投资者如何挺过下一次市场崩盘？

基金经理Mark Spitznagel的公司Universa Investments在美国经济上一次出现收缩时在几周内获得了4,000%的回报。

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詹姆斯·斯宾塞

2022年9月21日08:50 CST 更新

鲍威尔(Jerome Powell)和美国联邦储备委员会（简称：美联储）可能正在将股市推向悬崖，因为货币政策的收紧可能使经济步入衰退。

这是基金经理Mark Spitznagel设想的一种可能情形。实际上，他认为美联储很快就会在加息的问题上犹豫不决。他并不是在明确押注这两种结果中的任何一种，但如果更可怕的那种结果成真，他可能会再次成为媒体关注的焦点。上一次美国经济收缩时，他的公司Universa Investments在短短几周内就获得了4000%的惊人回报。在那之前的金融危机期间，就在股票价值腰斩之际，他给客户带来了逾100%的回报。在这两次经济下滑之间，Universa在“闪电崩盘”期间一天就赚了10亿美元。

散户迫切希望购买Spitznagel 向经验丰富的客户销售的那种崩盘保护，他是 《黑天鹅》(Black Swan)一书的作者塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)的门徒。可散户们做不到。不仅如此，在他们试图效仿并获得一些心理安慰的过程中，最终会损害他们的回报。这样做的技术要求很繁复，从试图预测经济形势到抓准市场时机，再到被吹捧为对冲工具的产品或投资的使用，都可能犯错误。

例如，自新冠疫情暴发以来，在大盘下跌时升值的交易所交易票据已经成为美国证券交易所中交易最活跃的一些工具。ProShares UltraPro Short QQQ大放异彩，在过去12个月里上涨了32%，其单日反向回报是纳斯达克100指数的三倍。不过，许多拥趸没有意识到其长期价值有多糟糕，该票据自2010年推出以来已损失了99.9%的价值。在过去的一年里，时机稍有不慎也会遭到反噬，有45天该票据价格下跌了5%或更多，有7天下跌了至少10%。

今年，随着通胀的飙升，即使是60%股票+40%债券的经典投资组合表现也令人失望，截至上周五损失了约16%，几乎与持有一只全股市指数基金成了一对难兄难弟。这种投资组合原本是为了在动荡的市场中实现平稳的回报。而作为传统通胀对冲工具的黄金今年已经下滑了9%，“数字黄金”比特币的表现更是有过之而无不及，截至上周五已经下跌了57%。

传统上认为风险和回报是一种达到平衡的跷跷板，要想获得更平稳的回报就意味着需接受更低的回报。Spitznagel一年前出版的《避风港：为金融风暴投资》(Safe Haven: Investing for Financial Storms)一书认为，并不需要这样的取舍。一份外泄的文件副本也这样认为，文件有关他的基金在截至2018年的头十年的回报情况，那时该基金还未迎来新冠疫情期间的大涨。有一个投资组合有3.3%投资于Universa，其余则投资于标普500指数基金。Universa利用复杂的衍生品从极端的市场波动中获利。该投资组合每10,000美元的原始投资价值升至31,900美元。相比之下，一个仅押注标普500指数的投资组合价值升至25,307美元。而其他拥有黄金和美国国债等传统对冲工具的投资组合表现要差得多。

Spitznagel上周在接受采访时说，散户无法复制这种结果。对于散户的下一个最佳选择，他的回答是巴菲特(Warren Buffett)可能会提出的建议，即买入并长期持有股票。

观察市场可以发现，资产管理人重新安排资金的方式暗示他们预计经济衰退即将到来。《华尔街日报》的Dion Rabouin介绍了追踪衰退预期的四个关键指标：美联储新推出的公司债市场困境指数(CMDI)、盈亏平衡通胀率、未来五年之五年期预期通胀率和美国国债收益率曲线，此外，他还解释了它们的走势如何体现了衰退预期增强。封面图片制作：David Fang WSJ S Chinese

这令人感到意外，因为Spitznagel骨子里是一个悲观主义者。虽然他的数学驱动的基金不断循环往复地进行末日押注，且不依赖短期预测，但他认为美联储已被逼到绝境，可能会带来深远的后果。美联储资产负债表的规模和经济中债务的积累使其不得不选择继续努力遏制通胀，从而将美国推入经济下滑，或者就像2018年12月那样放弃收紧政策，当时股市被从熊市边缘拉了回来。

除非美联储背离其一贯风格，继续收紧政策，否则通胀将持续难消，而债券则无处可逃。即使崩盘近在眼前，股市长线押注也是实现财富最大化之路。Universa的客户依靠他的基金，继续安心地投资风险资产，他们愿意忍受整体投资组合中的那一小部分数月或数年小规模的稳定损失。众所周知，在新冠疫情期间的崩盘前不久，加州庞大的公务员退休基金对Universa的策略失去了耐心，也因此与那4000%的回报失之交臂。

散户如果能比美联储更加沉着冷静，则有很大的机会成功应对未来的金融风暴。策略很简单，但肯定不容易。