大家到底想听美联储说点儿啥？

美联储3月份的议息会议结束了。

利率方面，美联储的决议一如市场预期，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变。

但在资产负债表收缩方面，美联储略微超出市场预期，决定自4月1日起放缓缩表步伐，减持美国国债的速度，由原来的250亿美元/月降至50亿美元，减持MBS速度维持在350亿美元/月不变。

50亿美元/月的国债减持，相比美联储高达6.8万亿美元的资产负债表而言，几乎是等同于停止缩减国债，这也意味着美联储自2022年以来的紧缩货币政策告一段落。

根据其经济预测摘要（SEP），美联储略微调低了2025年和2026年的实际GDP增长率，然后又略微抬高了2025年和2026年对通货膨胀的预测，但对2025年的失业率预测仅仅上调了0.1%，而且还认为2026年的失业率相比2025年将下降0.1个百分点……

点阵图方面，美联储维持2025年两次降息的判断，但有个别官员抬高了对利率的看法。

招商证券对美联储2024年6月/9月/12月和这一次的经济预测摘要做了一个对比。

美联储主席鲍威尔讲话的主要内容如下。

1）去年最后一个季度，美国经济继续以稳健的速度扩张，但消费者支出出现放缓，而家庭和企业调查显示经济前景的不确定性加剧，这对于消费和投资的影响还有待观察。

2）劳动力市场状况稳固，非农就业岗位平均每月增加20万个。4.1%失业率仍然很低，职位空缺与求职者比率差距已经稳定了几个月。工资的增长速度快于通货膨胀，且比疫情复苏初期更可持续，各种指标表明劳动力市场状况基本平衡，劳动力市场并非造成通货膨胀压力的主要来源。

3）通货膨胀已显著缓解，但相对于我们2%的长期目标而言仍然略高，一些短期通胀预期指标最近有所上升。消费者和企业的调查受访者都提到关税是（通胀）一个驱动因素，但除了明年之外，大多数长期通胀预期压力仍然与我们2%的通胀目标一致。

4）展望未来，新政府正在四个不同领域实施重大政策变化：贸易、移民、财政政策和移民。这些政策变化的最终效果将对经济和货币政策路径产生影响。虽然最近在其中一些领域出现了一些发展，特别是贸易政策，但围绕这些变化及其对经济前景的影响的不确定性很高。

5）缩表以来，证券持有量已经减少了超过2万亿美元。市场指标继续表明，准备金充足，我们已经看到货币市场收紧的迹象。从4月份开始，国债赎回量将从250亿美元降至50亿美元，MBS的赎回上限保持不变。

真正有意思的内容，还是出现在记者问答环节。

例如，《路透社》的记者问，高通胀有多少程度是由关税引起的？

鲍威尔扯了一大堆，然后回答说，可能是其中一些，但无法准确区分。

在回答《纽约时报》记者关于通货膨胀预期的提问中，鲍威尔说，“硬数据（Hard Data）”相当稳定（这里指的是官方统计的经济数据），但家庭和企业调查的一些“软数据”，则显示不确定性大大增加，不过呢，“调查数据与经济活动之间的关系并不十分紧密。有时人们对经济发表非常悲观的言论，然后出去买一辆新车。”

在回答CNBC的记者关于衰退可能性很高的时候，鲍威尔说，“如果你回顾过去几年，在任何时候，它都可能在1/4左右。它可能在四个月内发生。经济衰退的可能性为1/4。”

华盛顿邮报的记者再次提到关税与非关税造成的通胀，在来回的问答中，鲍威尔提到：

“我们显然与全国各地的企业和家庭保持联系。我们有一个非凡的联系人网络，他们通过储备银行进来，并放入褐皮书，也通过董事会的联系人。我们得到了所有这些。”

“我们确实理解，情绪已经急剧下降，但经济情绪没有。但我们没有。我会告诉人们，经济看起来很健康。我们理解，目前市场情绪相当负面。这可能与政府初期动荡不安有关。它正在对政策领域做出重大改变。这可能是其中一部分。但我确实认为，人们对经济的潜在不满更多的是与价格水平有关。”

