高增长“换挡” 券商三季报头部阵营座次重排

记者 牛钰

伴随着A股市场震荡行情，券商行业的业绩在上半年高增长之后，第三季度开始走弱。

Wind数据显示，第三季度，43家A股上市券商（含东兴证券、信达证券）整体的营业收入为1326.72亿元，同比下滑19.76%；归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）为533.26亿元，同比下滑16.62%。上市券商单季度业绩普遍下滑，仅招商证券（600999.SH）、中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）等8家券商单季度的营业收入和净利润同比增长。

得益于上半年业绩高增长的支撑，43家券商前三季度整体业绩平稳增长，营业收入合计为4992.31亿元，同比增长18.99%；净利润合计为2094.73亿元，同比增长23.74%。其中，8家券商前三季度的净利润超过百亿元，合计为1387.84亿元，占43家上市券商整体净利润约三分之二。

第三季度，沪深两市总成交额达146.8万亿元，日均成交约为2.26万亿元，同比增长6.9%，但指数已明显回落——上证指数三季度单季下跌6.16%，深证成指跌20.47%，创业板指重挫27.80%。

南开大学金融学教授田利辉对经济观察报表示，券商三季度单季利润环比大幅回落，核心症结在于权益市场波动致使自营投资收益回撤，叠加经纪与投行业务景气度边际降温，折射出其传统的商业模式仍难逃强周期宿命。展望第四季度，券商业绩的承压不会简单线性延续，而是演变为结构性修复与马太效应共振的新常态。

头部阵营座次重排

聚焦行业“第一梯队”的表现，中信证券（600030.SH）与国泰海通证券（601211.SH）依旧断层领先。前三季度，两家“巨无霸”券商合计的营业收入为1255.66亿元，净利润合计为559.07亿元。

以前三季度营收排名计算，广发证券（000776.SZ）以370.56亿元位列第三名；以净利润规模计算，招商证券以172.82亿元位列第三名。曾经的行业“老三”华泰证券（601688.SH）营收为317.48亿元，排名滑落出前三名。此外，中金公司完成吸收东兴证券和信达证券，若根据前三季度数据加总，“三合一”并表后的营业收入达375.05亿元，排名将升至第三。

中国银河（601881.SH）前三季度的营收规模为225.66亿元跑输中信建投的232.74亿元，其营收同比下降0.81%，净利润仅增长0.52%，申万宏源（000166.SZ）和国信证券（002736.SZ）的营收、净利同比双双下滑。

中小券商中涌现出一批高增长机构。华安证券（600909.SH）前三季度净利润同比增长169.56%，在上市券商中涨幅最高。华安证券在三季报中明确表示，其营收增长主要得益于私募股权投资基金业务、另类投资业务收入同比大幅增长。国金证券非银金融首席分析师舒思勤指出，华安证券前三季度业绩增速亮眼，主要是长鑫科技上市使该公司投资收益提升。

尾部机构的盈利则明显承压。天风证券（601162.SH）前三季度的净利润仅为0.15亿元，同比下滑90.34%；太平洋（601099.SH）前三季度的净利润为1.58亿元，同比下滑35.54%。

田利辉判断，在稳市预期与并购重组提速的催化下，具备全牌照协同与财富管理优势的头部券商，将凭借机构服务护城河精准捕捉增量红利。反观高度依赖方向性自营的中小券商，在震荡市中依然面临利润剧烈波动的考验。第四季度证券行业绝非集体承压或单边向上，而是优胜劣汰下的深度分化。行业正加速从粗放扩张向专业驱动的盈利模式重塑。

自营是分化关键

拆开五条业务线，证券行业的经纪、利息、资管、投行业务均呈现两位数增长，唯独自营业务增速最低。

作为券商营收“基本盘”，前三季度，经纪业务几乎全行业普涨。国盛证券无去年同期可比数据，不予参考；在剩余42家上市券商中，除红塔证券经纪业务手续费净收入同比微降0.31%外，其余上市券商均实现同比增长。

今年前三季度，上市券商的投行净收入为317.64亿元，同比增长26.30%，但投行项目集中在头部，前五名券商的投行净收入合计190.54亿元，在42家上市券商该业务整体收入占比为59.99%。其中，前三季度中金公司的投行业务收入为53.14亿元，同比增幅80.71%；前三季度，中信证券的投行业务收入以51.24亿元稍逊一筹。整体来看，头部投行凭借项目储备和承销能力继续占据市场份额，有12家中小券商的投行业务收入未超过1亿元。

自营收入是上市券商收入的业绩支撑，按照“自营收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”计算，有可比数据的42家A股券商今年前三季度自营收入合计为2025.02亿元，较去年同期增长近9%。

据国泰海通非银团队测算，受一二级权益市场波动影响，42家上市券商的自营业务第三季度同环比均下滑，分别为56%、69%。大中型券商自营业务更为稳健，整体收入贡献保持相对稳定，伴随扩表可实现自然增长；中小券商在展业模式上更为激进，导致自营收入贡献波动较大。

自营业务盈利贡献此消彼长，直接体现在各家净利的增减上。以头部券商中业绩增速明显的招商证券为例，其自营业务增长迅猛。有投资者对于该业务增长的稳定性提出疑问，招商证券董事长朱江涛在业绩会上表示，未来，公司将持续提升对外部环境变化及市场波动应对能力，构建动态大类资产配置机制，增强投资收益稳定性。

进入第四季度，市场依然处于震荡波动阶段。田利辉认为，震荡市不会消灭券商行业的盈利基本盘，却会加速把缺乏非方向性收入来源的机构推入更深的波动区间。

中金公司研报指出，证券行业仍在全面推进商业模式转型，长期看业务多元化、差异化、综合化的头部券商仍有望全面提升盈利抗压能力。