11月4日创新药板块大涨点评

今日科技、医药、有色等高风偏资产午盘后全线走强，创新药与CXO板块表现居前，恒生生物科技ETF（520930）跟踪指数盘中涨超7%，科创创新药ETF（589720）跟踪指数盘中涨超6.5%，结构上，领涨的集中在海外权益落地的创新药品种，以及海外收入占比高的外需CDMO龙头。

午后指数加速与选举结果落地的时间点重合，据NBC、美联社等媒体测算，民主党或拿下参众两院。民主党掌控国会后，市场先按财政扩张受限定价，美债供给预期下降，10年期收益率随之回落，美元同步走弱。对久期长、现金流远的创新药来说，折现率下行是最直接的估值支撑。港股对美元流动性更敏感，今天恒生生物科技的弹性也明显大于A股科创板创新药，但估值修复的持续性要看后续的通胀和联储表态。从政策端角度，民主党或对全面关税的态度更克制，主张把关税决定权交还国会，这对海外收入占比高的CXO或是风险溢价的边际改善。不过总统否决权仍在，这条链更多是预期层面的松动。

另外，从支付端角度，民主党主张恢复平价医疗法案的保费补贴，扩大医疗补助覆盖，反对削减医疗补助。覆盖扩大有利于药品放量，对已在海外获得审评事件表或者已经有适应症上市路径的国产创新药来说，医保覆盖扩大有望在量端扩大药品需求，一定程度上提升销售估值。

从近期的产业基本面看，个别管线的临床数据不及预期、市场的流动性风险，并未改变中国创新药的出海2.0在海外管线通过审评打开销售空间的逻辑。ESMO大会SKB264的读数全矩阵阳性，子宫内膜癌全球III期在主席研讨会读出，OS和PFS同时显著，从目前已读出的数据看，还没有一个有效性相当、安全性更优的ADC竞品，联用方案在可见的未来也不太容易被超越。默沙东已经就子宫内膜癌适应症递交美国BLA，FDA受理并授予优先审评，PDUFA目标日期是2027年6月15日。这是国产TROP2 ADC在海外的第一个获批预期节点，也是SKB264从全球临床验证走向海外商业化兑现的起点。获批之后，2027年三四季度开始贡献里程碑付款和初期现金流。按当前市场测算，单一适应症峰值在5亿美元到10亿美元，肺癌大适应症的空间最大，可能到50亿美元。默沙东手上还有18项全球III期在推进。明年是出海销售的元年，2028年之后放量可能加倍。

CDMO方面，业绩是其最硬的逻辑，头部CDMO在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，比6月末的664.3亿元单季净增约103亿元，增速较二季度末的25.2%进一步加快，高于市场730亿元到740亿元的预期。全年收入指引从585亿元到605亿元再次上调到610亿元到619亿元。订单是收入的领先指标，小分子商业化分子突破100个，多肽满产，TIDES全年增速指引上调到47%，说明外需CDMO正处在多肽、ADC、复杂小分子进入商业化备货和供货的阶段。短期博弈不改订单驱动的能见度，海外礼来三季度营收增长39%，替尔泊肽前三季度销售438亿美元，全年指引上调到910亿美元到920亿美元，说明即使走到中期偏后的GLP-1，确定性依然很高；景气度已经从龙头向外溢，更早期的ADC、多肽、小核酸，订单能见度还在往上走，今日的领涨反映板块价值回归。

后市看，风险偏好或许依然没有恢复，市场更愿意给当期业绩和现金流定价。2026年二季度国内医药销售受反腐影响，三季度部分二季度业绩一般的大型制药企业销售回暖，股价反应积极，这个特征还会延续。创新药这边，关注国内销售盘稳定、2027年海外重要事件读出、海外商业化带来的里程碑付款和销售分成；CXO这边，关注订单转收入的节奏和产能利用率。

创新药产业链的高景气没有被证伪，感兴趣的投资者或仍可关注创新药产业链相关产品，例如医药类ETF中20cm高弹性、创新含量与临床前CRO含量较高的科创创新药ETF（589720），以及一键布局港股创新药加CXO龙头的恒生生物科技ETF（520930），或可逢低、分批参与，注意波动风险。

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