代工一哥的昂贵转身：李志彪不想只赚制造辛苦钱

10月27日，豪悦护理的三季报如期而至。财报显示，前三季度营收29.37亿元，同比增长8.03%；归母净利润2亿元，微降1.57%。数字不算惊艳，但有一项指标格外扎眼：经营活动现金流净额4.77亿元，同比增长626.9%，理由是“销售回款增加”。

一家给Babycare、宝洁们做纸尿裤代工起家的杭州企业，账上突然多出四个多亿的真金白银，说明生意本身没有失血。不过，真正让人捏一把汗的，是利润表背后那场已经打了五六年的仗。

李志彪，浙江金华人，59岁，中文系出身，当过中学语文老师，在义乌卖过日化，2008年到杭州创办豪悦实业，2020年把公司送上了上交所。他靠代工把豪悦做成了国内纸尿裤ODM的头部玩家，如今却铁了心要从幕后走到台前。

这条路上，代工的基本盘在变薄，买来的品牌在亏钱，海外工厂还在爬坡。三季报里那根陡峭的现金流曲线，既是底气的证明，也是一张尚未结清的转型账单。

01

代工的天花板，比想象中来得更快

李志彪做代工起家，赶上的是一轮国产纸尿裤品牌崛起的窗口期。Babycare、孩子王这些新锐品牌要抢市场，需要有人把产品造出来、把品控扛住，豪悦接住的正是这层需求。

到2026年上半年，婴儿卫生用品仍然贡献了11.23亿元收入，占营收的57%以上，是绝对的基本盘。

但代工这门生意的底色，从来都是“薄”。行业里公开的数据是，头部上市企业纸尿裤代工业务的毛利率普遍在16.6%到21.5%之间，原材料占营业成本的六成以上，其中高吸水树脂SAP又占原料成本的大头。

豪悦上半年婴儿卫生用品的毛利率是20%，已经贴着这条区间的上沿。换句话说，代工端再往上挤利润的空间，几乎没有了。

更麻烦的是，下游的品牌方也在过紧日子。新生儿数量在减少，婴儿纸尿裤的头部品牌份额高度集中，中小品牌一点点往外掉。

豪悦管理层在三季报里的说法很直白：为了支持客户在终端打品牌竞争，ODM业务“降价让利”。上半年综合毛利率从33.07%掉到30.01%，降了大约三个百分点，低毛利的婴儿用品占比还在上升，结构本身就在拉低盈利中枢。

李志彪不是没有在代工内部找增量。经期裤、高端拉拉裤这些品类在迭代，海外大客户的订单也在接。但代工的逻辑决定了，只要收入结构不变，豪悦就始终是在替别人的品牌赚一份制造辛苦钱。

这就是他为什么从2020年起，就开始讲另一个故事的原因。

02

品牌这张牌，翻开一半是惊喜，一半是代价

李志彪给豪悦设计的转型路径，是“代工+并购+自有”三条腿走路。

最先跑出来的是“答菲”。2020年推出的这个自有品牌，用“原生木浆+EDI纯水”的配方切湿厕纸，后来又把擦鞋湿巾、羽绒服湿巾这类差异化单品打成了全网销量第一。

2026年上半年，包括湿巾、湿厕纸在内的“其他产品”收入3.07亿元，同比增长61.5%，毛利率高达56%，是豪悦所有板块里最像消费品生意的一块。

但答菲的体量还太小。真正被李志彪寄予厚望的，是2025年初花3.6亿元买下来的丝宝护理，旗下带着“洁婷”这个在女性护理市场有年头、有认知的品牌。收购完成当年，豪悦成人卫生用品收入暴增1.3倍，收入盘子一下子被撑了起来。

但问题也恰恰出在“撑起来”之后。2026年上半年，丝宝护理收入2.07亿元，同比下滑37.15%，净利润亏损1921万元，成了整个公司最大的利润拖累。

原因不复杂：卫生巾赛道的竞争在加剧，新厂家和新平台不断涌入，洁婷过去依赖的线下经销体系本身也在收缩，线上流量成本又在涨。买来的不是一个现成的利润中心，而是一个需要重新梳理渠道、重新定价、重新投放的品牌。

李志彪的应对是把洁婷往“专研+安心”上推，用自研芯体做“吸隐力”这类高单价产品，同时往即时零售和O2O渠道里塞。方向不能算错，但品牌运营的账期和代工完全不同。

2025年豪悦销售费用冲到6.51亿元，同比增长超过200%，净利率被压到6.18%。代工赚的是制造效率的钱，品牌烧的是渠道和心智的钱，李志彪正在用前者攒下的家底，去付后者的学费。

三季报的经营现金流改善，说明回款端在收紧、在变好，但这笔学费还没有到毕业的时候。

03

去亚非拉，把代工的能力搬到一个更早的市场

如果说品牌转型是在国内存量市场里抢溢价，李志彪的另一手棋，是把豪悦的制造能力搬到渗透率更低、增长更粗放的市场去。

2025年，豪悦境外收入6.4亿元，同比增长42.5%，婴儿纸尿裤出口额同比增长8.9%，管理层已经把海外称为“拉动销售增长的引擎”。

节奏也在加快：泰国工厂已经跑起来，辐射东南亚；坦桑尼亚工厂在2026年底竣工投产；秘鲁基地瞄着拉美；2026年6月又公告在埃及设子公司、建生产基地，总投资不超过2000万美元。

坦桑和秘鲁的工厂同时服务海外ODM和自有品牌两条线，这意味着李志彪不只是把国内的代工订单接出去，还想在非洲和拉美复制一个“制造+品牌”的缩小版豪悦。

这个逻辑有它的合理之处。国内纸尿裤市场已经进入了头部绞杀的阶段，而非洲、东南亚、拉美的人均消费量和渠道成熟度都还在更早的阶段，制造端的规模优势和成本控制能力在那里仍然稀缺。

豪悦在泰国已经用“Sunny Baby”品牌做本地化渠道，说明它不满足于只做一个隐形的供应商。

但海外建厂是重资产、长周期的事。坦桑工厂年底才投产，埃及还停留在公告阶段，从产能落地到订单填满、再到品牌在当地站住脚，中间隔着汇率、政局、渠道账期和本地化管理一连串变量。

2025年境外收入占比还不算高，短期指望海外利润来对冲国内的转型成本，并不现实。

李志彪手里这副牌，代工是底牌，答菲是活牌，洁婷是贵牌，海外是远牌。三季报4.77亿元的经营现金流说明底牌还在、牌桌还在，但转型从来不是一条平滑的曲线。

一个当过语文老师、在义乌站过柜台的人，比大多数代工老板更清楚一件事：替别人写故事容易，写自己的故事，每一页都要自己买单。