浙江
年后至今，我写了一些文字陈述我的观点，概况为“货币资金层面偏紧，银行间市场利率走高，并没有想象中宽松”。拆解《央行2022年第四季度货币政策执行报告》从中可见端倪，一致性预期“流动性回归中性”。
【观点前置】
1）中长期贷款利率往下走压力较大，持平或往上走的压力反而小。
2）存贷利率市场化的另一个选择是进一步降低存款利率。
3）2013年“钱荒”的前车之鉴，央行强化宏观审慎政策加强流动性管理，货币政策的中枢是“不搞大水漫灌”。
4）从“量价关系”来看，降准的概率正在增大（值得商榷），时间节点可能发生在年中对冲流动性紧张。
5）对资本市场的影响……
央行发布《四季度货币政策执行报告》，市场再一次形成一致性预期，大意解读为“货币宽松预期落空”等。我在2月初写了一些文字，表达的观点逐渐被验证，同时我对资金面的前瞻判断并没有十足的把握。
【量价关系】——量
2022年，央行在4月和12月两次均降准0.25个百分点，合计释放长期流动性超1万亿。向财政上缴结存利润1.13万亿元，资金规模相当于降准约0.5个百分点 。人民币贷款余额为214万亿元，同比多增1.4万亿，同比增长11.1%。
数据方面，重点关注企业中长期贷款增加11万亿，占企业贷款64.7%；制造业中长期贷款同比增长36.7%，高出全部贷款增速25.6个百分点。居民贷款减少，主要指向消费和房地产，老问题不展开了。
从“量”来看，2022年M2同比增长11.8%远超名义GDP，社融存量增速9.6%，2023年1月信贷投放力度较大，有传闻央行“窗口指导”要求商业银行“以适当的增长率”投放贷款，隐含“放缓信贷投放”的意味。
曾经发生了一次商业银行与央行宏观调控的大博弈，参考《2013年“钱荒”》。进入2013年商业银行不断增大杠杆，超额备付金率不断下降，流动性边际的承受力因此大幅下降。当年6月20日，代表着商业银行之间的借款利率的DR001加权平均利率达到11.74%，DR007达到11.62%。
【量价关系】——价
2022年呈现出“量增价降”，2022年末1年和5年期LPR分别比2021年12月下降0.15个和0.35个百分点，12月贷款加权平均利率为4.14%，同比下降0.62个百分点，贷款加权平均利率创有统计以来新低。
报告中由2023年三季度的“推动降低成本”改为四季度的“推动成本稳中有降”，目前继续“降息”的空间大幅降低。以我个人所见数据，2022年全年银行业生息资产收益率和计息负债成本率均有下降，大银行生息率下降幅度在几十BP，一部分中小银行生息率下降超过100BP，对净息差的拖累较大。
强预期，弱现实；强数据，弱复苏。
宏观大年，朱格拉周期（投资+制造业）。
本文由爱撸铁的程序猿原创。
文|爱撸铁的程序猿
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