交易基建初具规模，如何理解如今的汽车之家？

美股正经历过山车行情。11月4日刚刚大涨，5日纳指就重挫5.52%，标普500跌4.36%，中国金龙指数却逆势上涨0.43%，反而多家中概股纷纷收红。

中美这波分化还挺有意思。美国市场担心中期后的变化拖慢AI基础设施建设，中国资产则有国稳定支持和估值修复预期。摩根大通近期也提出，全球AI交易的分歧正在为中国资产打开新的配置窗口。

最近关注汽车消费比较多，看汽车之家发了三季报，这几天也涨不少。财报是4号盘前发的，Q3营收13.15亿元，归母净利润1.95亿元，经调整净利润2.53亿元。当晚汽车之家一度涨超15%，收涨12.68%，报22.49美元。

究其原因，分红算是一个支撑，汽车之家财报宣布派息约10亿元，每ADS派1.58美元，相当于前一交易日收盘价的约7.9%。

从经营角度看，行业处在深度调整期，但汽车之家早就开始了业务转型，重点是继续铺设交易网络、投入AI。多年积累的内容和流量，有完整的交易出口了，也有点基建逻辑的感觉了。

收入环比增加1.17亿 ，经营现金流充足

先回到报表看下这两年经营质量。今年前三个季度收入分别为10.48亿、11.98亿和13.15亿元，Q3环比增长9.8%。经调整净利润较Q2仍下降8.9%，毛利环比下降4.4%，盈利修复尚不完整，但收入已连续两个季度环比回升。

Q3在线市场及其他业务做了5.47亿元，比Q2多约1.90亿元，增幅53.2%，抵消了媒体和线索业务的回落。这个分部涵盖的业务比较多，CFO曾岩在电话会上确认，新零售已经开始贡献收入，估计后面几个报告期要break down出来。

业务组合情况来看，近几个报告期媒体、线索这类业务总体占比开始降一些，相对来说，新零售这类业务增长势头比较猛。同比看，车企减少广告投放，经销商压缩线索采购，车辆销售相关收入也有回落。本季度媒体服务收入2.41亿元，线索服务收入5.26亿元。传统客户的营销预算承压，这一点下游躲不开。

QuestMobile数据显示，9月汽车之家移动端日均用户7914万，同比增长3.4%。

重点来了，净利润下降包含较大的投资收益因素，其中Q3归母净利润1.95亿元，同比下降55.3%，降幅大于经调整净利润。权益法投资损益从去年同期盈利1.33亿元转为亏损1614万元，利息及投资净收益也有所减少。两项税前变动合计约2.16亿元，对利润形成明显拖累。结合去年财报推测，我想可能是与之前平安的一个股权投资基金相关，汽车之家是有限合伙。

费用端，季度内总营业费用同比下降15.9%，研发费用下降30.1%。

控制整体成本，资源向新零售、AI这边倾斜，转型的资金空间比较充裕。其中Q3毛利率67.2%，高于去年同期的63.7%，经营现金流净流入3.60亿元。

截至季末，现金及现金等价物、短期投资与其他长期投资合计176.5亿元。正向经营现金流、资产储备充足，还能大把分红，公司扩张主动权比较高。

从两城试点到38城，交易网络逐步成型

细看一下最近汽车之家这个交易网络的铺设节奏。新车端，二季度之家商城先在深圳、西安试点在线购车，随后拓到苏州、济南、石家庄。到三季度末，已经覆盖38座城市，接入超过1700家授权经销商，在售车系超过600个。

新车的逻辑我理解是把履约能力给补上了。过去汽车之家只是帮用户挑车，做到留手机号这一步，后面的报价、试驾和成交，大多由经销商跟进。

今年818全球汽车节，商城有两个细节值得看。部分限量车源支持在线付订金，再到当地合作门店提车。另一类返现活动要求买家上传购车发票，审核通过才发补贴。这个玩法属于典型的线上预订线下履约，交易网络每到一地都得对接车源、核实库存，找到愿意按线上报价兑现权益的门店。

根据中国汽车流通协会公布的9月经销商库存预警指数为63.2%，门店做市场投放会非常谨慎，相比拿销售线索，把履约接上显然对消化库存更有帮助。

渠道分两条线铺。高线城市主要接入已有库存和交付能力的授权经销商，低线城市通过6月底推出的家家好车补上交付和售后网点。截至三季度末，家家好车已有170多家加盟店，累计成交超过700台次。

另外就是二手车业务，公司也在同步铺网。国内业务年初从南通、常州试点起步，到三季度已扩至六城。卖车一侧接上了检测、竞价、签约和过户，买车一侧通过与卡泰驰合作的“之家严选”，提供检测、资金监管、交付和售后。

