化：既布局云端大模型训练推理集群，也覆盖图形渲染、物理仿真，同时兼顾企业级、消费级产品线。

短期订单可以依靠商务拓展获得，但长期的技术壁垒，只能靠持续研发沉淀。在尚未完全摆脱行业投入周期的背景下实现扭亏为盈，同时维持研发强度，代表公司初步跑通了“营收反哺研发、研发驱动产品迭代、产品进一步拉动营收”的商业正向循环。

全功能GPU

在物理AI上的差异化优势

当前，行业共识正在发生迁移：AI的下一阶段增长点，不止局限于对话式大模型，而在于物理世界——人形机器人、世界模型、数字孪生。物理AI的工作链路，对算力提出了一套完全区别于纯文本大模型训练的新要求：同一条业务链路上，需要同步完成三维图形渲染、高精度物理仿真、大模型训推决策。

当前很多国产AI芯片，为了堆高AI峰值算力，放弃图形、仿真硬件单元，只聚焦单一AI加速任务。落地物理AI业务，只能靠多类硬件拼接组网，数据需要在不同芯片之间来回流转，大量时延、带宽损耗会消耗系统实时性能，常常陷入“仿真精度达标，但实时性跟不上”的工程困境。

摩尔线程全功能GPU的差异化优势恰好命中这一痛点：单颗芯片同时具备AI计算、图形渲染、物理仿真、科学计算、视频编解码能力，实现“算‑渲‑仿”一体化，业务链路内部不需要跨芯片频繁搬运数据。国内同时具备十万卡级集群交付经验，又坚持全功能GPU路线的厂商并不多，构成面向物理AI时代的核心护城河。

软件生态也在同步补齐，实现Day‑0适配DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen等主流开源大模型，拿到vLLM、SGLang、Slime、Rlinf等不同领域主流开源生态的官方支持，硬件能力叠加软件适配，才算真正完成可用闭环。

商业端的印证来自京东云十万卡集群规划，项目尚处于规划阶段，但指向的需求非常明确：物理AI算力比拼，不只是纸面峰值算力高低，更要看如何减少数据流转带来的性能损耗。

行业估值锚切换

机构关注度提升

国产GPU行业已经告别比拼纸面参数、PPT讲故事的阶段，进入“订单、回款、利润、产品”多重指标共同检验的时代。预测位于2027年的盈利目标提前落地，互联网大厂客户批量供货，叠加物理AI产业窗口，摩尔线程交出了一份不错的阶段性答卷。

值得关注的是，摩尔线程三季度机构持仓变动显著，多家境内外机构跻身前十大流通股股东。截至 9 月 30 日，前十大无限售流通股股东里，5 家增持、5 家新晋。其中，永赢数字经济智选混合、华夏科创 50ETF、嘉实科创芯片 ETF、易方达科创 50ETF 均有增持；外资机构方面，摩根士丹利、瑞银、高盛、摩根大通四大外资同步新进上榜。

对于整个国产算力赛道而言，真正的大考才刚刚开始：从证明“芯片可以做出来”，走向证明“可以持续稳定赚钱”。

责任编辑 | 汪鹏