北京
作者｜任天勤
编辑｜王以沫
净利近翻倍，经营现金流净流出超85亿
10月29日，紫光股份（000938.SZ）交出一份颇有反差的三季报：前三季度营收突破千亿元，净利润同比接近翻倍，但第三季度归母净利润环比骤降56%，前三季度经营现金流净流出超过85亿元。
AI算力建设带来了更多生意，却没有带来同等幅度的利润增长。算力需求持续升温，设备供应商究竟能从中赚到多少钱？
利润为何回落
紫光股份2026年前三季度实现营收1021.55亿元，同比增长32.12%；归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。
第三季度营收386.40亿元，同比增长29.24%；归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%。
图片来源：紫光股份公告
同比表现亮眼，环比却出现明显反差。第二季度归母净利润13.79亿元，第三季度降至6.06亿元，环比下降56%。
利润为何突然回落？
首先，前三季度归母净利润接近翻倍，并不完全来自主营业务增长。
2026年5月末，紫光股份完成新华三6.98%股权收购，持股比例由81%提升至87.98%，上市公司享有的子公司利润份额随之增加。
同时，此前股权收购义务形成的金融负债到期，不再计提相关利息费用，股权交易还带来一定非经常性收益。
这两项增益集中体现在上半年，自5月末交割完成后，该部分非经常性收益不再发生。因此第三季度环比下滑的具体原因，仍需结合产品结构和成本费用进一步分析。
现金流更值得关注。
前三季度经营活动现金流净额为-85.76亿元，而同期归母净利润达到27.73亿元。公司解释，主要由于子公司业务规模扩大，采购付款增加。
服务器和网络设备供应商通常需要提前采购芯片、存储等零部件，客户付款则可能要等到项目交付验收之后。
生意越大，占用的资金也可能越多。如何将订单及时转化为现金，成为紫光股份的新考验。
新华三挑大梁
紫光股份的千亿营收，主要由核心子公司新华三贡献。
前三季度，新华三实现营收809.83亿元，同比增长35.83%，占上市公司总营收近八成；净利润31.33亿元，同比增长23.92%。
收入增速显著高于利润增速，盈利弹性的分化值得关注。
新华三是国内重要的ICT基础设施供应商，产品覆盖服务器、交换机、存储、网络安全及云计算等领域，长期服务政府、金融、运营商和大型企业。
如今，AI算力建设为其打开了新市场。
随着AI训练和推理需求增长，智算服务器、高速交换机和大型算力集群成为新的采购重点。新华三围绕“算力×联接”战略，布局AI服务器、800G交换机、智算超节点等产品。
但新业务带来的不仅是订单，还有利润率压力。
传统企业网络设备通常毛利率较高，而互联网客户定制化服务器采购规模大、价格竞争激烈，利润空间相对有限。
2026年上半年，紫光股份ICT基础设施与服务业务收入同比增长41.30%，毛利率却下降2.77个百分点至15.28%。
产品卖得更多，毛利扩张节奏却跟不上收入。不过，第三季度利润环比回落究竟有多少来自产品结构变化，目前仍缺少详细数据。
海外业务也在增长。前三季度新华三国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，但总体规模仍相对有限。
算力生意变了
紫光股份面临的难题，也是国内AI基础设施产业正在经历的变化。
AI投资持续增长，服务器、交换机等设备需求扩大，但产业链不同环节的盈利能力差异明显。
掌握核心芯片、底层关键技术的企业，可能获得较高利润率；承担整机制造、系统集成和项目交付的企业，则持续面对集采议价压力与营运资金占用。
尤其是大型互联网企业和智算中心集中采购，客户议价能力较强。订单越大，供应商未必越赚钱。
紫光股份的优势在于产品线完整，能够同时提供服务器、网络、存储及相关软件服务，拥有成熟的政企客户渠道。
随着智算中心从集中建设期转向长期运营阶段，客户关注的不再只是采购多少GPU，还包括如何提高算力利用率、降低能耗、优化网络和系统运维。
如果新华三能够从销售硬件延伸至集群部署、网络优化和持续运维，就有机会获得更多高附加值收入。不过，华为、中兴通讯、浪潮信息等企业也在争夺这一市场，竞争不会轻松。
资本市场关注的，已经不只是紫光股份能拿到多少订单，而是订单最终能够贡献多少利润。
接下来，新华三的产品毛利率、应收账款和存货周转效率，以及高附加值业务的利润贡献，都值得持续跟踪。
千亿营收证明紫光股份抓住了算力建设的市场机会，但第三季度利润环比回落、经营现金流承压，也暴露出规模扩张的另一面。
对于紫光股份而言，真正的考验已经不只是能卖出多少设备，而是这些生意最终能留下多少利润、收回多少现金。
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