湖南
作者|郭一鸣，编辑|王瑾熙
来源：巨丰投顾、好股票应用
持续下跌之后，当前市场的表层特征是“指数没怎么跌，但钱很难赚”。宁王与证券板块的护盘，把上证指数约束在了一个狭窄的区间内，11月3日沪深300微跌、上证50甚至微红，但科创50当日大跌3.81%，通信板块跌近7%，电子跌近5%。这种极致的分化说明，护盘资金的核心目的不是把市场直接买上去，而是降速：用权重稳住指数的下行斜率，避免流动性压力在短时间内集中释放。降速本身不构成底部，它的意义在于为日后构造阶段性大底争取时间和空间。但恰恰因为仍在降速而非反转，大底前夕的最后一段下跌往往可能最为凶猛——护盘可以延缓它，却很难取消它。
大资金的位置，是判断“谁在承担降速成本”的关键线索。今年上半年以中央汇金为主的大资金累计入市资金已超过4600亿元，其中四大沪深300ETF增持金额超3100亿元；下半年买入力度并未减弱，截至9月中旬流入四大沪深300ETF的资金再超2200亿元；保险资金权益配置比例处于近年高位，万亿级中长期资金已从政策口号转为实质性净流入。但这些长线资金的买入方式是逆势、分批、通过宽基ETF承接，而不是追高推升。与之相对，融资余额自6月下旬以来持续下降，截至11月2日已降至2.30万亿元，杆资金在撤退；银行板块在前期作为避险资产被集中配置后，技术上已出现筑顶信号，资金正从防御端向外流出。简言之：长线钱在下面接，短线钱在上面撤，避险钱在门边准备走。这种资金结构不支持V型反转，但支持“下跌有承接、反弹有抛压”的磨底格局。
跌幅本身看，已经进入了历史级别的对照区间。科创50自7月1日高点2255.25点至11月3日盘中低点1132.33点，回撤近五成；创业板指较6月末高点回撤约45%。行业层面，电子、通信自高点最大跌幅约49%和48%，全市场电子与通信个股中有六成较年内高点回撤达到50%。作为参照，2015年6—9月创业板指最大下跌约56%，计算机下跌约59%；2021年12月至2022年4月，创业板指与电力设备分别下跌约40%和45%。本轮跌幅已经超过2022年那轮成长股出清，接近2015年的量级，且电子板块回吐此前涨幅的比例约0.61，与2015年计算机的0.64、2021年新能源的0.59大致相当。跌幅够深，不等于跌势立刻结束，但它意味着继续大幅下行的空间正在被压缩，赔率在向有利于多头的方向移动。
政策变量也在沿着“供给端收缩”的方向加码。11月3日市场广泛流传证监会以窗口指导方式要求投行暂缓推进IPO、限制大股东大额减持，尽管尚待官方确认，但其指向与历史上市场低迷期调节IPO节奏的逻辑一脉相承。此前的暂停IPO之所以被视为“真正的大招”，核心不在于停了几个融资项目，而在于它向市场传递了供给端主动让位于需求端修复的信号。一行一局一会座谈会与千亿级互换便利操作落地，解决的是流动性和工具问题；IPO节奏如果真的放缓，解决的则是股票供给对存量资金的持续抽血问题。两者叠加，才构成“政策底”向“市场底”传导的实质条件。
那么何时见底企稳？
当前更准确的定位是政策底已现，市场底仍在构筑，情绪底可能刚刚出现但尚待确认。成交额已从6月峰值3万亿元以上萎缩至约1.6万亿元，换手率回落至历史底部区间附近，说明恐慌盘在出清，但“地量”本身并不自动等于“地价”。
真正的企稳或许需要看到几个右侧信号依次出现：成交从缩量转为持续放量、前期领跌的科技龙头不再创新低、融资余额止跌、ETF承接从脉冲式转为连续性。在这些信号确认之前，磨底过程中的反复甚至一次“最后一跌”都不能排除。
策略上，底部区域不做空、不猜底、不追跌，保留现金等待右侧确认；银行等短期超涨的避险方向可考虑逐步减仓，为后续腾出空间；短线若参与，金融科技对成交量和情绪修复的敏感度最高，但需严格止损；中期布局则回到现金流确定、估值合理的方向，等待下跌动能衰竭后物极必反的修复窗口打开。底部不远，但先守后攻，比提前抢跑更重要。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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