跨境业务在7月完成首单出口，三季度国际站日均在售车源超过3000台。管理层透露，出口成交台次逐月增加，目前基数并不算大。

获客和履约成本或持续摊薄

关于汽车之家现在铺的新零售网络这事，得回到董事长兼CEO刘斥提出的一站式战略说起。逻辑是用内容和工具帮人选出车，用AI把需求交给合适的商户，最后有门店接单、交车。

最合理的解释就是把履约接上，新车、二手车买卖形成一张网，会带来获客和履约的成本摊薄。特别是二手车，对车主来说，挑新车、卖旧车、过户交易补多少钱，最简单的做法是在一个地方算好账。现在汽车之家一套系统就能都搞定，多年积累的内容和用户，释放的价值也会更大。

比如今年三季度，汽车之家把镜头带进芜湖智界工厂，让用户看到一辆车怎么焊装、压铸。对车有了兴趣，可以进车型库看“一图看懂”，再用选装配置器比较不同版本。在平台上看完配置表、算好预算，只要当地有车源和门店，平台顺手就可以给出当地车源和试驾入口，门店端接到的是一个有明确意向的买家，获客成本省一大笔。

9月5日公司新上了芝士车管家，这个我理解也属于获客方式。两款同价位的新能源车怎么选，用户可以直接说清家里常坐几个人、在哪儿充电，由AI结合车型数据和车主反馈给出取舍，再衔接查优惠、约试驾等服务，商户接单后的表现也会反过来影响推荐。后续到店报价与线上是否一致、服务是否按时完成、答应的权益是否兑现，都会进入商户评分，影响下一次曝光。

QuestMobile数据显示，9月汽车之家移动端日均用户达7914万，同比增长3.4%。

在履约层面，以二手车的做法为例，平台先做265项检测，再由仓颉大模型把车源推荐给偏好这类车型的经销商，也可以通过天天拍让全国车商竞价。一份检测报告就能支持多家车商报价，减少反复问车况、约看车的时间。对换车人来说，旧车有了实价，新车该买哪个版本也更容易决定。一笔获客投入，有机会同时带来旧车出售和新车购买两笔交易。

随着后续同城订单越密，商城、车型库和AI系统的固定投入也能由更多订单分摊。电话会上，CFO曾岩提到，公司会继续投入内容和AI智能体，同时建设买车、卖车和跨境出口的全流程服务。

从流量平台到交易基础设施

过去看汽车之家，更多是一个内容平台，广告预算、付费经销商数量和线索价格这些指标，还是以车企的需求为发起端。

乘联分会数据显示，2026年前三季度国内乘用车零售1333.4万辆，同比下降21.7%。国信证券此前报告显示，2026年上半年，按中信行业分类统计的汽车板块实现营收19,033.20亿元，同比增长2.19%，归母净利润608.54亿元，同比下降22.21%。

现在车企本身利润表就不太好看，营销预算又占大头，传统广告和线索预算停了不可能，但必然会理性支付看ROI。

汽车之家现在把价格、库存、订单和交付都给连起来了，已经有点基础设施的感觉。从经销商视角来看，属于全链路，而且能直接对交易结果负责，付费意愿自然更高。

另外有一个GEO的视角。现在汽车之家的内容开始出现在自己的App之外。今年QuestMobile有一个洞察，对2026年6至8月六大AI平台的汽车问题做了监测，汽车之家连续三个月排在信源引用率首位，报告列示的综合引用率为83.2%。

这个指标衡量的是内容被引用的情况，通俗点说就是问AI汽车相关的问题，大模型默认会把汽车之家的内容作为第一信源，一个是说明内容多，再一个就是内容质量好。从车企做GEO的角度看，肯定也是要优先去汽车之家做，用户在这边查完资料，询价、试驾包括旧车估值，甚至交易等都不离开这个平台。

电话会上，管理层表示产品和技术投入已经体现在报表里，不过AI规模化收入仍在培育。个人判断是未来会体现在几个方面，一是在相同流量情况下带来更多试驾预约、成交率等ROI会提高，另外一点就是每笔订单的服务成本会摊薄，这类AI投入的边际成本必然会递减。

现在汽车之家的一站式汽车生态平台战略执行的挺到位，内容引流、工具决策、交易履约、AI提效这几点已经形成闭环且初具雏形，几块业务相互带动。从AI时代汽车交易基础设施视角看，第二增长曲线有基础。

不过这套交易网络的价值计入当前股价多少，没有一个共识。按11月5日收盘价22.88美元，对应市盈率(TTM)为24.37倍，跟财报前机构给的评级和目标价差不太多。

公司目前还处在铺网期，后续落到成熟门店的成交密度、单车贡献和履约效率这些指标是分部估值关键，现阶段没有更多的数据披露。好在管理层兼顾股东回报和业务投入，给到足够的分红，新业务也有想象空间，期待随后几个季度，会有新的业绩释放的惊喜。