浙江
01
物价指数
▶消费价格指数（CPI）同比0.0% ▶工业生产者出厂价格（PPI）同比-5.4%，购进价格同比下降6.5%
今年CPI持续走低，6月CPI同比0%，前期受食品价格下跌影响，近期受非食品价格拖累的影响逐步增大，这与PPI细分项的指向较为一致。CPI低点仍未过去，7月有可能跌入负区间。大宗商品+猪周期下行未结束，由输入通胀转为输入通缩，PPI向CPI传导的效率正在提升，CPI有转负的压力。
PPI下行已在筑底，筑底多发生在工业产成品库存调整时期。历史上2009、2012、2016年是3个PPI通缩筑底的年份，高频数据显示，6月以来煤炭、钢材等大宗商品底部企稳，今年PPI低点大概率留在6月，但并不会立即回升。
从去库存到补库存，必须要供给端和需求端发生相对比例的变化。从库存降低到回升，对企业盈利存在积极影响。
02
名义利率
名义利率不高，但实际利率偏高。
实际利率 = 名义利率 - 通货膨胀率
我们名义利率更低，但加上通胀之后，我们的实际利率远高于其他几个主要经济体。截至5月，我们实际利率约2.52%，美国实际利率约-0.53%。2020年9月至今，我们的实际利率明显高于美国。2022年2月双方实际利率之差，达到7.94%。美国实际利率处于历史相对低位，对经济仍有促进作用。
虽然名义利率处于历史相对低位，但CPI持续回落，实际利率偏高。通常，企业对实际利率更加敏感，CPI回升力度不足，实际利率压制企业的投资积极性。
03
6月金融社融数据
M2同比11.3%，M0同比9.8%。社融和信贷数据，总量和结构均大幅好于预期。
新增社融4.22万亿，预期3.2万亿，前值1.56万亿。从分项看，政府债券融资是拖累项，截至6月底，已披露三季度地方债发行规模1.4万亿，对新增社融由拖累转为支撑。新增信贷3.05万亿，企业中长期贷款新增1.6万亿，同比多增，但增速放缓。
贷款细分结构，同比稳中有升，票据融资同比少增，未出现票据充数。票据新规开始实施，商业银行承兑汇票的开立更加严格，票据融资规模同步走弱。企业中长期贷款同比多增，与季末考核、信贷集中投放、稳增长配套融资等均相关，信用扩张的持续性存在一定挑战。
04
一个矛盾
居民中长贷同比多增，与房地产下滑趋势不匹配。
1、居民中长期贷款，通常与房地产销售呈正相关，尤其5年期以上的贷款，主要用来买房子。
2、房地产销售数据本属高频数据，高频数据显示6月地产销售进一步走弱。
地产销售走弱，中长期贷款却逆势上涨，环比和同比均增（见图3），并且大幅超出预期，这多少有点矛盾。
05
回顾历史
2009年，GDP迅速反弹、增长；2010年GDP增速恢复到10.4%，同时带来了高通胀。
2011年，央行开始收紧货币，叠加欧债危机；从2012年开始，由大通胀变成了通缩。
2015年，经历了股灾、汇灾、债灾。
2016年，房地产强势崛起，带动经济强劲复苏。房价狂飙，资产负债表迅速修复，财富的溢出效应强烈刺激消费。
2018年，分水岭，经济增长的底层逻辑发生变化，周期回落。
2020年，外循环成为最大的复苏动力。美国加征关税，我们的外贸顺差仍创造历史纪录。
2023年，一季度报复性复苏，二季度回归平静。与2012年的处境相似，急须止住通缩的趋势。
房地产，既可以刺激投资（拉动上游产业），又可以刺激消费（拉动下游产业）；既可以创造投资乘数，又可以创造货币乘数；既可以带动金融（信贷周期），又可以带动财政（土地收入）。曾经带动经济强劲复苏的房地产，当前不仅没有正向作用，反而成了拖累。
预期不稳定，信心低迷且迷茫。本轮复苏不会像2009年和2016年，更多是在危机中改革。拉动内需必须有确定的财富积累的预期，每天被提及最多的话题，则是当下最缺失的地方。
宏观在左，交易在右，资本永不眠！
本文由爱撸铁的程序猿原创。
文|爱撸铁的程序猿
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