山东16市债务体检单出炉：青岛断层第一

财经深读 · 山东城投系列

一个省的家底看GDP，一个省的账本看债务。山东这份账本，2025年末的最新数字是这样的：政府债务余额38543.75亿元，全国第二；城投平台有息债务50237.40亿元，全国第四；两项加总的广义债务规模约8.88万亿元。（数据来源：山东省财政厅《山东省2025年决算情况表》2026年7月；大公国际《2026年山东省区域发展与债务风险分析（下篇）》2026年8月12日；远东资信《山东省区域经济与信用观察》2026年6月16日）

先给不熟悉的朋友补一课。政府债务好理解，账面上白纸黑字。城投是什么？各市搞城建、修路、建保障房的国企，钱从银行和债市借，这笔账不进政府报表，但市场都盯着。把两种债务加起来，除以一座城市一年能调动的钱袋子（税收、卖地、上级补助合计的综合财力），得出"宽口径债务率"。这个数字，山东16市刚刚排完了座次。

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青岛，1244.37%，断层第一，全省唯一破1000%的城市。这个数什么分量？账本上的每一块钱财力，背后压着十二块四的债。第二名济南601.14%，连它的一半都不到。济宁548.37%、潍坊457.98%、淄博432.86%，构成第二梯队。东营392.60%逼近四百，泰安、威海、日照、德州在320%到345%一带。尾部反而让人意外：聊城239.01%全省最低，菏泽262.90%、枣庄266.88%、烟台280.96%，都在低位。（数据来源：企业预警通测算，大公国际2026年8月12日报告整理，2025年末口径）

表1 山东16市宽口径债务率排名（2025年末，企业预警通/大公国际口径）

这张排名表里，藏着四个反常识。

第一个反常识：青岛GDP全省第一、财力全省第一，债务率也全省第一。一般公共预算收入1340.72亿元，财政自给率78.02%，两项都是16市头名。可它的城投有息债务15687.14亿元，同样全省头名，占了全省的三成还多。财力最强的城市，杠杆也最猛，这叫"高财力高杠杆"，两头都是真的。（数据来源：远东资信2026年6月16日报告；大公国际2026年8月报告）

第二个反常识：济宁两年翻倍。宽口径债务率2023年还是270.27%，2025年冲到548.37%，两年近乎翻倍，同期全省从345.71%升到440.10%，济宁的蹿升速度远超大盘。大公国际给的解释：下辖区县多、棚改与县域基建投入大、财政自给偏弱。（数据来源：大公国际2026年8月报告；中诚信国际《济宁市债务化解及城投转型进展》2025年12月31日）

第三个反常识：经济大市不等于债务大市。烟台GDP全省第三，城投有息负债只有1649.88亿元，负担率14.54%，全省倒数第三。东营的显性债务率275.77%高居全省第二，城投负担率11.68%却是全省倒数第二，化工城市的家底在工厂里，不在杠杆上。真正的债务集中度出乎很多人意料：青岛加济南两城，占了全省城投债的51.84%，剔除这两市，其余14市的负担率均值只有31.39%。（数据来源：大公国际2026年8月报告，2025年末口径）

第四个反常识：债务率高不等于快出事。国际通行的警戒线是120%，16市显性口径全部越线，看着吓人。可大公国际的判断是：山东显性债务的期限结构平稳，偿债率在全国处于偏轻一档，风险主要集中在城投这一层，而不是政府账本本身。（数据来源：大公国际2026年8月报告）

那真正的风险压在哪？压在区县级平台。山东城投票据逾期的主体已有49家、余额72.26亿元，占全国的比重接近七成。新世纪评级的定性很清楚：本质是青岛区县级平台的局部流动性问题，青岛一市占了全省逾期余额近九成，不是省级层面的系统性风险。（数据来源：新世纪评级票据逾期专题2026年10月26日，同花顺财经刊发）

普通人看完这份体检单，记住三句话就够。第一句，债多不等于还不上，山东拿到的化债资源排在全国前列，2024年以来累计发行的化债类地方债约4879亿元，额度仅次于江苏。（数据来源：新世纪评级《山东省城投债务化解实践及成效分析》2026年1月29日）第二句，真正要盯的不是排名，是名单，区县级平台、票据逾期、非标占比高的那几个点，才是水面下的暗礁。第三句，土地财政在退潮，2025年全省政府性基金收入4254.49亿元，同比下降12%，滨州降了约46%，菏泽降27.5%，卖地钱回不来，明年各市的分化还会拉大。（数据来源：山东省财政厅2026年7月决算报告；滨州、菏泽市预算执行报告）

本文数据来源汇总：山东省财政厅《山东省2025年决算情况表》（2026年7月）；大公国际《2026年山东省区域发展与债务风险分析（下篇）》（2026年8月12日）；远东资信《山东省区域经济与信用观察》（2026年6月16日）；中诚信国际《济宁市债务化解及城投转型进展》（2025年12月31日）；新世纪评级《山东省城投债务化解实践及成效分析》（2026年1月29日）；新世纪评级票据逾期专题（2026年10月26日）。所有排名均为2025年末口径（企业预警通数据、大公国际整理），机构间统计口径存在差异，文中已逐一注明。