不造整机的具身智能第一股：梅卡曼德通过聆讯，毛利率64.8%、海外收入过半

作者 | 碧山

来源 | 具身投研圈

机器人赛道最热闹的上市名单里，刚刚添了一个不走寻常路的名字。

8月16日，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司通过港交所上市聆讯并刊发聆讯后资料集，中信建投国际和中信证券担任联席保荐人，拟发行不超过2747.99万股境外上市普通股。在人形机器人整机厂商扎堆冲关的当下，这家公司选择了完全相反的姿势——不造任何机器人本体，只卖让机器人"看得清、想明白、做准确"的标准化组件，并即将成为港股"具身智能眼脑手第一股"。

支撑这个名头的，是一组相当硬的经营数据：2025年收入3.89亿元，三年复合增速46.6%，2026年一季度收入1.07亿元、同比增长73%；毛利率从2023年的39.1%一路抬升至2025年的64.6%，今年一季度维持在64.8%；按2025年收入计，公司在全球"AI+3D视觉引导非专用智能机器人组件"市场份额约22.1%，排名第一，按出货量计份额超过27%，超过其后四家竞争对手的总和（灼识咨询数据）。

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所谓"眼脑手"，到底是门什么生意

拆开梅卡曼德的产品体系，"眼脑手"三个字对应的是一套从感知、决策到执行的完整技术闭环。

"眼"是Mech-Eye工业级3D相机及配套视觉软件，负责捕捉点云数据、完成空间感知；"脑"是自研的Mech-GPT多模态具身大模型和Mech-DLK深度学习平台，基于海量工业数据训练，让机器人在随机堆叠、反光表面、部分遮挡这类复杂工况下自主识别物体、规划动作，全程不需要人工编程；"手"则是Mech-Hand仿生五指灵巧手，承担末端的精细操作。2019年启动商业化至今，这套组件已经装进全球超过27000台设备，覆盖数十个行业的50多类典型场景，处理过的货品超过10万种。

让这套体系区别于同行的核心特质，是通用性。与大多数被困在垂直行业里的机器人公司不同，梅卡曼德的"眼脑手"不绑定任何特定本体，工业机械臂、双臂机器人、人形机器人都能适配，单一标准软件可以跨行业复用，支持无代码部署——下游客户换个行业、换个场景，不需要从头定制开发。

今年7月的2026世界人工智能大会上，梅卡曼德首次公开演示了双人形机器人协同上下料及料筐搬运、Mech-GPT大模型人机交互和新一代多指灵巧手，把同一套技术底座的跨形态能力摆到了台面上。

按照公司自己的技术分级，梅卡曼德目前已基于"L2级机器人智能"（高级感知结合复杂运动能力）实现大规模部署，正在向能够理解自然语言、执行多步任务的L3级能力演进；基于自研VLA技术，用户用自然语言就能指挥机器人，部署门槛被进一步压低。

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清华系团队十年，估值涨了近400倍

梅卡曼德的故事起点，是一个典型的清华系硬科技创业样本。

创始人邵天兰本科毕业于清华大学软件学院，之后在德国慕尼黑工业大学拿到机器人方向硕士学位，曾在德国知名机器人企业参与协作机器人研发；2016年，他回国与两位清华校友付翱、丁有爽共同创立梅卡曼德——巧的是，王兴兴的宇树科技也在同一年成立。十年间，两家公司分别长成了人形整机和智能组件两条路线的头部玩家。

资本对这条组件路线的押注相当坚决。成立至今，梅卡曼德完成11轮融资、累计约19.91亿元，股东名单里集齐了红杉中国、IDG资本、美团、启明创投、源码资本、英特尔、Coatue、GIC、雄安基金等一线机构；以港股18C特专科技公司规则上市，领航资深独立投资者为红杉中国和启明创投。公司估值从天使轮的1600万元一路涨到2025年7月Pre-IPO轮的63.67亿元，十年增长约398倍；2024年，梅卡曼德把全球总部落在了雄安新区，成为当地首家独角兽企业。

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硬件公司，怎么赚到软件级的毛利

翻看聆讯后资料集，最反直觉的一页是利润率：一家卖工业相机和算法的公司，把毛利率做到了接近软件公司的水平。

毛利率三年从39.1%升至64.6%的背后，是三个结构性因素叠加。其一是产品平台化，标准化组件支持无代码部署、跨行业复用，带实施成本的项目制交付收入占比从2023年的36%降到2025年的8%，边际成本持续递减；其二是规模效应，2025年智能机器人引导产品销量8268套，较2023年翻倍，单位成本被有效摊薄；其三也是最关键的推力——海外业务的高定价。

出海在这条毛利率曲线里扮演了利润放大器的角色。2023年到2025年，梅卡曼德海外收入从5860万元增至1.96亿元，复合增速82.7%，占比从32.4%提升至50.3%，首次超过国内；海外业务毛利率高达79.2%，而国内为49.8%，海外平均售价9.43万元，国内只有2.93万元——同一套"眼脑手"，海外卖高性能型号加差异化定价，国内用成熟型号主动降价换规模。公司已在东京、首尔、芝加哥、慕尼黑设立子公司，产品销往近50个国家和地区，在中国、日本和北美市场均占据最大份额。

客户结构的数据同样指向产品力的兑现。宁德时代、比亚迪、美的、富士康等超过100家《财富》世界500强在列；上年活跃客户对当年收入的贡献占比从2023年的61%升至2025年的78%，2026年一季度达到86%；单客户平均购买量从7.2台增至13.2台。B端工业客户的钱包投票，比任何技术参数都更能说明替换成本有多高。

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亏损的另一面：数字需要拆开读

高增长、高毛利的另一面，是这家公司至今没有盈利，而亏损数字的构成比表面复杂得多。

按国际财务报告准则，2023年至2025年梅卡曼德净亏损分别为4.01亿元、2.83亿元和3.60亿元，2026年一季度再亏5682.7万元，累计亏损约11亿元。但细拆会发现，2025年的亏损里有2.09亿元来自优先股赎回负债账面价值变动这类非现金项目，IPO完成后优先股将全部自动转换为普通股；剔除这类项目后，经调整净亏损已从2023年的3.34亿元收窄至2025年的1.09亿元，今年一季度进一步收窄至3347万元——同期研发投入为3846万元，经调整口径下的亏损已经低于研发开支，若扣除研发投入，经营性利润在2025年已经转正。

不过，把招股书当作风险提示书来读，真正需要较真的是另外几处。

第一是收入结构高度集中：智能机器人引导产品贡献了2025年收入的93%，智能检测与测量、新一代具身智能组件都还在创收早期。

第二是大单的不可复制性：2025年一家美国上市电动汽车及能源企业单笔采购5832万元，占全年收入15%，公司自己也在招股书中提示该订单不代表未来收入趋势，今年一季度该客户已不在前五大客户之列。

第三是地缘变量：招股书用相当篇幅分析美国关税影响，2025年对美出口占比18.4%，公司适用关税税率一度升至37.5%。此外，公司所在赛道2025年的全球市场规模约18亿元——"全球第一"对应的是这个细分市场，不宜外推至机器视觉乃至具身智能整体市场，赛道能不能如期长大，决定了这22.1%的份额最终值多少钱。