茅台独揽利润大盘，徽酒“四朵金花”，谁开花，谁凋零？

作者︱懂酒哥

10月的最后一周，19家白酒上市公司的三季报陆续摆上台面。

整体核算：这19家酒企单季度合计净利润242.68亿元，其中仅贵州茅台一家就赚走了199.51亿元，剩下的18家瓜分余下43.17亿元 ——全行业超八成利润，都被这家白酒龙头收入囊中。

如果只看这一行数据，或许会以为行业在回暖。但把报表翻到背面——营收增速中位数-18.11%，利润增速中位数-19.13%，19家酒企中的13家，利润正在下滑。

中位数是负的，意味着一半的酒企，跌得比这个数还狠。

所以这不是一份行业财报，是一张分流图：一家在往上抽水，一家找到了自己的水位，至于剩下的企业，只能在同一个池子里互相挤。

茅台：利润跑赢营收，降价年份在大胆提价

7到9月，贵州茅台营业收入402.67亿元，同比上涨3.08%；归母净利润199.51亿元，同比上涨3.78%。环比看更陡：营收涨9.44%，利润涨15.49%。

3月底，53度500ml飞天的合同价从1169元调到1269元，自营零售价从1499元调到1539元；7月18日，i茅台零售价再从1539元提到1639元，合同价同步从1269元提到1369元。半年两次，合同价累计抬了200元，零售价抬了140元。

在一个人人降价的年份，敢连着提两次价，业绩还没受影响——这是茅台今年最硬的一件事。

现金流是茅台的另一个注脚。经营现金流净额840.6亿元，同比上涨120.07%。这个数翻倍，意味渠道把钱提前打过来了，或者直营占比又上了一个台阶。而这两件事，茅台都做好了。

于是茅台就摊出了那个82.21%。19家酒企242.68亿元的季度利润，它一家拿走199.51亿元；利润榜第二到第四，全部下滑。

这不是“冠军效应”。冠军效应是大家只记得第一名；现在的情况是，池子里的水在往一个口子流。

徽酒优等生：迎驾五项全正，古井排名跃升

19家上市酒企里，营收、净利、扣非、现金流等五项核心指标全部正增长的只有一家，那就是迎驾贡酒。

前三季度，迎驾贡酒净利15.11亿元，同比上涨4.25%。具体来看，三季度单季净利4.14亿元，同比上涨8.48%，环比上涨26.46%；单季营收14.13亿元，同比上涨4.25%，环比上涨19.18%。

在一个13家利润下滑的季度里，迎驾贡酒的这组数字很刺眼。原因不复杂：它站在了钱正在流向的那个价格带。

自2025年以来，千元以上的高端酒越来越难卖。商务宴请降档、商业会议缩水、婚宴和满月酒开始算账——大家不约而同往200到400元价格带上靠。迎驾的洞藏系列，正好卡在“既有面子、花起来又不心疼”这个位置上。这个位置的好处在于：它既不属于“可以省掉的开支”，也不属于“必须撑住的排面”，它是刚需档。

为了把这个位置攥住，迎驾还做了一件渠道上的事——给核心单品单独成立专营公司，推“小商制”和“厂商1+1深度分销”，厂家的业务团队直接扎到一线，参与终端门店建设和客户日常维护。

翻译一下：把原来投在广告位上的钱，挪到了货架前面。价格带选对是运气，货架守住才是能力。

同样跑出正向修复的还有徽酒一哥古井贡酒，7到9月它拿下26.39亿元营收，同比增3.69%，营收排名在19家里直接从第6升到第5。

古井贡酒的看点同样落在单品上。2026年以来，宴席场景里古16的占比稳步提升，稳稳接住了两股消费转移——商务消费降档，和宴席用酒更趋理性。中秋国庆双节期间，古16终端动销涨了10%以上，是它所在价格带里增速领先的单品。

另一个值得关注的积极信号是，9月末古井贡酒合同负债达到9.58亿元，环比上涨15.42%。合同负债是经销商提前打给酒厂的预付款，这个数据的正向增长，反映出渠道端的打款意愿正在回升，叠加双节期间核心单品的旺销，渠道信心在逐步修复。

徽酒存量局：总盘子一年少赚20亿，掉队者正在失去主场

“存量博弈”这个词，在徽酒身上体现得最为直观。

2025年前三季度，安徽四家上市酒企加起来还能赚61.13亿元；今年同期只有41.21亿元，一年少了19.92亿元，几乎掉了将近三分之一。总盘子在缩，一家多抢一块蛋糕，就意味着另一家要丢掉一块阵地。

最典型的掉队者是口子窖。2017年是它的巅峰，全年归母净利润11.14亿元，跟当时的徽酒龙头古井贡酒只差不到5000万元，几乎平起平坐。如今，前9个月口子窖累计7.42亿元的利润，不到迎驾贡酒的一半。

虽然口子窖三季度营收6.63亿元，同比增3.09%，总算结束了连续5个季度的负增长；但归母净利润只剩1930.53万元，同比跌28.41%，连续第6个季度下滑。

营收转正、利润继续跌——这说明这份增长是靠让渡利润、换来了出货，含金量并不高。更危险的是口子窖的市场结构。前三季度省内销售收入20.94亿元，同比跌19.06%；省外4.61亿元，同比跌12.88%。主场的失速速度，比客场还要快。

一家区域酒企最怕的从来不是全国化失败，是家门口的基本盘守不住。口子窖现在的产品状态，是“高端卖不动、中小单品勉强涨、新增量拉不动、结构僵住”——几乎把所有身家都押在了一个大单品上，往多元化、均衡化发展的路还很长。

同样在存量挤压里陷入困境的还有金种子酒。前9个月，上市酒企里亏钱的有四家：皇台酒业、天佑德酒、金种子酒、顺鑫农业，金种子酒亏了0.99亿元，三季度单季亏损还从去年同期的0.28亿元扩大到0.34亿元。

当前，金种子酒把所有资源砸向百元价位带的年份柔和系列，砍掉了不少低效老产品。方向没错，价格带也没错：百元档是这轮调整里最抗跌的一段。但迎驾的洞藏、古井的古系列都在那里重兵把守，金种子要挤进去，就得从别人手里虎口夺食。

更麻烦的是过去这些年走金种子酒的“啤酒+白酒”路线，想借华润的资源快速铺市场、冲一波产品升级，结果强行往高端走，消费者根本不认；老经销商体系被洗过一遍之后，大本营的终端动销反而更弱。

现在金种子酒同时背着三样东西——营销费用高、渠道库存高、经营现金流为负。砍掉低效产品是对的，但它砍掉的不只是产品，还有一批只认那些老产品的核心经销商，相当于主动拆掉了自己过去多年搭建的部分渠道底盘。

写在最后

回到最开始那个数：242.68亿元，19家分。

平均下来一家12.77亿元。但如果先把茅台的199.51亿元拿走，剩下18家平均只有2.4亿元。两个平均数之间，差5.3倍。

这就是三季报真正的信息量：不是白酒行业在复苏，是行业在分层。第一层在提价，第二层在守价格带，第三层在互相挤，最后一层在亏钱。

明年春天的经销商订货会上，答案会自己出来——他们签下的那张单子，比任何一份研报都诚实。