6年估值暴涨1650倍，晶泰科技港交所过聆讯，AI制药前景几何？

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制药与AI组合来缩短药物的研发进程和成本：这就是晶泰科技们投入精力和金钱去追求的那种未来。

2024年5月26日，港交所官网显示，深圳晶泰科技有限公司（以下简称：晶泰科技）通过港交所聆讯即将上市。

自2020年，AI制药便掀起了全球的资本浪潮。斯坦福大学发布《人工智能指数》报告显示，2020年投资于AI药物研发领域公司和项目的资金增至138亿美元，超过上一年同期的4.5倍以上。一级市场上，一旦打上AI制药企业的标签，投资人便闻声而至。

以晶型预测起家的晶泰科技在这波热潮中，估值更是水涨船高，在2021年完成了4亿美元的D轮融资，投后估值超130亿元，6年时间公司估值暴涨1650倍。。投资人囊括了中外顶级的风投和CVC，红杉中国、软银愿景基金、谷歌、腾讯及中国人寿等机构系数出场。

疯狂数年后，AI制药如何赚钱成为行业里难以回避的诘问。AI参与设计的临床药物，如Exscientia的癌症候选药物EXS-21546、BenevolentAI的局部泛Trk抑制剂等药物遭遇溃败，宣布停止研发。

“速度和成本是最容易展示的东西，尤其是在临床前。然而增加药物临床的成功性，将不可避免的需要最长的时间来验证。”BenevolentAI的联合创始人兼首席运营官Ivan Griffin表示。

资本情绪也从热到冷，质疑声中，晶泰科技迎难而上，通过港交所聆讯。作为中国AI制药界的门面担当，它成色如何？未来能承载多少期待？

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AI制药的星辰大海

AI在药物发现中最重要的价值在于：节省药物研发的时间和成本；增加药物成功的可能性；发现药物靶点和优化治疗剂的新颖性。

简而言之，就是优化药物研发的效率与质量。

基于此，晶泰科技的业务主要来自药物发现解决方案——从靶标验证、苗头化合物识别、先导化合物生成、先导化合物优化至临床前候选药物推荐，涵盖小分子、抗体、多肽、ADC及PROTAC等各种模态；智能自动化解决方案（主要包括固态研发服务及自动化化学合成服务），即固态研发服务专注于分析固态材料的物理和化学性质，这是药物和材料科学研发的关键。

去年亿欧大健康发布《2023年药物研发自动化实验室行业发展报告》指出，自动化实验室从第一代走到当下第六代，每一代的发展均由社会各方面因素驱动，其中节省药物研发过程时间，提高实验效率、准确度及成功率是贯穿自动化实验室完整发展的价值驱动主线。未来自动化实验室旨在基于其功能和系统进行微型化，并最终在不同场景中部署小型智能实验室。

从根本上而言，基于量子物理的计算方法构成它们技术平台的核心。这使它们能够自始模拟药物特性，迅速设计与发现有潜力的候选药物，而无需首先积累实验数据。

同时，计算产生的数据反过来有助于训练人工智能模型，以预测从原子、分子、晶体、生物靶标到体外及体内的各种复杂程度的关键特性。这些能力使晶泰科技能够识别苗头化合物、先导化合物，并最终确定适合药物研发的候选化合物和晶体形式。

以上种种，使得AI制药充满诱惑力。要知道，过去几十年里，药品研发成本一直在增长。2014年，美国塔夫茨药物开发研究中心曾发布报告：一款新药从研发至上市平均需要耗费26亿美元；2019年，IQVIA发布报告显示，2018年全球新药研发的成功率仅为11.4%。

居高不下的失败率，节节攀升的研发成本，使得大批企业在有限的20%可成药靶点上展开激烈的同质化竞争。一旦AI制药不再只停留在显示器前玩着靶点和分子配对的游戏，而是切切实实帮药企解决卡脖子问题，真正解决药物研发的失败率和成本问题，产业价值才会获得实质提升。

凭借出色的晶体结构预测能力及与辉瑞的长期合作，最终使晶泰科技能够帮助缩短确认用于Paxlovid开发及生产的最佳结晶药物形式所需的时间，在全球抗击新冠疫情的关键时刻成为全球首个获得FDA批准的COVID-19口服疗法。

02

巨额亏损背后，商业模式怎么选？

回归到商业来看，AI制药企业要面临一个灵魂拷问——如何挣钱？

2021年、2022年及2023年，晶泰科技的收入为6279.9万元、1.33亿元及1.74亿元，年内亏损高达21.37亿元、14.39亿元及19.06亿元。

三年累亏超50亿元，究其原因，则主要为巨额的研发开支以及可转换可赎回优先股公允价值变动及其他金融负债。

“为了在竞争中取得成功，我们必须保持成功地开展研发工作，升级和创新我们的技术，并改进或开发新的解决方案及服务，所有此等工作均须领先于任何竞争对手。”晶泰科技在招股书中坦诚指出，其研发工作专注于多项技术，包括基于量子物理的计算、人工智能、高性能云计算及自动化技术，他们一直大力投资于研发工作。

报告期内，晶泰科技豪掷真金白银，研发投入从2021年的2.14亿元到2022年的3.59亿元，再到2023年的4.8亿元，分别占同年总经营开支的约52.4%、53.5%及49.8%。

在一个技术日新月异的行业里，持续专注研发投入及创新，带来的效果也显而易见。往绩记录期间，晶泰科技的总收入按66.7%的CAGR增长，其中药物发现解决方案收入按49.3%的CAGR增长，而智能自动化解决方案收入按92.3%的CAGR增长。

不过面对未来增长，晶泰科技在招股书中也有些忧虑，客户的预算和研发需求、整体经济、市场对解决方案及服务的接受度、市场上具有竞争力的差异化技术以及竞争对手施加的定价压力等因素，使得增长确定性打了一个大大的问号。

浙商证券研报曾分析称，中国AI制药市场的主要参与者有三类，互联网公司、药企、CRO在商业模式上主要分为AISaaS、AICRO和AIbiotech，即售卖软件、服务和研发药物。三种模式各有各明显的缺陷：软件服务客单价太低、杯水车薪；做CRO则依赖大客户且周期长；按照Biotech的路径发展需要长期持续的投入、难有短期造血能力。

怎么选，极为考验企业战略。目前除了辉瑞，晶泰科技还与强生、德国默克集团、正大天晴药业、大熊制药等世界领先的生物技术与制药企业集团建立了长期稳定的合作关系。报告期内，其于2021年、2022年及2023年，分别有75名、120名及187名客户，客户留存率分别约为67.5%、51.4%及64.9%，远高于行业平均水平。

当下，AI制药正在进入关键的价值验证期。晶泰科技能否在追捧和质疑的割裂中走出一条黄金赛道，亿欧大健康将持续关注。

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