欧元漫长的衰退旅程变得更短了

由 Brendan Brown 通过米塞斯研究所撰写，

欧洲央行在 7 月 21 日星期四宣布了一种解决“碎片化风险”的“新工具”，这对欧元的未来是不祥的。这个想法是为了防止欧元区出现严重的解体风险，因为政策利率在未来几个季度继续走高，趋向“中性”。

拉加德酋长和她的同事们决心先发制人，在这一过程中以市场危机的形式为疲软的政府和银行票据引发金融压力。从高通胀中拯救欧元必须与从解体中拯救货币联盟（碎片化风险）同时进行。

新工具的推出及其可能的用途意味着“拯救欧元”应该会消耗而不是增强对欧洲货币的信心。历史学家不会忽视这一具有讽刺意味的，即在欧元走向通胀崩溃的漫长旅程中，这一新的重大举措与拉加德主席的前任马里奥·德拉吉（Mario Draghi）发生在同一天，后者以“不惜一切代价拯救欧元”的豪言壮语而闻名。被迫辞去意大利总理职务。

以“传输保护工具”（TPI）的名义诞生的新工具将成为欧洲央行加速全面转型为臃肿的欧洲“坏账银行”基金的催化剂。这个实体享有巨大的特权。它的负债在很大程度上是指定货币（无论是作为纸币还是作为银行储备金），在欧洲货币联盟的所有成员国中都享有巨大的保护（最重要的是法定货币）。

实际上，自 2010-12 年欧洲货币联盟危机以来，欧洲央行一直是“公有化”意大利（以及西班牙、葡萄牙和希腊）大部分不良国家和银行债务的代理人。它通过向相应薄弱的银行系统（同样是大多数意大利）发行欧元货币负债来应对大量购买政府票据和长期贷款（称为 LTRO）。

这种公共化给欧元的未来带来了三大问题：

第一： 回归货币正常的道路肯定涉及收缩货币基础（现在几乎占欧元区 GDP 的 50%，而美国为 27%）。但是，当欧洲央行不得不向公开市场投放大量疲软的主权和银行贷款以实现这一目标时，如何实现这一目标呢？
第二： 随着利率上升，这些弱势借款人能否偿还欧洲央行的贷款变得越来越成问题。支付利息的新贷款是关于破产危险的危险信号，无论是以法律违约的形式，还是因通货膨胀而违约（从而降低本金的实际价值）。在某个阶段，欧洲公众应该对通胀溢出到他们持有的这种不良银行基金发行的货币的违约危险感到警惕。
第三： 德国公众对欧洲央行及其资金转型的容忍度可能会以某种方式破裂，这意味着联邦共和国将退出欧盟。德国一直在保持欧洲央行的笨拙笨拙。这一关键作用部分取决于公众的看法（德国支持欧洲央行及其所有潜在损失），尽管这里有很多一厢情愿的想法，而不是法律事实。

然后是目标 2 系统——实际上是银行间清算系统，但成员中央银行之间的净余额没有被清算）。德国央行在这里的信贷余额现在占德国 GDP 的 30% 以上（主要与意大利和西班牙的净借方余额相匹配；法国的余额几乎为零），

不过，德国可以走开——考虑到欧洲央行持有的贷款和由弱势银行和主权国家发行的政府票据占德国 GDP 的 100% 以上，这一做法并不荒谬。从大局来看，我们应该注意到没有一个成员国共同或单独地为欧洲央行的货币债务提供担保。实际上。这里唯一有意义的保证是保证货币的真实购买力。

如果德国退出欧洲货币联盟，那么欧洲央行的货币负债的实际价值就会大大降低（通过货币崩溃和通货膨胀）。最终，这些货币负债可能不再是货币——如果货币联盟结束，就会发生这种情况。然后，欧洲央行的货币负债将不得不找到一个市场价格（根据实际购买力），就像现在没有货币功能的巨型坏账银行的票据一样。

毫无疑问，任何解体方案都会产生巨大的成本，包括对德国公众的注销。然而，存在的问题提出了自己：如果不是现在，什么时候？当分手的决定在很久以后才被迫做出时，这些成本会增加多少。

没有人预料到现在的柏林联合政府会做出这样的决定。但包括货币在内的市场估值确实反映了未来灾难发生概率的变化，甚至更远。由于欧洲央行推出了新工具，这里强调的最终货币崩溃的危险变得更加严重。

根据关于 TPI 的官方新闻稿，如果欧洲央行考虑到其信用利差的行为（比如相对于德国国债），它自己的自由裁量权（通过其管理委员会的投票）可以无限制地从任何成员国购买票据就像“与基本面”脱节一样。在做出这一决定时，欧洲央行将与欧盟委员会就该国公共财政的演变情况进行核实。欧洲央行还将检查其各个方面的总体经济可持续性。

如果无论出于何种原因，意大利的利差（意大利政府债券收益率与德国国债收益率）突然扩大——也许是因为市场不信任政治方向或感觉到意大利信贷机构处于新的惨淡境地——那么欧洲央行可以打开水龙头。是的，它将对新贷款进行冲销，这意味着可能会在欧洲央行的资产负债表中处置德国和荷兰的票据，以便为意大利人腾出空间，从而成为一家更加糟糕的银行。

货币史上有决定性的时刻。就欧洲货币的未来而言，7 月 21 日的后果很可能是其中之一。这些问题变得更加严重