爱帝宫退市，圣贝拉们还好吗？

随着年轻一代对生产损伤的认知加深，叠加传统家庭科学照护能力不足等多重因素，让主打“高品质产后护理”和“专业新生儿护理”的月子中心逐渐崛起，甚至跑出了几家上市企业，如爱帝宫、圣贝拉、喜喜母婴等。

但就在近期，爱帝宫被港交所强制除牌。至此，月子中心的上市队列中仅剩圣贝拉一颗“独苗”。爱帝宫的结局，是个例，还是整个行业的一面镜子？一个接着一个的企业倒下，让人不禁想问月子中心这门生意还好吗？

爱帝宫退市

爱帝宫于2007年在深圳创立，是全国较早专注于高端月子服务的品牌之一。它在深圳、北京、成都等全国多个城市设有直营分院，凭借月子期母婴照护服务、产后康复，瑜伽塑形，乳房管理及宝宝摄影等业务，成为“国内月子中心第一股”。

然而，就在今年10月，爱帝宫被港交所强制除牌。但说实话，这并不意外。因为从2025年2月21日算起，它已停牌整整599天，2024年度、2025年度两份年报接连难产。港交所已经给足了时间，它却始终交不出财报，达不到复牌要求。

那为什么财报出不来呢？根源在于爱帝宫内部爆发的“实控权”之争。

2019年，深圳爱帝宫（月子中心的经营主体）借壳港股同佳健康（后更名“爱帝宫母婴健康股份有限公司”，简称“上市公司”）上市。但代价是，除了早期入局的外部投资方艾玛资本保留5.05%股权，剩余94.95%股权全由上市公司全资子公司广东万佳持有。由此，形成一个矛盾的局面，虽然品牌创始人朱昱霏交出了深圳爱帝宫的所有股权，但实际经营、公章、账册、证照，全都还在她手里。

2024年，上市公司董事会换届，打破了此前股权与经营权分离的平衡。新管理层要收回经营管理权，结果遭到朱昱霏拒绝。理由是，早年深圳爱帝宫借给广东万佳100%控股的深圳同佳的钱尚未结清。据悉，2022年，广东万佳与朱昱霏签署协议，约定在欠款清偿完毕前，广州万佳持有的深圳爱帝宫全部股权由朱昱霏行使。由此，导致双方在后期陷入控制权僵局，最终只能走向退市。

诚然，控制权内斗是爱帝宫走向退市的根本原因。但这场冲突爆发，也有不少观点认为，双方撕破脸的背后，还有一层现实诱因。那就是爱帝宫的增长故事讲不动了，经营压力放大了这份权责安排里潜藏的矛盾，最终引爆纠纷。

翻看历年财报可见，上市公司在2020年共有三大运营分部，分别是爱帝宫的月子服务，以及同佳健康遗留下来的天然健康食品、医学抗衰老及健康产业投资。2021年，三大分部变为月子服务、健康产业（原医学抗衰老及健康产业投资业务）及其他（投资及融资）。2022年-2024年年中，除月子服务外，其余两大板块均被剥离。

上市公司四年时间，三年半都在亏损。除了在2021年实现3478.5万港元的微薄盈利外，2020年亏损3.83亿港元，2022年、2023年以及2024年上半年，又分别亏损1.78亿港元、1.77亿港元、3935.5万港元。聚焦月子服务，2020年-2023年间年内溢利分别为1.08亿港元、7485.4万港元、-6357万港元和1170万港元。

由此，不难看出上市公司被旧业务拖累，但剥离后被寄予厚望的月子服务并没有成为稳定的利润引擎。随着长期亏损压力不断累积，就可能让“股权归上市公司、经营权留在创始人”这一特殊安排所潜藏的矛盾被放大，并走向如今这一激化局面。

圣贝拉的多元化

随着爱帝宫退出资本市场，圣贝拉可以说是月子中心赛道里仅剩的上市“独苗”。不过这份“稀缺感”并不代表它很强，回顾过往财报不难发现，圣贝拉刚从连续四年的亏损泥沼里脱身，盈利底子还谈不上厚实，远远没到可以放松的时候。

2021年-2024年，圣贝拉布局了三条业务主线，分别是月子中心（涵盖圣贝拉、艾屿及小贝拉品牌组成的产后护理服务、产后研修所和S-bra品牌组成的产后修复服务）、家庭护理服务（核心品牌予家）和食品（核心品牌广禾堂）。

这四年间，圣贝拉的营收虽然保持着增长，依次录得2.59亿元、4.72亿元、5.60亿元、7.99亿元。但账面持续亏损，分别为1.19亿元、4.07亿元、2.39亿元、5.47亿元。亏损主要来自向投资者发行金融工具的公允价值变动、以股份为基础的付款开支这类非经营性扰动项。剔除上述影响后，圣贝拉在上述报告期内的经调整净利润分别为-2986.8万元、-4462.8万元、2077.2万元、4225.6万元。

