港股牛来：恒生科技暴涨5.55%

文 | 来咖智库

11月5日，恒生科技指数收涨 5.55% 报4154.29点，刷新年内最大单日涨幅纪录，也是2025年2月底以来最大单日涨幅；恒生指数涨 3.67% 或877.48点，报24796.98点，重新站上两万四千点。全天港股成交 3566.67亿港元，较前一交易日的2368.96亿明显放量。

但把涨幅榜拉出来看，涨得最凶的没有一家在今天发过财报。网易涨 9.07%、小米涨 8.83%、阿里涨 8.45%、腾讯涨 7.17%、美团涨 6.78%。

真正的主角在华盛顿。美国中期选举于当地时间11月3日投票，计票结果显示民主党在参众两院均拿下过半席位——参议院至少54席对44席，众议院超过245席。从得州到堪萨斯再到南卡罗来纳，多个数十年未曾翻蓝的深红州被攻破，得州更是1988年以来首次选出民主党参议员。

结果落地后三条线同时松动。美元指数盘中一度跌 0.6% 至101.25，为9月30日以来最低；收盘跌0.33%报101.53，创三周最大单日跌幅。10年期美债收益率从4.95%附近回落至4.88%。布伦特原油收跌 9.43% 报94.01美元，WTI跌8.66%报87.49美元，双双创8月31日以来最低收盘。

对港股这个离岸市场来说，这就是最直接的松绑。隔夜纳斯达克中国金龙指数已经先涨 3.48%，VIX恐慌指数暴跌 20% 至16.61，港股只是把这个情绪放大了一遍。

便宜到什么程度： 三个不同口径的分位都在底部

涨完5.55%，很多人第一反应是"追不追"。回答之前先看清楚起点。

10月30日至11月2日，恒生科技指数滚动市盈率 20.01倍，处在近五年的 8.85% 分位。国元国际统计，截至10月30日，港股软件与服务板块市盈率 19.18倍、市销率 2.69倍，双双落在近一年的 0.81% 分位；同一口径下，恒生科技指数本身的近一年分位更低，只有 0.41%。港股通互联网指数则趴在近十年 6.7% 分位附近。

需要说明的是，这里的20倍是滚动市盈率（PE-TTM）。中信证券11月4日发布的2027年港股策略用的是动态市盈率口径，恒生科技 13.1倍，处于上市以来 2.4% 的历史分位；恒生指数9.7倍。两套口径数字不同，但指向同一个结论——估值在历史底部区间。

更重要的是起点有多低。2026年开年至11月5日，恒生科技指数从5515.98点跌到4154.29点，年内累计下跌24.69%，区间最大振幅41.6%，最低点在10月30日的3706.30点。今天这根阳线，是从10月30日那个低点弹起来的第三天。

所以它的性质是超跌后的估值修复，不是趋势确认。

真正的分水岭： AI硬件在跌，AI应用在涨

今天盘面里有一处比分位数更有信息量的细节。

存储、光通信、PCB这些AI硬件概念集体杀跌：长飞光纤光缆跌 12.48%，建滔积层板跌 12.43%，中际旭创跌6.45%，澜起科技跌6.63%，兆易创新跌5.06%，ASMPT跌10.30%。隔夜费城半导体指数跌 3.13%，创半年新低。

同一时间，微软涨 6.6%、亚马逊涨 6%、苹果涨超5%，港股这边的软件与平台股全线爆发：汇量科技涨 12.18%，金蝶国际涨 15.38%，金山云涨8.81%。

资金在做一件事：从"谁在建算力"切到"谁能把算力变成收入"。华泰证券的解释很直接——民主党大胜后，市场开始担心AI数据中心建设被加强监管，选前的一致预期并没有计入这个变量，短期就要交易2027至2028年资本开支下修的风险。

这个切换在港股有真实的业绩样本。金蝶国际三季报显示，前三季度AI原生产品签约合同金额 10.02亿元，9月末订阅ARR约 46.04亿元、同比增长19.3%，三季度净新增ARR同比增长 46.9%。汇量科技的催化在海外对标：AppLovin三季度收入21.85亿美元、同比增长55%，净利润14.39亿美元、增长72%。

大模型这一侧也没闲着。11月4日腾讯混元发布Hy4正式版，总参数 770B（MoE架构，激活49B），上下文突破100万Token，首次引入视觉理解与电脑操作能力，官方定调"首次跻身最强开源模型之列"，权重将于近期开源；上一代Hy3参数不到300B。同日，国行苹果AI随iOS 27.3开发者测试版开放，Siri、写作工具、视觉智能深度整合阿里千问，正式版计划12月推送。

被漏掉的那个数字： 南向在涨声里净卖出213亿

如果只看指数，今天是一片欢腾。但同一时间，南向资金全天净卖出 213.26亿港元，单日净卖出规模创4月9日以来新高，也是近7个月最大单日卖出。

细看结构更有意思。盈富基金、南方恒生科技、恒生中国企业三只ETF分别被净卖出76.64亿、43.91亿、16.72亿港元；个股端小米净流出31.69亿、腾讯净流出25.49亿、阿里净流出8.37亿、美团净流出8.04亿——涨得最多的几只，恰好是南向卖得最多的几只。

同一天南向成交1411.92亿港元，较前一日放量约436.61亿，占恒指成交额的39.59%。所以今天接盘的主要不是内地资金，更可能是外资与空头回补。这跟10月的情形正好相反：10月南向累计净卖出约279.51亿港元，是2021年8月以来最大单月净流出。

换句话说，今天是外资进、南向出。这种结构的反弹能走多远，取决于外资的配置意愿能不能持续，而不是内地资金的热情。

11月中下旬才是真正的考卷

今天涨的是估值，不是业绩。

互联网龙头将从11月中下旬起密集披露三季度业绩。AI投入能不能换来收入、毛利和现金流的实际改善，是这波修复能不能站住的关键。

中信对2027年的判断同样分层，港股盈利温和增长，恒指、恒生综指预计分别增7.4%、9.9%，恒生科技在低基数上提速至 24.8%；若美国推行财政巩固、美联储从2027年下半年开始降息，港股综合贴现率才有望系统性下行。

中金公司的提醒是，恒科情绪指标已跌破动态恐慌线，市盈率处在历史极低分位，超调后技术性反弹并不意外，但低估值无法保证中期反弹持续。中期反转取决于财政是否向居民端发力。