北京
2026年，中国金融数据录得一个历史性的负号。
上半年居民贷款整体减少3668亿元，有统计以来首次出现半年度累计净减少；8月单月居民新增贷款为-2029亿元，同样是2007年有记录以来的同期首次转负。到8月末，居民贷款净偿还累计约1.03万亿元，居民部门杠杆率从2024年一季度的62.3%一路降至2026年三季度的56.4%。
这不是“少借了一点”，而是还钱的速度正式超过了借钱的速度。
把这个时间点放进东亚邻国日本的90年代，对照会更加清晰。
日本居民信贷净增在1989年见顶，九年后的1998年首次转负，此后连续十余年处于净偿还状态。2026年的中国，恰好站在日本1998年的位置上，净偿还元年。
更值得警觉的是速度：日本从峰值到净偿还用了九年，中国只用了五年；日本用三十三年走完的信贷周期，中国以大约两倍的速度压缩到了十八年。
速度本身不决定结局，但它改变了缓冲的空间。
日本在1998年前后，企业部门已经先于居民部门转向净储蓄，私人部门不再追求利润最大化，而是集体转向负债最小化，无论利率降到多低，都没有人愿意借钱。企业不借、居民不借，银行体系不缺流动性，缺的是借款人。日本由此陷入的，不只是低增长，而是一个长达二十年的通缩周期。
1991年以后通胀趋近于零，1999至2004年间物价持续为负。
中国当前的通缩信号已经不容忽视。GDP平减指数在2025年第四季度为-0.7%，2026年第一季度仍为-0.06%，连续多季为负；2025年全年PPI下降2.6%，CPI与上年持平。居民贷款净偿还与通缩之间，存在一条直接的传导链：信贷创造存款，还贷消灭存款。当亿万家庭同时选择提前还贷、压缩消费贷、提高购房首付，流通中的货币增速自然放缓，需求收缩反过来压制价格，价格下行又强化“晚点买更便宜”的观望心态，形成一个自我加固的循环。日本当年走过的，正是这条路。
然而，把中国简单等同于“日本版本”，会漏掉几个关键的差异项。
日本1998年的资产负债表衰退，是企业与居民同时收缩，企业也曾深度参与地产投机；中国目前主要是居民端在去杠杆，企业部门并未出现系统性的净偿还。
日本当时叠加了汇率升值与出口环境恶化的外部冲击，中国仍然是贸易顺差方，外部缓冲垫更厚。更重要的是，中国居民净偿还的速度虽然更快，但去杠杆的“深度”尚浅：前八个月净偿还约占2021年峰值的-13%，而日本谷底时这一比例达到-32.4%。
快，意味着痛感集中；浅，意味着如果路径得当，未必需要真的“失去二十年”。
真正需要从日本汲取的教训，不在“会不会通缩”，而在“通缩固化之后怎么办”。
日本在1998年之后财政持续扩张，政府债务占GDP比重从1991年的63%升至2021年的262.5%。
中国当前的政策空间并非没有，4%左右的赤字率、超长期特别国债、消费品以旧换新，都指向财政托底的方向。问题在于，这些工具是否足以在居民部门“不想借钱”的阶段，把总需求稳住，而不是让收缩从居民端蔓延到更广的领域。
2026年的净偿还拐点，是一个信号！这是一次痛苦但可控的债务出清，如果接不住，通缩将变成一代人的经济记忆。
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