值得留意的是，尽管圣贝拉在2023年就实现经调整口径下的盈亏平衡，但它的资金链长期紧绷。从2021年-2024年的现金流情况来看，其“烧钱”的速度远超赚钱的速度。上述报告期内，经营现金流分别为4642.9万元、2410.5万元、5670.3万元、4907.8万元；同期投资现金流持续大额流出，分别为1.36亿元、4428.7万元、2871.7万元、8242.8万元。在此之下，其高度依赖外部融资输血。

尤其是在2024年冲刺上市阶段，圣贝拉一边大举借款和发行股票，共计搞来约1.32亿元，另一边又要支付高昂的重组费用6750万元、偿还银行贷款4000万元、支付房租本金3230万元。当期资金净流出2150万元，账面资金承压，期末资金从1.21亿元降至6597.10万元，直至2025年完成上市资金端才得到缓解。

2025年，圣贝拉全年营收10.46亿元，账面净利润4.08亿元，表面实现大幅扭亏；但剔除非经常性扰动后，经调整净利润仅1.25亿元。上市之后公司持续跑马圈地，门店规模由2024年末96家扩张至140家。得益于融资获得6.58亿元现金，否则单靠经营现金流入的5358.10万元，难以支撑投资现金流出的2.23亿元。

进入2026年上半年，圣贝拉营收6.11亿元，净利润5176.40万元，经调整6058.4万元。截至此报告期，通过新开+并购，圣贝拉门店总数进一步拓展至148家。但风险点同样突出，投资现金流出依旧高于经营现金流入。一旦外部融资渠道收紧，圣贝拉的扩张节奏、资本运作计划可能都将受到约束。

值得关注的是，圣贝拉将原先三大业务板块迭代为产后护理、家庭护理、女性健康滋补、AI智能体四大方向。显然，它不想只做28天生意，而是以月子中心作为流量入口，依托到店客户建立信任关系，延伸挖掘用户全生命周期需求，将一次性入住消费转化为长期家庭消费，依靠多元业务对冲月子主业的经营波动。

不过从当前收入结构看，产后护理业务仍贡献超过83%的营收，新业务整体体量尚小，能不能形成稳定的第二增长曲线，仍需要更长时间观察验证。而且多业务并行，对照护人才储备、服务、品控、供应链管理都提出了更高的要求，一旦某个板块服务翻车，会直接拖累整个品牌口碑。

行业洗牌进行时

虽然月子中心是近年兴起的新兴赛道，有数据也显示，中国内地月子中心市场渗透率约为6%，与韩国、中国台湾等成熟市场相比仍具9至10倍提升空间。但这份增长想象，在持续下行的人口基本面面前大打折扣。

众所周知，出生人口主要由育龄女性数量和生育率这两个因素决定。根据相关学者推算，15-49岁育龄女性数量持续缩减，从2020年的32229万人降到2025年的30591万人，承担生育主力的 20-39 岁女性群体缩减幅度可想而知。与此同时，总和生育率也在下滑，从1.3%跌到1.0%左右。产妇作为月子行业的核心客群，基数减少意味着整个赛道总需求正在收缩。

此外，动辄几万到十几万的客单价，能消费得起的始终是少数。而且月子服务本身有难以回避的先天短板，它是典型的低频一次性消费。绝大多数家庭，一生当中只会消费一次月子套餐。这意味着门店每一个客户，都需要付出高额的获客成本去挖掘，如果没有其他服务，客户消费完成之后，自然流失，很难持续产生收入。

在此之下，国内月子中心的新注册企业数量从2024年的602家减少到2025年的459家。这组数据代表着，外部创业者对于月子赛道的投资热情明显降温，过去几年遍地开花、疯狂开店的浪潮已经退去。

蛋糕变小之后，存量竞争进入白热化，全国各地频繁出现月子机构突然关停、预付费用无法退还、售后维权集中爆发的案例，很多缺乏品牌力、没有稳定客户复购、服务同质化严重的中小玩家，正在被市场快速清退。

例如，2026年，长沙台婴美母婴护理中心无预警停业；福州老牌高端月子中心馨尚最后一家龙峰馆停止运营；成都莲生母婴月子中心长期欠薪、断缴社保，于9月3日突然关停，闭店前仍在收取客户费用，并借助变更法人、空壳主体转移责任，消费者退款、员工薪资追偿陷入执行困境。

2025年，爱家月子中心在内部通知宣布经营不善、进入破产程序，随后在上海、江苏、浙江等8个省份22个城市开设了67家门店，一夜之间大面积闭店。同年，北京积木枝芽、杭州蜜悦月子、海豚湾月子、初蕊月子、月内阁、宁波鑫紫罗兰月子中心，以及曦玥宫东莞多家门店也相继传出倒闭停业的消息。

而这，仅仅是行业出清里露出水面的一角。

生育下行压力难以逆转，月子行业整体很难重现过去高速扩张的光景，行业洗牌还将持续。但这并不代表赛道失去价值，新一代母婴家庭对于科学母婴照护的真实需求依旧存在，但如何能够降本增效，把一次性服务变为挖掘客户全周期服务价值，值得从业者们深思。