孙宏斌的背水一战

“最困难的时候已经过去了吗？”面对投资者的提问，站在融创中国股东周年会台上的孙宏斌毫不犹豫地答道：“肯定的。”

2025年6月30日，沉寂两年的融创中国董事会主席孙宏斌罕见现身公司股东周年会现场。这是他自融创“出险”以来首次亲自到场参会，过去两年，这位地产大佬只能在线上“露面”。

与孙宏斌一同亮相的还有行政总裁汪孟德、首席财务官高曦。在这场持续一个半小时的会议中，孙宏斌向股东们描绘了融创聚焦核心城市、打造品质项目的蓝图，并释放出明确信号：融创最艰难的时刻已经过去。

在股东会结束半个月后的今天，孙宏斌旗下新平台“而今资本”正悄然瞄准上海核心地块，为融创的翻身之路开辟新战场。

信号释放：债务清零在望，高端项目热销

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在股东周年会上，孙宏斌带来了一份关键化债方案：将95.5亿美元境外债务全部转为股权，约合人民币680亿元。

这一方案已获得75%债权人的支持。若顺利通过，孙宏斌将一次性把融创的680亿元债务清零。

为保持控制权稳定，融创设计了特殊的“股权结构稳定”计划。债权人每获得100美元本金的新债券，其中23美元将分配给孙宏斌。这些债券未来可转换为股票，但需锁定6年，确保孙宏斌在公司的决策权不受稀释。

融创的销售数据同样传递出积极信号。截至2025年5月底，公司累计实现合同销售金额约160亿元，销售均价保持在每平方米27030元的高位。

位于上海黄浦区的顶级豪宅项目上海壹号院成为2025年全国首个单盘破百亿的项目。今年1月，其第二批次开盘当日去化率超96%；5月21日第三批次开盘，64套房源全部售罄，单日销售额达40.25亿元。

“不再遍地开花”成为孙宏斌为公司画下的硬杠杆。他明确表示，融创未来将集中火力深耕北京、上海、西安、重庆等核心一二线城市，放弃过去的全面扩张策略。

而今资本：轻资产平台瞄准上海滩

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在股东会释放信心的同时，孙宏斌的新平台“而今资本”已在上海悄然布局。

2024年10月，在融创境内外债务面临二次重组的关键时刻，而今资本“横空出世”。这家由融创原东南区域团队操盘的公司，核心成员王鹏、郑甫均为孙宏斌旧部，但已正式从融创离职，目前在杭州独立办公。

这种形式上的切割，既避免了关联交易的诟病，又带着“迈步从头越”的决然。

而今资本定位为轻资产服务平台，专注于核心城市的不良资产与法拍项目。其商业模式清晰：一手寻找资方合作，一手发掘不良资产盘活机会。

2024年底，融创将代建平台更名为“而今管理”，与而今资本形成协同效应。

成立之初，而今资本就明确表态：不做融创项目，只从公开市场发掘机会。而今资本先后引入贝恩投资（募资90亿美元的特殊机会基金）和高瓴资本等合作伙伴，但半年多来始终未见项目落地。

今年7月，市场传出而今资本将在上海参与新项目开发的消息。传闻涉及的两宗地块均处黄金地段：一宗位于虹口北外滩119街坊保民新村旧改地块；另一宗位于杨浦区。

十一郎发现，这些地块正对应上海产权交易所挂牌的四家公司股权转让——上海新茂里、上海虹宁里、上海新溧泱及上海新瑜湾企业的100%股权及相关债权。

这四家公司背后大股东均为上海地产集团，对应地块是该公司去年12月与今年3月以协议方式获得，拿地总价达100亿元。

上海联交所信息显示，前述项目公司股权转让信息披露期已从7月11日延期至7月18日。

对于拿地传闻，有知情人士澄清：“在上海拿地的传闻不实，而今资本只是在正常地接洽业务。”但不可否认，成立近一年的而今资本，终于要出手了。

市场观察人士认为，若而今资本成功介入，可能会引入而今管理负责代建代销，项目冠名融创高端“壹号院”品牌，物业由融创服务管理。

战略转身：从重资产到轻资产运营

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孙宏斌的战略调整恰逢中国房地产不良资产处置的爆发期。凭借昔日“并购王”的经验和自身处理不良资产的经验，融创代建平台迄今签约项目超100个，累计签约面积2000万平方米。

而今资本与传统AMC机构的区别在于其聚焦底层资产价值再造。传统AMC通常收购债权，通过低价收购再分拆出售赚取金融差价；而今资本则瞄准具体项目，对不良资产包中有解决方案的优质标的进行收购。

“比如一个不良资产包里有10个项目，可能其中5个项目有解决方案，就把这5个项目收过来，重新做梳理、定位与产品调整，建造起来销售变现。”一位熟悉内情的人士如此解释。

这种模式决定了而今资本对项目地段的高要求——聚焦一线、强二线城市核心地段。

融创自身的土地储备仍是孙宏斌翻身的底气。截至2024年末，公司总土储约1.28亿平方米，权益土地储备约8756.5万平方米，未售土储货值约1.23万亿元，其中70%位于一二线核心城市。

2024年财报显示，融创收入同比下降52%至740.2亿元，但毛利成功扭亏为盈，从2023年亏损25亿元转为盈利28.9亿元。亏损扩大至257亿元的主要原因是境外债务重组影响。

孙宏斌在年报中强调：“2025年，公司将继续加大力度推动与资产管理公司等能提供增量资金的金融机构合作，进一步化解项目债务风险和盘活优质项目。”

而今资本在上海的潜在布局，正是这一战略的延伸。

上海联交所的挂牌信息显示，而今资本关注的四个项目公司股权转让信息披露期已延长至7月18日。市场观察人士认为，如果而今资本成功介入，可能会引入“而今管理”负责代建代销，项目冠名融创高端“壹号院”品牌，物业由融创服务管理。

对于62岁的孙宏斌而言，从顺驰到融创，再到而今资本，这位地产老将正在行业下行周期中寻找新出路。而今资本若能在上海核心地段成功落地首个项目，将是孙宏斌战略转型的关键一步。

随着9月15日融创境外债重组聆讯的临近，以及而今资本在上海项目的推进，孙宏斌的“而今迈步从头越”正迎来关键检验。

市场在等待答案：融创最困难的时候，真的过去了吗？

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