浙江
2月10日央行发布金融数据和社融数据，数据结构优于去年全年，发生了实质性好转。有瑕疵却也是瑕不掩瑜，数据分析如同硬币的两面，是非不能一概而论。
同日发布的物价指数（CPI&PPI）暂且不看了，没太多变数。
【观点前置】
投资端，基建投资和制造业贷款是信贷主力。目前基本明确，去年投入的重大项目会在今年形成实物工作量。
消费端，当下未见超储拐点，超储拐点将会产生一次从投资到消费行业切换的机会。超储不代表一定出现报复性消费，商品类消费有可能回补，服务类消费无法回补。
社融端，国内近20年的模式决定了房地产相关融资占社融的比例较大，信贷溯源的终点大部分与土地相关，改变这个现状绝非朝夕之功。
【M2、M1、社融】
M2持续高增，M1近乎翻倍，社融降速、结构转好。
M2同比增长12.6%，前值11.8%；M1同比增长6.7%，前值3.7%；社融存量同比增长9.4%，前值9.6%。
【信贷】
信贷总量超预期；企业中长期贷款大幅增长，票据冲量现象不再；企业与居民贷款结构分化，居民中长贷持续低迷。
1月新增人民币贷款4.9万亿，创历史最高新增量；企业中长期贷款3.5万亿，同比多增1.4万亿，增幅为历史新高。居民中长期贷款2231亿，同比少增5193亿，居民中长贷主要是房地产按揭贷款，反映出老百姓购房意愿仍然偏弱。短期贷款341亿，同比少增665亿，指向消费不足。
2023年已发布重大项目的18个省市，计划投资总额同增长11.5%。基建投资和制造业贷款是企业中长贷的主力，目前较为一致的判断是融资需求大概率来自基建投资。资金投放到实体经济中，但需求端消费弱复苏，特别以大宗商品消费需求为主的房子、汽车和家电等恢复缓慢。
在讲“四个宏观”预期时，提到了新一轮的“投资周期”，并在今年的文字多有提及。今年应该格外重视制造业投资，要考虑以生产设备更新驱动的“投资周期”，以政策刺激和信贷支持，促使制造业设备更新换代。这与监管部门鼓励「进一步加大对制造业中长期贷款的信贷投放」的路径相吻合。
【M2-社融】
M2同比增长12.6%，较上月上升0.8个百分点；社融存量增速9.4%，较上月回落0.2个百分点。
企业债券净融资，同比少增4325亿，政府债券净融资，同比少增1886亿。社融增量的拉动项从去年的企业债和政府债券，转到新增贷款，意味着宽信用取得一定效果，但供需略有瑕疵。
从供给端，通常M2超出名义GDP（GDP+CPI）的部分可以理解为货币放水，即在宽货币端。从需求端，M2超出社融存量增速的部分可以理解为超额流动性，即在宽信用端。一反一正对比来看，“中国式财政货币化”（MMT变形）仍在发力，今年上半年资金供给发生大幅收紧的概率很低；“M2-社融”剪刀差走阔至3.2%，反映出供给与需求仍未一致，超额流动性仍未落到实体中。
信贷数据与社融增速结合来看，结构改善优于去年全年，仍需政策加码加大融资需求。
【超储之谜】
M2同比增长12.6%，由此看见一些观点认为“A股市场向好，不少资金流入股市”，我的观点恰好相反，证券客户保证金的确属于M2，但非银机构存款同比多增1万亿是指在商业银行的存款，这就很难解释资金入市。个人认为M1增长斜率过大，并不是一个常态数据，极有可能是贷款派生的单位活期存款。
居民人民币存款新增6.2万亿，同比多增7900亿，居民预防性储蓄意愿未见拐点。超储不代表一定出现报复性消费，商品类消费错过有可能回补，而服务类消费存在时点性，错过即无法回补。春节期间火爆的消费数据主要来自服务类消费，商品类消费持续不温不火。
居民消费复苏的意愿，取决于未来收入增长的预期，以及收入稳定性的预期。除此之外，还取决于居民家庭资产增长的前景，以国内居民杠杆构成来看，取决于房地产市场的演变。国内近20年的模式决定了房地产相关融资占社融的比例较大，信贷溯源的终点大部分与土地相关，改变这个现状绝非朝夕之功。如果地产的演变不及预期，没有更多的优质资产分流存款，那今年的超储规模将很难降低。
2023年是一个宏观大年。
宏观在左，交易在右，资本永不眠！
本文由爱撸铁的程序猿原创。
文|爱撸铁的程序猿
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