以上这2段话非常重要——待会我专门解释。

CNN有个记者提问说，今天的美联储声明中删除了之前的一句话，即“委员会认为实现其就业和通胀目标的风险大致平衡”，解释一下为啥要删？是担心通胀和就业么？

鲍威尔回答的时候有点哲学意味：“语言的使用寿命是有限的。然后我们就把它删除了。情况就是这样。这真的不是为了在这里发出任何信号。”

鲍威尔更进一步解释说，“是软数据，调查显示出严重的担忧、下行风险等等。我们没有忽视。我们正在仔细观察，但我们不想超前。我们希望关注硬数据。如果这将影响硬数据，我们应该很快就会知道。”

整体来说，鲍威尔在记者问答中都回答了市场所关切的问题，而且也认可市场情绪很负面，但他认为这“可能与政府初期动荡不安有关”，而且也只是市场情绪，软数据显示了市场在担忧，但硬数据表现非常好，没有啥问题，我们没有忽视软数据，正在观察云云……

正是这个表态，在很大程度上稳定了市场的信心，所以昨天晚上美股在多日下跌后，开始大幅度上涨。

鲍威尔回答华盛顿邮报记者的话为什么重要？

因为，前一段话表明了美联储确实能够看到太多普通人看不到的数据，掌握着市场很可能并不知晓的一些信息，而后一段话则告诉大家，根据美联储看到经济数据（硬数据），美国经济现在很健康……

这正是市场和公众希望知道和看到的。

实际上，每次市场等待美联储议息决议和随后的答记者会，除利率决议、缩表扩表的节奏和经济预测之外，人们最想从美联储这里知道的，就是美联储怎么看待经济？

掌握着美国最多经济数据，掌握着绝大多数市场参与者都掌握不全的信息的美联储，会怎么来看待市场和看待美国经济？这才是大家最想知道的内容。

因为美联储掌握了最多的经济数据，如果美联储认为经济良好，那么，美国经济极大概率就是相当好，如果美联储表示出担忧，那他们在表达担忧的同时，也一定会在货币政策上有所反应。

所以，我甚至有个看法，如果美联储在这一次的议息会议上宣布超预期宽松的货币政策（比方直接停止缩表，或者大幅度降息），反而会造成市场恐慌，因为大家会认为——美联储都认为经济要完蛋了，赶紧卖出股票……

当然，美联储和鲍威尔的回答也很鸡贼，他说他看到的硬数据很健康，但软数据显示人们的情绪很负面，他们正在“仔细观察”这些软数据……意思就是在说，如果市场情绪负面到了很极端的地步，以至于可能影响未来的“硬数据”的时候，他们是会选择出手的。

实际上，正是那些“软数据”所显示的负面情绪，造成了过去3周美股的深度调整。

这一次议息会议决议中，美联储在SEP中调低实际经济增长率，调升通胀率的举动，虽然幅度很小，但可以认为其已经回应了市场关于滞胀的担忧。

有人可能会问了——

究竟在什么情况下，算是市场很负面很负面，以至于美联储要出手相救呢？

在这里，根据以往的经验，我给大家一个简单粗暴的答案吧——

只要美股下跌超过20%，美联储的货币政策，就一定会转向宽松！

后台有人问我，春节之后为什么写文章这么少？

不想写呗！

尤其是，在过去几周美股开始暴跌之后，我看到无论是微信公众号还是各种财经视频号，包括那些原来几乎从来没有谈过美股的财经号，都开始大谈美股多么多么高估，大谈苹果有多么高估，特斯拉有多么离谱……

好像他们多么有先见之明判断美股有多高估，所以就应该这两天下跌一样。

他们都把话说完了，感觉我都没有额外要说的话了——因为，从2024年11月特朗普当选总统以来，我已经连续写过好几篇看跌美股的文章，而且也一直认为，美股创出新高即可看空，而在每周的小红圈资产模型报告里，我都完整而详细的分析了看空美股的逻辑……

「链接」苹果，就是美股最大的泡沫

「链接」是谁，干崩了美股？

「链接」没有谁，值4万亿美元！

等到这两周美股真正开始大跌的时候，我反而没有什么话要说了。

过去10多天里，我就昨天写了一篇文章：

「链接」港股，梦回2020？

文章中我倾向于认为，港股短期很可能高估，没想到的是，港股从今天就开始下跌了。